新發(fā)放貸款利率：各細項貸款新發(fā)利率均降至低位。2022 年6 月各項貸款新發(fā)放貸款利率均繼續(xù)環(huán)比下行，企業(yè)貸款利率至有數(shù)據(jù)以來的歷史低位，同時按揭貸款利率受LPR 下行影響有較大降幅，降至2017 年6 月以來低位。新發(fā)放總貸款、一般貸款（不含票據(jù)和按揭）、企業(yè)貸款、票據(jù)、按揭利率分別為4.41%、4.76%、4.16%、1.86%和4.62%，環(huán)比3 月變動-24bp、-22bp、-20bp、-54bp 和-87bp。

 

    　　企業(yè)貸款利率環(huán)比降20bp：預(yù)計主要由新發(fā)放企業(yè)貸款定價下行帶動。6 月中長期企業(yè)貸款占比較3 月保持穩(wěn)定，可以判斷新發(fā)放企業(yè)貸款的定價有較大程度下移。

 

    　　一方面，5 月5 年期LPR 有15bp 的下行，直接帶動中長期企業(yè)貸款定價下移；另一方面從供需角度，二季度各地疫情有不同程度發(fā)散，企業(yè)的融資需求仍然維持在低位、4-5 月銀行新增貸款仍是較大比例的投向票據(jù)，供給相對充裕、需求相對較弱的背景下，預(yù)計銀行新發(fā)放的對公貸款利率仍是保持低位略降的趨勢。

 

    　　一般貸款（不含按揭和票據(jù)）利率環(huán)比下降22bp 拆解：預(yù)計主要還是利率因素拖累，零售信貸占比是提升的。企業(yè)貸款利率環(huán)比下降20bp、票據(jù)融資環(huán)比下降54bp，對一般貸款利率下行有所拖累。結(jié)構(gòu)維度零售信貸占比環(huán)比是提升的，結(jié)構(gòu)對利率是正向貢獻。

 

    　　總發(fā)放貸款利率環(huán)比下降24bp：降幅高于企業(yè)貸款利率，亦有按揭利率環(huán)比大幅下降的影響，6 月票據(jù)沖量因素有減弱。按揭利率環(huán)比下降了87bp，6 月新發(fā)放按揭貸款利率4.62%，已經(jīng)是2017 年以來最低水平，降幅高于5 年期LPR 的降幅，一定程度反映出在實體經(jīng)濟偏弱、同時爛尾樓事件發(fā)酵影響情緒下，居民貸款需求有一定走弱。6 月新增居民中長期貸款占比13.6%，較3 月有小幅回暖，結(jié)構(gòu)因素相較3 月貢獻變化不大，但較往年同期30%左右的占比仍是明顯偏弱、亦反映出當(dāng)前居民按揭需求相對偏弱。

 

    　　結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)發(fā)力：推動我國信貸結(jié)構(gòu)緩慢演變。央行積極完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系，發(fā)揮信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用。配合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變遷和結(jié)構(gòu)性貨幣工具，信貸結(jié)構(gòu)逐步演變，更好促進實體經(jīng)濟發(fā)展。制造業(yè)中長期貸款自2020 年6月以來持續(xù)保持 20%以上的高增速，比重從2010 年 17%趨勢性下行至 2020 年9%的勢頭得到遏制，22 年中占比9.4%。普惠小微貸款余額達22 萬億、從2019年占比總貸款7.6%上升至22 年上半年10.6%，房地產(chǎn)貸款則從2019 年占比29%下降到22 年上半年25.7%。綠色信貸同比增速持續(xù)走高，22 年中同比增40%，綠色信貸短期可以托底房地產(chǎn)貸款增速下滑帶來的資產(chǎn)缺口；中長期看，綠色資產(chǎn)可以作為結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的產(chǎn)業(yè)體系補充。

 

    　　下半年資產(chǎn)概念股增長和貸款定價：中小銀行確定性高。資產(chǎn)端的定價壓力，核心本質(zhì)是由資產(chǎn)荒延伸引致的，因為真實有效信貸需求不足，而不得不通過票據(jù)沖量、價格戰(zhàn)等方式搶奪客戶以完成資產(chǎn)規(guī)模投放的目標。由此，衡量綜合貸款定價能力，還需回歸到銀行資產(chǎn)端的獲取能力，而在地產(chǎn)相關(guān)鏈條主體加杠桿力度減弱的背景下，城農(nóng)商行真實信貸需求充足，板塊資產(chǎn)確定性最高，主要是區(qū)域和渠道優(yōu)勢，以及渠道優(yōu)勢基礎(chǔ)上的客群定位。

 

    　　投資建議：全年基本面確定性最強的還是區(qū)域布局較好的城商行板塊。從資產(chǎn)投放的維度看，今年的基建和制造業(yè)龍頭股強省的制造業(yè)投放的規(guī)模確定性會更強。從定價的維度看，服務(wù)中小企業(yè)的銀行，對客群的議價能力也會更強。考慮資產(chǎn)質(zhì)量和估值因素，我們重點推薦江蘇銀行和寧波銀行；同時看好南京銀行、蘇州銀行和常熟銀行。

 

    　　風(fēng)險提示事件：經(jīng)濟龍頭股下滑超預(yù)期。

 

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