投資要點

 

    　　1、當(dāng)前市場焦點：中報業(yè)績表現(xiàn)和經(jīng)濟修復(fù)趨勢7 月保險II概念股（申萬）指數(shù)下跌7.02%，跑輸滬深300 指數(shù)2.97 個百分點。板塊下跌源自資產(chǎn)負(fù)債兩端承壓。板塊表現(xiàn)弱于大盤且在7 月中旬有較大幅度波動，主要受經(jīng)濟修復(fù)速度低于預(yù)期、市場對保險股投資端擔(dān)憂加劇影響。當(dāng)前市場關(guān)注的焦點在于險企半年報整體業(yè)績表現(xiàn)以及后續(xù)宏觀經(jīng)濟修復(fù)趨勢。

 

    　　2、資產(chǎn)端：債券收益率下行，金融競品收益率下降從債券收益率看，7 月債券收益率整體下行，其中長期信用債龍頭股波動幅度較大；從利率曲線看，信用利差和中長期期限利差分化。受前期利率下行影響，國債收益率750 日均線持續(xù)下滑，將導(dǎo)致保險準(zhǔn)備金測算利率—基準(zhǔn)評估利率下行，或推高負(fù)債端保險準(zhǔn)備金規(guī)模，降低當(dāng)期利潤。預(yù)計三季度下行幅度有所擴大，四季度或?qū)⒅鸩狡蠓�(wěn)。從金融競品的收益率看，一年期銀行理財產(chǎn)品收益率中樞下移，新發(fā)信托產(chǎn)品平均收益率環(huán)比略降0.04 個百分點至6.13%。

 

    　　3、負(fù)債端：上市險企人身險保費增速分化，財產(chǎn)險進一步回暖從6 月當(dāng)月保費收入同比增速看，人身險方面：中國人壽（+7.7%）＞太保人壽（+7.4%）＞太平壽險（+4.0%）＞平安壽險（-2.6%）＞新華保險（-11.9%）＞人保壽險（-25.8%）。其中中國人壽和太保人壽增速較快，預(yù)期與儲蓄型產(chǎn)品銷售情況良好有關(guān)，新華保險和人保壽險增速較5 月明顯回落，或歸因于銀保渠道增速放緩�？紤]各家代理人規(guī)模下滑及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，預(yù)計上半年新業(yè)務(wù)價值持續(xù)承壓，其中太平壽險和中國人壽或相對領(lǐng)先，太保和新華壓力可能較大。財產(chǎn)險方面：太保產(chǎn)險（+25.0%）＞平安產(chǎn)險（+17.9%）＞人保財險（+9.5%）＞太平產(chǎn)險（+5.0%）＞眾安在線（+1.1%），各家均保持較快增長，主要因綜改一周年后基數(shù)效應(yīng)消除疊加疫情改善后新車銷售回暖。格局方面，1-6 月上市險企人身險保費份額同比-1.5pct，財產(chǎn)險同比+1.02pct。

 

    　　4、投資策略及建議：負(fù)債端改善趨勢延續(xù)，關(guān)注中報業(yè)績表現(xiàn)我們認(rèn)為近期保險概念股板塊的下跌主要因經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期存在波動，險企投資端預(yù)期承壓。展望后續(xù)，負(fù)債端考慮各家險企或加大優(yōu)增力度，隊伍規(guī)模下半年有望企穩(wěn)回升；同時，儲蓄業(yè)務(wù)龍頭股需求回暖將帶動新單銷售進一步改善。人力企穩(wěn)疊加儲蓄需求回升，開門紅預(yù)計較為樂觀，四季度是重要催化時間。資產(chǎn)端重點關(guān)注經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏，改善趨勢是估值修復(fù)的基礎(chǔ)。整體來看，當(dāng)前低估值和低持倉的保險股下半年配置價值較好，8 月重點關(guān)注險企中報業(yè)績表現(xiàn)和經(jīng)濟修復(fù)趨勢。個股方面，利率鈍化趨勢下建議關(guān)注負(fù)債端表現(xiàn)相對較優(yōu)的【中國人壽】、深耕個險轉(zhuǎn)型的【中國太�！亢屯顿Y端有望明顯反轉(zhuǎn)的【中國平安】。

 

    　　風(fēng)險提示：長期利率大幅下行、權(quán)益市場龍頭股大幅波動、轉(zhuǎn)型進度不及預(yù)期

 

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