報告寫作目的：

 

    鋼鐵、鋁、銅等大宗原材料概念股在機械裝備的物料成本構成中普遍占比較高，其中，鋼材又是最主要的大宗原材料品種。2020 年下半年開始，鋼材價格出現(xiàn)持續(xù)較快的上漲，到今年中又出現(xiàn)一輪較快的下跌，對板塊整體的盈利能力產生了一定的影響。我們因此對機械裝備各主要子行業(yè)受其影響的程度和節(jié)奏做研究梳理。

 

    機械行業(yè)龍頭股的利潤率有一定的自我維持能力

 

    健康的行業(yè)生態(tài)都有一定程度的自我修復能力，大宗原材料在一定范圍內的波動，或者是上漲下跌的周期較長、趨勢較為平緩，一般對毛利率的影響沒有那么大。所以除了比較特殊的年份之外，行業(yè)整體的毛利率一直是在一個比較穩(wěn)定的區(qū)間內波動。但是當原材料快速大幅波動的時候，還是會有較為明顯的影響，7 月以來的鋼價波動就屬于這種情況。

 

    機械行業(yè)的原材料周轉率整體呈上升趨勢

 

    雖然機械設備一般來說都是耐用品，但是機械設備的制造商通常不需要從最初的基礎件加工做起。大量外協(xié)廠商的存在，使得機械設備制造商甚至不需要重資產，其原材料周轉次數(shù)也能達到較高的水平。同時，隨著精益生產理念的普及和更加先進的技術手段的支持，使得行業(yè)的原材料周轉率也逐年提高，原材料價格波動會更快體現(xiàn)在企業(yè)的經營業(yè)績中。

 

    對毛利率影響的測算結果

 

    我們根據行業(yè)概念股代表公司的數(shù)據判斷鋼材占其直接物料成本的比例，然后假設鋼價下跌時其他因素不變，計算行業(yè)的毛利率因此產生的變化：

 

    1）機械基礎件等行業(yè)的影響比較大，按照行業(yè)平均水平測算，鋼材價格下降10%，影響行業(yè)平均毛利率3.7 個百分點；制冷空調達到2.9%；農機超過2.5%；其他超過2%的還有船舶制造、工程機械、其他通用機械、重型機械、印包機械、光伏設備等；

 

    2）儀器儀表、樓宇設備等行業(yè)，由于電子元器件等核心部件占比較高，直接受鋼價影響比較小，相應毛利率測算不太受影響。

 

    3）測算采用了我們能查到直接成本中鋼材的占比，實際上機械設備還會用到鋁、銅等，以及外購部件也可能受到鋼價的影響，所以實際對行業(yè)的毛利率影響可能會比測算值更大。

 

    對體現(xiàn)影響的時間周期判斷

 

    我們測算各個細分行業(yè)代表公司的原材料周轉次數(shù)及行業(yè)平均次數(shù)：

 

    1）多數(shù)行業(yè)的原材料年周轉次數(shù)超過10 次，約一個多月原材料就完成一輪周轉，考慮到設備外發(fā)到確認收入的周期，一般來說會體現(xiàn)在下一個財務報表節(jié)點中，所以本輪鋼材等原材料價格下行在三季度可能有比較明顯的體現(xiàn)。

 

    2）有一些行業(yè)的周轉相對較慢：印包機械、冶金化工龍頭股、紡織設備、重型機械的周轉次數(shù)低于10，行業(yè)整體可能會慢一點體現(xiàn)。

 

    3）行業(yè)整體的周轉與具體公司的周轉率之間可能存在較大差異。

 

    投資建議

 

    基于影響程度和時間順序，我們認為，機械基礎件概念股、制冷空調龍頭股、農機、船舶制造、工程機械、其他通用機械行業(yè)在三季度的整體利潤率改善將更為明顯，建議重點關注。

 

    風險提示

 

    1）經濟增長低于預期；2）行業(yè)整體業(yè)績低于預期；3）權益市場波動過大。

 

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