報(bào)告摘要

 

    本周我們討論聯(lián)影醫(yī)療的投資邏輯。

 

    醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)概念股：技術(shù)壁壘較高，外資壟斷高端市場(chǎng)破局在即：

 

    （1）市場(chǎng)規(guī)模大：2020 年，全球醫(yī)學(xué)影像設(shè)備概念股市場(chǎng)規(guī)模430 億美元，其中我國(guó)537 億元人民幣，2015-2020 年CAGR 分別為3.3%和12.4%；預(yù)計(jì)2020-2030 年分別達(dá)到627 億美元和1085 億元人民幣。

 

    （2）競(jìng)爭(zhēng)格局好：醫(yī)療器械行業(yè)中醫(yī)學(xué)影像設(shè)備技術(shù)壁壘最高，GPS 等外資企業(yè)壟斷我國(guó)高端市場(chǎng)；部分優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)企業(yè)已通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)彎道超車，有望逐步實(shí)現(xiàn)與國(guó)際品牌比肩并跑的目標(biāo)。

 

    （3）驅(qū)動(dòng)力持續(xù)：在市場(chǎng)需求（人口老齡化、醫(yī)療新基建、中高端升級(jí)）及政策紅利（鼓勵(lì)分級(jí)診療、放開(kāi)社會(huì)辦醫(yī)、配置證管制松綁）的雙輪驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)影像設(shè)備市場(chǎng)有望迎來(lái)新機(jī)遇。

 

    龍頭企業(yè)聯(lián)影醫(yī)療：十年磨一劍，從追趕到超越、逐步引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新：

 

    （1）關(guān)鍵技術(shù)自主可控：為打破核心部件被“卡脖子”的現(xiàn)狀，公司對(duì)高功率部件等核心部件進(jìn)行集中技術(shù)攻關(guān)，自產(chǎn)磁體、射頻、梯度、譜儀、探測(cè)器、加速管、多葉光柵等核心零部件，為產(chǎn)品不斷推陳出新、性能參數(shù)持續(xù)突破的“聯(lián)影速度”奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

 

    （2）產(chǎn)品升級(jí)挺進(jìn)高端：公司已經(jīng)構(gòu)建涵蓋MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT 等完整的產(chǎn)品線布局，產(chǎn)品性能比肩GPS等國(guó)際廠商，并已實(shí)現(xiàn)多個(gè)“行業(yè)首款”、“國(guó)產(chǎn)首款”創(chuàng)新研發(fā)成果落地，全力沖刺高端市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)設(shè)備銷售的量?jī)r(jià)齊升。

 

    （3）國(guó)際市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)：公司采取“高舉高打”的策略，憑借極具競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù)與產(chǎn)品夯實(shí)客戶基礎(chǔ)，拓展銷售渠道、增加市場(chǎng)覆蓋率，客戶滿意度、品牌影響力和市場(chǎng)份額均穩(wěn)步提升，核心產(chǎn)品 排名均處在行業(yè)前列。此外，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，著手推進(jìn)境外業(yè)務(wù)發(fā)展，掘金全球市場(chǎng)。。

 

    行情回顧：本周醫(yī)藥板塊整體有所反彈，醫(yī)療服務(wù)和化學(xué)制劑表現(xiàn)亮眼。本周（8 月1 日-8 月5 日）生物醫(yī)藥板塊上漲1.33%，跑贏滬深300 指數(shù)1.65pct，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)0.84pct，在30 個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排名上游。本周中信醫(yī)藥子板塊中醫(yī)療服務(wù)和化學(xué)制劑上漲表現(xiàn)亮眼，分別上漲2.57%和2.05%。

 

    投資建議：

 

    近期觀點(diǎn)：醫(yī)藥板塊經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整后估值接近底部，近期受疫情穩(wěn)定后邊際改善和部分政策預(yù)期向好的刺激呈現(xiàn)良好的反彈勢(shì)頭，從基本面出發(fā)，考慮到估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊倨ヅ湫�，我們建議短期繼續(xù)建議兩條思路，優(yōu)選：

 

    一、醫(yī)療服務(wù)從疫情中恢復(fù)明顯，關(guān)注下半年業(yè)績(jī)修復(fù)邏輯。

 

    隨著疫情影響逐漸消退，患者需求修復(fù)明顯，醫(yī)療服務(wù)公司5-6 月份經(jīng)營(yíng)狀況均有所好轉(zhuǎn)，隨著疫情好轉(zhuǎn)及上半年患者積壓需求釋放，下半年醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型�快速修�?fù)。此外，下半年醫(yī)療服務(wù)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比較高，下半年增速修復(fù)下全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

 

    推薦標(biāo)的：愛(ài)爾眼科、海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖、通策醫(yī)療、固生堂。

 

    二、關(guān)注邊際改善帶來(lái)估值反彈。

 

    1、快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)向好，估值處于合理區(qū)間。

 

    1） 生命相關(guān)上游：鍵凱科技（PEG 衍生物）、諾唯贊龍頭股（分子酶）、百普賽斯（重組蛋白試劑）。

 

    2） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨獲批在即）2、 下行風(fēng)險(xiǎn)有限，靜待基本面催化。

 

    1） 血制品板塊（龍頭企業(yè)有望受益于多個(gè)省份漿站十四五規(guī)劃，漿量成長(zhǎng)性進(jìn)一步打開(kāi)），相關(guān)標(biāo)的：華蘭生物、派林生物、天壇生物和博雅生物；

 

    2） 藥店板塊（益豐藥房，一心堂、老百姓、大參林）、邁瑞醫(yī)療（短期政策擾動(dòng)不改長(zhǎng)期發(fā)展邏輯）；

 

    3） 國(guó)內(nèi)舌下脫敏龍頭我武生物；

 

    4） 國(guó)內(nèi)藥用玻璃龍頭企業(yè)山東藥玻；

 

    5） 時(shí)代天使（本土隱形正畸龍頭）。

 

    中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：關(guān)注變化中的不變，尋找相對(duì)確定性的機(jī)會(huì)集采影響的持續(xù)擴(kuò)大，投資層面的機(jī)會(huì)則在于：集采得以成立的基礎(chǔ)是“多家企業(yè)供應(yīng)相互可替代的品種，產(chǎn)能理論上是可以無(wú)限供應(yīng)”。企業(yè)得以維持住產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)空間基礎(chǔ)是競(jìng)爭(zhēng)格局，動(dòng)態(tài)的優(yōu)良競(jìng)爭(zhēng)格局則在于持續(xù)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品和產(chǎn)品迭代的能力，這個(gè)是不變的。

 

    2022 開(kāi)始啟動(dòng)DRG/DIP 改革。 DRGs 作為一種支付手段，核心作用是通過(guò)精細(xì)化醫(yī)保管理，在提升診療效率與質(zhì)量和保障醫(yī)保的可持續(xù)上取得平衡，不能主動(dòng)適應(yīng)游戲規(guī)則的醫(yī)院將被淘汰，投資層面的機(jī)會(huì)則在于：優(yōu)秀的民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)更關(guān)注成本管控，經(jīng)營(yíng)效率更高，更具具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

 

    產(chǎn)業(yè)發(fā)展不變的大趨勢(shì)是：國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)制造升級(jí)，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，在全球生產(chǎn)價(jià)值鏈中向上游遷移。

 

    上游原材料競(jìng)爭(zhēng)力凸顯：

 

    1）生物“芯”-生命科學(xué)支持產(chǎn)業(yè)鏈：國(guó)產(chǎn)企業(yè)快速發(fā)展試劑質(zhì)量達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，通過(guò)全球比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)入到海外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)則受益于國(guó)產(chǎn)替代邏輯，具備高成長(zhǎng)性、發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/div>