核心結(jié)論：CPU概念股的核心競爭力在于微架構(gòu)等因素決定的性能先進性和生態(tài)豐富性。國內(nèi)CPU廠商分別以X86/MIPS/ARM等指令集為起點，大力投入研發(fā)保持架構(gòu)先進，推動產(chǎn)業(yè)開放構(gòu)建自主生態(tài)，加速追趕全球頭部企業(yè)。國產(chǎn)化需求持續(xù)釋放，以黨政/行業(yè)為代表的信息技術(shù)創(chuàng)新加速落地，國產(chǎn)CPU龍頭股迎來發(fā)展黃金期�？春脟�產(chǎn)CPU龍頭的發(fā)展與投資機遇。

 

    理解CPU的核心在于性能和生態(tài)，性能決定是否“能用”，生態(tài)決定進入壁壘

 

    CPU性能概念股取決于IPC（每時鐘周期執(zhí)行指令數(shù)）、主頻等關(guān)鍵因素，其中微架構(gòu)是影響IPC的核心點。我們認為微架構(gòu)、制程、核數(shù)/線程、互聯(lián)、主頻等參數(shù)/維度對CPU的性能影響較大，其中微架構(gòu)的先進性是CPU性能領(lǐng)先的前提，其前端、執(zhí)行引擎、載入/存儲等關(guān)鍵單元的設(shè)計，向著“更深、更寬、更智能”等目標(biāo)優(yōu)化迭代，推動了CPU整體性能的持續(xù)升級。根據(jù)應(yīng)用場景來劃分，通常服務(wù)器CPU需要高性能，多核多路高可靠、大內(nèi)存、大IO帶寬；PC需要性能功耗平衡、IO接口齊全；移動端要求低功耗、高能效；嵌入式要求超低功耗、超低成本等。

 

    生態(tài)：指令集是軟件運行的基石，X86生態(tài)強，ARM/MIPS/RISC-V逐步追趕。指令集可分為精簡指令集CISC(X86)和復(fù)雜指令集RISC(ARM/ MIPS/RSIC-V)。早期指令集的特性決定了其擅長領(lǐng)域，X86在PC和服務(wù)器端/ARM系在移動端建立起強大的生態(tài)壁壘。如今CISC和RISC正逐步走向融合，性能差距逐漸縮小，ARM正切入PC和服務(wù)器市場，RISC-V切入邊緣計算市場。

 

    海外復(fù)盤：AMD與Intel性能博弈貫穿發(fā)展史始終，架構(gòu)創(chuàng)新升級和制造等環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)開放成為行業(yè)競爭的致勝法寶

 

    Intel在奔騰、酷睿架構(gòu)時代持續(xù)引領(lǐng)，近年AMD憑借速龍、銳龍時代架構(gòu)的先進性強勢崛起。IC Insights數(shù)據(jù)顯示，2021年全球計算機CPU市場規(guī)模約350億美元，Intel和AMD的市場份額約為7:3。Intel憑借自身性能的領(lǐng)先性始終占有CPU領(lǐng)域超50%的市場份額，在奔騰、酷睿時代更是全面領(lǐng)先，AMD也兩度憑借速龍、銳龍的優(yōu)異架構(gòu)完成性能反超，實強勢崛起。

 

    Intel/AMD長期在架構(gòu)和制程方面競爭博弈，架構(gòu)創(chuàng)新升級和制造等環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)開放是AMD性能領(lǐng)先的法寶。同為x86生態(tài)下，性能的比拼推動Intel和AMD在長達50年的競爭中持續(xù)升級。未來，AMD有望憑借Zen架構(gòu)的銳龍系列產(chǎn)品以制程領(lǐng)先、快速架構(gòu)迭代、性價比優(yōu)勢進一步打開市場空間。而Intel近年雖在制程工藝迭代方面遭遇障礙，但有望憑借IDM 2.0戰(zhàn)略加速推動產(chǎn)業(yè)開放、架構(gòu)快速迭代，以期重返巔峰。

 

    CPU市場：國產(chǎn)廠商關(guān)鍵技術(shù)持續(xù)突破升級，黨政下沉/行業(yè)信創(chuàng)爆發(fā)開啟PC&服務(wù)器CPU創(chuàng)新追趕黃金期

 

    供給端：關(guān)鍵技術(shù)突破加速應(yīng)用全面落地。國內(nèi)服務(wù)器端CPU玩家主要是X86系和ARM系，PC端CPU主要是ARM、MIPS、X86等。近年來國產(chǎn)頭部廠商研發(fā)持續(xù)突破，性能逐步與國際頭部廠商接近，自主可控的產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建也在持續(xù)完善，關(guān)鍵供給能力的突破帶來應(yīng)用落地的加速。

 

    需求端1-PC：區(qū)縣級信創(chuàng)帶動國產(chǎn)PC加速放量。IDC數(shù)據(jù)顯示，2021年，全球PC端出貨量達到3.49億臺，國內(nèi)PC出貨概念股量達到5700萬臺，我們測算PC端CPU市場2021年市場規(guī)模為570億元，同比增速8%。在信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)政策端堅定支撐與外部環(huán)境不確定性的雙重促進下，黨政信創(chuàng)有望以2022年下半年為起點繼續(xù)縱向下沉，區(qū)縣級信創(chuàng)市場規(guī)�；虺�過市級以上規(guī)模的三倍。

 

    需求端2-服務(wù)器：電信、金融等行業(yè)端信創(chuàng)進入爆發(fā)期。IDC數(shù)據(jù)顯示，2021年全球服務(wù)器出貨量為1354萬臺，國內(nèi)服務(wù)器概念股出貨量375萬臺，我們測算對應(yīng)CPU市場規(guī)模為799億元，同比增速14%。2022年3月中國電信2022-2023年服務(wù)器集中采購項目中國產(chǎn)芯片采購規(guī)模占比高達26.7%，金融信創(chuàng)也逐步從試點開始規(guī)�；�推廣，推動國產(chǎn)服務(wù)器CPU規(guī)�；�放量期。

 

    投資建議：

 

    產(chǎn)業(yè)邏輯：CPU的核心競爭力在于架構(gòu)先進性能和生態(tài)豐富性，國產(chǎn)廠商正持續(xù)大力投入研發(fā)實現(xiàn)CPU架構(gòu)創(chuàng)新升級和快速迭代，力爭趕超國際領(lǐng)先水平；同時加大生態(tài)建設(shè)力度，打造自主開放的軟硬件生態(tài)和信息產(chǎn)業(yè)體系。

 

    投資建議：外部不確定因素疊加內(nèi)部加速自主創(chuàng)新背景下，國產(chǎn)CPU廠商有望加速崛起。伴隨政策大力扶持、黨政/行業(yè)信創(chuàng)需求接棒、國產(chǎn)廠商產(chǎn)品性能提升及生態(tài)逐步完善，國產(chǎn)CPU龍頭正迎來關(guān)鍵發(fā)展機遇。建議關(guān)注國產(chǎn)x86架構(gòu)龍頭和MIPS/ARM等架構(gòu)領(lǐng)軍者。

 

    風(fēng)險因素：產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險；市場競爭加劇；國產(chǎn)化進度不及預(yù)期風(fēng)險；商業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險。

 

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