航空出行龍頭股的特點決定了其是一個長跑型選手。航空出行的產(chǎn)品力是一個較為穩(wěn)定的狀態(tài)，因此航空出行滲透率取決于機票價格和人均可支配收入。在航空公司不打惡性價格前提下，機票價格是一個長期慢變量，而人均可支配收入也是一個長期慢變量，這就決定了航空出行滲透率的提升是一個長期而又較為緩慢的過程，是一個長跑型選手。

 

    未來存在可以提升長期航空出行需求增長曲線、以及板塊凈利率中樞的因素：比如未來油價、飛機概念股持有成本的下降，這部分下降的成本同樣可以傳導(dǎo)至客公里收益，從而抬升航空出行需求增長曲線；比如未來10年，1962-1973年出生的這一代人將陸續(xù)進(jìn)入退休生活，這部分群體完全可以在淡季從容出游。淡旺季客座率差距被縮小，意味著原來Q2、Q4凈利率中樞的抬升。

 

    疫情后需求修復(fù)節(jié)奏的判斷：對于國內(nèi)線，疫情持續(xù)已經(jīng)接近兩年半時間，已經(jīng)改變了居民收入、以及居民對未來收入的預(yù)期，市場擔(dān)心未來國內(nèi)航線需求的修復(fù)速度大概率會比預(yù)期慢。但我們基于人均消費支出細(xì)項的拆分，以及考慮到居民存款概念股“蓄水池”的作用，我們對疫情后國內(nèi)線需求總量恢復(fù)速度更樂觀些；對于國際線，我們認(rèn)為部分跨境游需求可以延遲至疫情后釋放，國際線需求恢復(fù)的節(jié)奏大概率要超預(yù)期。

 

    投資建議：未來3-5年航空是由β主導(dǎo)的投資機會，客觀來說，尤其三大航概念股之間擇股的重要性并不強，更重要的是當(dāng)期市值、遠(yuǎn)期預(yù)期市值、以及預(yù)期兌現(xiàn)概率這三者之間的匹配程度。

 

    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、疫情再次出現(xiàn)反復(fù)、油價大幅上漲或匯率大幅度貶值。

 

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