黃金龍頭股歷史價(jià)格回 顧：自布雷頓森林體系解體后的五十年間，黃金共經(jīng)歷了三輪牛市（1972-1980，2002-2012，2019-至今），價(jià)格中樞持續(xù)抬升，倫敦金概念股價(jià)格重心自布雷頓森林體系時(shí)的35 美元/盎司提升至現(xiàn)在的1800 美元/盎司附近。黃金價(jià)格的驅(qū)動(dòng)因素各階段不同，上世紀(jì)70 年代美元黃金價(jià)值體系的崩潰和大通脹是金價(jià)主要驅(qū)動(dòng)因素，21 世紀(jì)前十年中通脹上行是主要驅(qū)動(dòng)，美元、投資手段的擴(kuò)展也對(duì)金價(jià)產(chǎn)生影響，近十年間金價(jià)的驅(qū)動(dòng)因素逐漸向?qū)嶋H利率切換。

 

    黃金上漲周期未完：1）利率：海外衰退壓力加大、大宗商品下跌帶來通脹壓力階段性緩解，下半年加息幅度有望邊際放緩，實(shí)際利率預(yù)計(jì)先見頂后回落，將對(duì)黃金價(jià)格形成向上驅(qū)動(dòng)。2）通脹：在能源轉(zhuǎn)型、上游資本開支不足的背景下，作為大宗之王的能源，價(jià)格難有大幅下跌，大宗商品的價(jià)格中樞或整體抬升。金價(jià)成本通脹的支撐仍然存在，另外通脹高位將壓低實(shí)際利率的水平，利好金價(jià)。3）美元：目前美元指數(shù)處于高位，下半年基于美聯(lián)儲(chǔ)加息概念股邊際放緩的預(yù)期，美元下半年有走弱空間，美元指數(shù)及美元兌日元匯率均有下行空間，黃金價(jià)格預(yù)計(jì)將受益于美元的走弱而反彈。

 

    赤峰黃金：1）資源為王，內(nèi)外發(fā)力共同推動(dòng)黃金產(chǎn)量攀升。在國(guó)內(nèi)黃金企業(yè)中，赤峰黃金是黃金產(chǎn)量增速最高的一家，2022-2024 年預(yù)計(jì)公司黃金產(chǎn)量分別為15.8 噸、20.0 噸和23.0 噸，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到43.3%。2）規(guī)模效應(yīng)有望降低單位成本，公司盈利能力增強(qiáng)。海外礦山的前期成本較高，主要是源于規(guī)模偏低的不經(jīng)濟(jì)性，2022 年海外的Sepon 礦山和Wassa 金礦將通過規(guī)模效應(yīng)的提升來降低單位成本，黃金生產(chǎn)成本有望步入下行通道。

 

    銀泰黃金：1）公司黃金、銀及鉛鋅產(chǎn)量均維持增長(zhǎng)。公司收購的芒市華盛金礦將貢獻(xiàn)未來主要的黃金增量，國(guó)內(nèi)三座礦山黃金產(chǎn)量穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)公司2022-2024 年黃金產(chǎn)量分別為8.1 噸、11.3 噸和13.3 噸，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.0%。受益于采選能力提升，2022 年公司銀及鉛鋅產(chǎn)量預(yù)計(jì)也將提升30%。

 

    2）低成本持續(xù)提升盈利能力。高品位、礦層淺和管理經(jīng)驗(yàn)先進(jìn)，使得公司單位成本基本處于行業(yè)概念股最低水平，未來貢獻(xiàn)增量的華盛金礦為露天開采，將進(jìn)一步降低公司黃金業(yè)務(wù)的單位成本。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、礦山意外事故風(fēng)險(xiǎn)。

 

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