國內(nèi)疫情逐步緩解，客運需求環(huán)比回升。我們通過跟蹤非制造業(yè)PMI 指數(shù)、社零增速、主要國家中國游客入境人次、免稅品進出口龍頭股金額來觀察未來客運需求的變化趨勢。2022 年7 月非制造業(yè)PMI 指數(shù)環(huán)比下降0.9pct 至53.8%，非制造業(yè)景氣度有所回落，但仍處于榮枯線以上；其中，服務業(yè)疫后修復較好，7 月服務業(yè)PMI 為52.8%，比上月回落1.5 個百分點，連續(xù)兩個月位于擴張區(qū)間，高于上年同期0.3 個百分點；分行業(yè)來看，航空運輸龍頭股、住宿、餐飲、生態(tài)保護及公共設施管理等行業(yè)PMI 高于 60.0%；保險、租賃及商務服務、居民服務等行業(yè)位于收縮區(qū)間。2022 年6 月社零單月同比增長3.1%，前值為下降6.7%，是三月以來首次正增長。2022 年6 月全國免稅品進出口金額同比下降49.0%。香港地區(qū)的中國內(nèi)地旅客2022 年6 月入境（關）人次突破3 萬人次，臺灣地區(qū)的中國內(nèi)地旅客2022 年6 月入境（關）人次繼續(xù)維持在一千人次（以下）低位，2022 年6 月內(nèi)地居民赴日人數(shù)為1.5 萬人次，連續(xù)三月人數(shù)破萬，2022 年6 月內(nèi)地居民赴澳人數(shù)為33.6 萬人次，環(huán)比下降37.5%。

 

    國內(nèi)生產(chǎn)逐步恢復，貨運量降幅收窄。我們通過跟蹤制造業(yè)PMI 指數(shù)、進出口增速、工業(yè)增加值增速、固定資產(chǎn)投資增速來觀察未來貨運量的變化趨勢。

 

    2022 年7 月制造業(yè)PMI 指數(shù)為49.0%，環(huán)比下降1.2pct，主要原因是7 月以來，國內(nèi)疫情多點散發(fā)，市場需求承壓，疊加季節(jié)因素，制造業(yè)PMI 降至收縮區(qū)間。

 

    2022 年6 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上升3.9%（前值為+0.7%），環(huán)比增速為0.84%（前值為+4.22%），當前生產(chǎn)仍處在恢復過程中，后續(xù)仍有不少恢復空間。2022 年前6 月全國固定資產(chǎn)投資累計增速為6.1%，6 月固投單月同比增速5.6%相對于5 月的4.6%上升了1.0pct，投資恢復的速度整體在加快。2022 年6 月進出口金額同比增長10.3%，其中出口單月同比增長17.9%，繼5 月出口站上2 位數(shù)增速后，增速繼續(xù)上揚，主要受國內(nèi)生產(chǎn)恢復和價格上漲兩方面的支撐。

 

    人民幣兌美元匯率小幅貶值，原油價格有所回落�；�于交運公司成本結構，我們跟蹤7 天回購利率、五年期以上LPR、美元匯率來觀察財務費用的變化趨勢；跟蹤油價來觀察運營成本的變化趨勢。整體來看，7 天回購利率近期跌至2.0%以下，五年期以上LPR 在2022 年7 月沒有調(diào)整；人民幣兌美元匯率小幅貶值；布倫特原油價格有所回落，近期下降至100 美元/桶以下。

 

    投資建議：國內(nèi)疫情反復，客運需求恢復繼續(xù)承壓；民航局進一步放松國際客運龍頭股航班熔斷機制概念股，國際航班有望逐步加快恢復；我們認為一線機場公司、航空公司的成長邏輯和區(qū)位優(yōu)勢都沒有因疫情發(fā)生本質(zhì)變化；隨著新冠疫苗/治療技術的不斷推進，未來兩年航空客運需求必將逐步恢復，相關公司價值重估是確定性事件；監(jiān)管發(fā)力，快遞行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩或?qū)⒊掷m(xù)被驗證，頭部快遞企業(yè)將明顯受益。我們維持行業(yè)“增持”評級，推薦中國國航、春秋航空、上海機場和順豐控股，建議關注中國東航、南方航空、白云機場和韻達股份。

 

    風險分析：新冠疫情持續(xù)時間超出市場預期；宏觀經(jīng)濟大幅下滑導致行業(yè)需求下降；中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，人民幣匯率出現(xiàn)巨幅波動；原油價格大幅上漲。

 

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