有機(jī)硅性能拆解：耐候性、抗老化性優(yōu)異

 

    密封膠是具有一定粘結(jié)性的密封材料，可分為有硅酮聚合物類、橡膠類、丙烯酸類、聚氨酯類等。與其他材料相比，有機(jī)硅產(chǎn)品關(guān)鍵性能包括：（1）耐溫性，使用溫度范圍大；（2）耐候性優(yōu)異，使用壽命長(zhǎng)；（3）電器絕緣性能；（4）生理惰性。因有機(jī)硅密封膠具備優(yōu)異的耐候性和抗老化性能，應(yīng)用于使用年限長(zhǎng)、需長(zhǎng)時(shí)間暴露于室外環(huán)境的領(lǐng)域具備明顯優(yōu)勢(shì)，如幕墻、光伏等場(chǎng)景。

 

    萬(wàn)能膠：百花齊放，增量賽道與國(guó)產(chǎn)替代“共舞”

 

    有機(jī)硅密封膠可分為建筑膠和工業(yè)膠兩類，建筑膠占比58%（2020 年），工業(yè)類用膠產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏、電子電器、汽車、電力等領(lǐng)域。1）建筑膠：最大的應(yīng)用領(lǐng)域。通過(guò)《建筑用硅酮密封膠現(xiàn)狀與發(fā)展前景》+上市公司硅寶科技官方數(shù)據(jù)（營(yíng)收+市占率，測(cè)算行業(yè)空間）兩個(gè)維度，測(cè)算2020 年我國(guó)建筑膠市場(chǎng)空間約155 億元。建筑幕墻領(lǐng)域?qū)γ芊饽z的品質(zhì)要求較高，中空玻璃第二道膠多用有機(jī)硅膠。我們假設(shè)2021 年建筑膠市場(chǎng)增速與竣工面積增速相同，則2021 年建筑膠市場(chǎng)空間約172 億元，2021 年硅寶建筑膠營(yíng)收17.7 億元，即市占率為10.3%。2）光伏膠：高景氣賽道，行業(yè)空間持續(xù)擴(kuò)容。我們測(cè)算2021 年全球光伏膠市場(chǎng)空間約41-64 億元，樂(lè)觀估計(jì)2025 年光伏膠市場(chǎng)空間有望達(dá)到113 億元3）動(dòng)力電池膠：新興應(yīng)用領(lǐng)域，受益行業(yè)景氣度、國(guó)產(chǎn)替代及電池技術(shù)迭代。4）電子膠、汽車膠、風(fēng)電膠以及其他應(yīng)用領(lǐng)域，如硅烷偶聯(lián)劑、鋰電負(fù)極粘合劑等。

 

    工業(yè)膠認(rèn)證壁壘高，成本端壓力緩解

 

    動(dòng)力電池膠認(rèn)證周期長(zhǎng)，通常至少需要1-2 年，部分大客戶認(rèn)證周期甚至達(dá)5-6 年，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)，國(guó)內(nèi)粘接劑企業(yè)加速國(guó)產(chǎn)替代；光伏膠市場(chǎng)快速擴(kuò)容，產(chǎn)能規(guī)模是光伏膠企業(yè)的一大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以硅寶為例，光伏膠驗(yàn)證周期大約在9 個(gè)月到1 年不等。此外，為保障材料供應(yīng)安全，光伏組件廠一般會(huì)選擇多家供應(yīng)商。

 

    上游大幅擴(kuò)產(chǎn)， 成本壓力緩解。DMC 占硅寶主要原材料采購(gòu)總額的50-60%，2021H2DMC 采購(gòu)單價(jià)明顯上升。2021 年受能耗雙控影響，有機(jī)硅單體產(chǎn)能投放整體偏緊。我們統(tǒng)計(jì)，2022 年已投產(chǎn)有機(jī)硅單體產(chǎn)能62 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年有機(jī)硅單體產(chǎn)能投放約150 萬(wàn)噸。DMC 價(jià)格環(huán)比降幅大，21Q3 公司原材料DMC 價(jià)格“登頂”至6 萬(wàn)元/噸+，目前價(jià)格已回落至2 萬(wàn)元/噸上下，有機(jī)硅密封膠企業(yè)毛利率有望逐季改善。

 

    膠粘劑外資知多少

 

    （1）德國(guó)漢高：2021 年德國(guó)漢高粘合劑技術(shù)龍頭股業(yè)務(wù)營(yíng)收96.41 億歐元（約690 億人民幣），占比48%，同比+13.4%。（2）日本信越：電子材料業(yè)務(wù)、功能性材料業(yè)務(wù)以及加工、商事、技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)均涉及有機(jī)硅產(chǎn)品技術(shù)。（3）美國(guó)陶熙：即道康寧，主營(yíng)業(yè)務(wù)為有機(jī)硅產(chǎn)品和服務(wù)、工業(yè)膠帶龍頭股、膠水。

 

    投資建議：建筑膠概念股靜待竣工復(fù)蘇，工業(yè)膠高景氣延續(xù)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。萬(wàn)能膠“概念股隱形冠軍”多元擴(kuò)張，毛利率預(yù)期逐季環(huán)比改善。重點(diǎn)標(biāo)的：【硅寶科技】（有機(jī)硅建筑膠龍頭，切入光伏、動(dòng)力電池、硅碳負(fù)極等高景氣賽道）、【回天新材】（光伏膠龍頭，高附加值產(chǎn)品概念股負(fù)極膠產(chǎn)能如期釋放），建議關(guān)注【集泰股份】【鹿山新材】【上海天洋】【高盟新材】。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)、新客戶拓展不及預(yù)期；地產(chǎn)概念股竣工不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

 

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