二季度貨政概念股報(bào)告顯示，當(dāng)前貨幣政策核心在于抓好政策措施落實(shí)，力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。下階段，預(yù)計(jì)貨幣政策支持實(shí)體的力度有望延續(xù)，流動(dòng)性或呈現(xiàn)“狹義收而不緊，廣義信用求穩(wěn)”的局面。利率方面，資金利率向政策利率中樞回歸過(guò)程預(yù)計(jì)斜率偏緩，存貸利率概念股在寬信用訴求下仍有望延續(xù)低位。

 

    事項(xiàng)：8 月10 日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2022 年二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，點(diǎn)評(píng)如下：

 

    政策定調(diào)：抓好政策落實(shí)，力爭(zhēng)最好結(jié)果。二季度貨政報(bào)告在上季度基礎(chǔ)上，吸收了7 月底政治局會(huì)議的相關(guān)表述，提出抓好政策措施落實(shí)，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)，建議重點(diǎn)關(guān)注：1）總量政策支持，明確“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持”，以及“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資概念股規(guī)模合理增長(zhǎng)，力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下預(yù)計(jì)貨幣政策支持力度仍將延續(xù)；2）結(jié)構(gòu)政策“有進(jìn)有退”，此次報(bào)告首次對(duì)結(jié)構(gòu)性工具提出“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，在前期涉農(nóng)、小微、民營(yíng)、碳減排等多項(xiàng)再貸款集中落地的大背景下，預(yù)計(jì)下階段結(jié)構(gòu)性政策將更加強(qiáng)調(diào)效率與精準(zhǔn)。

 

    利率政策：降本方向明確。二季度廣義利率運(yùn)行情況看，信貸、存款與資金利率中樞仍呈現(xiàn)繼續(xù)下行趨勢(shì)：

 

    1）貸款利率：按揭利率下行明顯，LPR 或仍有調(diào)整空間。6 月,新發(fā)放貸款利率較3 月下降24bp，主要是按揭貸款（環(huán)比-87bp）和票據(jù)貸款（環(huán)比-54bp）拉低，二季度央行下調(diào)按揭貸款利率下限以及各地因城施策下的按揭利率調(diào)整效果顯現(xiàn)。此次報(bào)告提及“市場(chǎng)利率+央行引導(dǎo)→LPR→貸款利率”的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以及“發(fā)揮LPR 改革效能和指導(dǎo)作用”，預(yù)計(jì)下階段LPR 報(bào)價(jià)仍然存在向下調(diào)整的空間。

 

    2）存款利率：發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重要作用。在一季度報(bào)告提出建立“存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制”的基礎(chǔ)上，此次報(bào)告繼續(xù)進(jìn)一步明確“加強(qiáng)存款利率監(jiān)管，發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重要作用，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”。我們跟蹤的各家銀行掛牌利率顯示，近兩個(gè)月來(lái)中長(zhǎng)期限存款掛牌利率下調(diào)正由區(qū)域性銀行向股份行推進(jìn)，預(yù)計(jì)今年年內(nèi)存款利率運(yùn)行或呈現(xiàn)穩(wěn)中略降的趨勢(shì)。

 

    3）資金利率：預(yù)計(jì)底部回升，但回歸節(jié)奏或偏緩。二季度DR007 利率均值1.72%，較一季度和去年同期分別降低37bp/44bp，考慮到疫情影響最大時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，以及經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)的推進(jìn)，資金市場(chǎng)利率存在向政策利率回歸的可能。值得關(guān)注的是，7 月以來(lái)央行持續(xù)進(jìn)行20 億/30 億的OMO 散量操作，此次報(bào)告解釋為“7月份以來(lái)，一級(jí)交易商的投標(biāo)量繼續(xù)減少，人民銀行相應(yīng)進(jìn)一步降低逆回購(gòu)操作量，但仍充分滿足了投標(biāo)機(jī)構(gòu)的需求”，或意味央行對(duì)流動(dòng)性總體把握仍較充裕。

 

    信貸政策：“破立并舉，慢破快立”。此次報(bào)告，央行全面論述了中長(zhǎng)期信貸結(jié)構(gòu)演變與短期信貸概念股支持政策，建議關(guān)注：1）中長(zhǎng)期信貸結(jié)構(gòu)演變，專題《近年來(lái)信貸結(jié)構(gòu)的演變和趨勢(shì)》專門指出，2020 年以來(lái)基建、地產(chǎn)信貸需求轉(zhuǎn)弱的趨勢(shì)，以及普惠、制造業(yè)改善的勢(shì)頭，綠色轉(zhuǎn)型投資概念股與新基建投資有望成為中長(zhǎng)期的重要驅(qū)動(dòng)力。2）短期信貸增長(zhǎng)維穩(wěn)，報(bào)告專門提出“把握好傳統(tǒng)驅(qū)動(dòng)力和新興結(jié)構(gòu)性潛能間的關(guān)系，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”，我們認(rèn)為短期內(nèi)企業(yè)信貸支持與基建融資支持將成為重要內(nèi)容。此外，報(bào)告首提“因城施策用足用好政策工具箱”，地方政府層面的房地產(chǎn)金融政策仍有優(yōu)化調(diào)整可能。

 

    風(fēng)險(xiǎn)防控：金融穩(wěn)定基礎(chǔ)持續(xù)扎牢。此次報(bào)告在“健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、預(yù)警、處置、問(wèn)責(zé)制度體系，構(gòu)建防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制”部分的表述，與上季度 報(bào)告基本一致。今年以來(lái)，部分地區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)事件得到有效處置背景下，報(bào)告更加關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)防控的長(zhǎng)效建設(shè)，新增提出“密切關(guān)注重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的前瞻性、及時(shí)性和有效性”和“進(jìn)一步深化存款保險(xiǎn)早期糾正和風(fēng)險(xiǎn)處置職能，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率的激勵(lì)約束作用，提高早期糾正的權(quán)威性”。

 

    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

 

    投資策略。二季度貨政報(bào)告顯示，當(dāng)前貨幣政策核心在于抓好政策措施落實(shí)，力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)龍頭股運(yùn)行實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。下階段，預(yù)計(jì)貨幣政策支持實(shí)體的力度有望延續(xù)，流動(dòng)性或呈現(xiàn)“狹義收而不緊，廣義信用求穩(wěn)”的局面。利率方面，資金利率向政策利率中樞回歸過(guò)程預(yù)計(jì)斜率偏緩，存貸利率在寬信用訴求下仍有望延續(xù)低位。

 

    板塊投資而言，7 月以來(lái)受“停貸”事件沖擊，板塊進(jìn)一步調(diào)整，行業(yè)龍頭股估值已處于歷史低位，建議關(guān)注后續(xù)房地產(chǎn)行業(yè)政策動(dòng)向。

 

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