行業(yè)動態(tài)

 

    　　行業(yè)近況

 

    　　美國四家主要的航空公司已經(jīng)公布2Q22 業(yè)績情況，我們對美國航空（AAL.O）、美聯(lián)航（UAL.O）、達(dá)美航空龍頭股（DAL.N）以及西南航空（LUV.N）四家公司2Q22 業(yè)績進(jìn)行回顧和梳理，以期為分析中國航司后續(xù)恢復(fù)的路徑借鑒。

 

    　　評論

 

    　　收入端，2Q22 美國四家主要航司客收同環(huán)比以及相較于2Q19 均現(xiàn)提升，四家航司客公里收益相較于2Q19 平均漲幅約20%，客座率同環(huán)比亦大幅改善，相較于2Q19 基本持平，體現(xiàn)各航司供需關(guān)系改善。二季度休閑游恢復(fù)強(qiáng)于商務(wù)出行，運(yùn)力恢復(fù)仍然較慢，飛機(jī)制造商供應(yīng)鏈問題導(dǎo)致飛機(jī)交付不確定，航司在手現(xiàn)金較少以及對未來宏觀環(huán)境、出行需求的不確定等因素，都共同導(dǎo)致了航司運(yùn)力恢復(fù)較慢。

 

    　　成本端，燃油對沖減輕成本壓力，供給恢復(fù)程度決定非油成本。燃油成本方面，不同于國內(nèi)航司，海外航司2Q有不同程度的燃油套保獲益。非油成本方面，供給的進(jìn)一步恢復(fù)攤薄了固定成本，因此單位非油成本相較于1Q22 均有所下滑。

 

    　　2Q22 經(jīng)營利潤（Operating income）同環(huán)比亦均現(xiàn)改善，但美國三大航2Q22 經(jīng)營利潤尚未恢復(fù)到2Q19 的水平，而西南航空2Q22 實現(xiàn)20%的增長。我們認(rèn)為主要來源于西南航空高質(zhì)量的供給恢復(fù)，即ASK跌幅快速收窄的同時，維持了高客座率以及較高的客收改善，并降低了單位成本。

 

    　　展望3Q22（默認(rèn)與3Q19 比較）：3 家航司預(yù)計運(yùn)力的跌幅較2Q22 有所收窄，其中西南航預(yù)計運(yùn)力有望持平于3Q19；2 家航司指引單位ASM的總收入漲幅有20%以上；成本端受油價小幅回調(diào)影響，2 家公司預(yù)計CASM漲幅收窄；2 家航司預(yù)計經(jīng)營利潤率較2Q改善。

 

    　　對中國航司后續(xù)恢復(fù)的借鑒：1）各家航司面臨的運(yùn)力問題不盡相同，但飛機(jī)制造概念股商的供應(yīng)鏈問題值得關(guān)注；2）考慮美國的航司日常有一定比例的燃油套保，而中國航司幾乎沒有，因此我們認(rèn)為在油價概念股上行階段，中國航司的業(yè)績兌現(xiàn)在時間上可能會更慢；3）成本控制更好的航司有望率先迎來業(yè)績修復(fù)。

 

    　　估值與建議

 

    　　維持我們覆蓋的航空概念股公司盈利預(yù)測、目標(biāo)價和評級不變。

 

    　　風(fēng)險

 

    　　疫情大面積反復(fù)，重大航空安全事故發(fā)生。

 

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