報告導讀

 

    食飲概念股本周觀點：關注中秋國慶備戰(zhàn)，新增推薦勁仔食品白酒板塊：當前板塊直接催化劑為：22Q2 業(yè)績預期差&其他信息催化&股權激勵等。后續(xù)我們仍認為應堅持布局兩條主線：1）中長期具備確定性（貴州茅臺、洋河股份、五糧液、古井貢酒等）；2）階段性具備彈性（舍得酒業(yè)、瀘州老窖等）。

 

    大眾品板塊：本周建議重點關注：青島啤酒、勁仔食品、洽洽食品、鹽津鋪子、安井食品龍頭股、萊茵生物概念股、仙樂健康、立高食品。進入中報密集披露期，應關注中報超預期帶來的部分標的的投資機會，中長期繼續(xù)布局兩大投資主線：

 

    即優(yōu)先選擇業(yè)績確定性和基本面確定性較強的投資標的；后續(xù)重點關注疫后修復的標的：即找尋疫后修復過程中業(yè)績下修壓力較小or 后續(xù)彈性較大的公司。本周更新：勁仔食品重大推薦、休閑零食板塊觀點更新、湯臣倍健業(yè)績更新、青島啤酒更新。

 

    8 月1 日~8 月5 日，5 個交易日滬深300 指數(shù)下跌0.32%，食品飲料龍頭股板塊上漲1.43%，白酒板塊上漲幅度大于滬深300，漲幅為1.61%。具體來看，本周飲料板塊古井貢酒（+18.64%）、今世緣（+7.79%）漲幅相對偏大，皇臺酒業(yè)（-6.02%）、金楓酒業(yè)龍頭股（-4.78%）跌幅相對偏大；本周食品板塊華康股份（+14.47%）、洽洽食品（+10.94%）漲幅相對居前，海欣食品（-7.80%）、得利斯（-6.80%）跌幅相對偏大。

 

    本周觀點

 

    【白酒板塊】：五糧液三年一倍股推薦，今世緣激勵提振信心板塊回顧：酒企已開始備戰(zhàn)中秋國慶，動銷預期變化為短期新增催化劑板塊個股回顧：8 月1 日~8 月5 日，5 個交易日滬深300 指數(shù)下跌0.32%，食品飲料板塊上漲1.43%，白酒板塊上漲幅度大于滬深300，漲幅為1.61%。具體白酒板塊來看，古井貢酒（+18.64%）、今世緣（+7.79%）、老白干酒（+3.27%）、口子窖（+3.17%）漲跌幅居前，其中：1）古井貢酒：漲幅居首主因上周五發(fā)布的22Q2 業(yè)績超預期，經營實現(xiàn)高速&高質量發(fā)展；2）今世緣：漲幅位居第二，主因上周日晚公司發(fā)布股權激勵草案落地公告，一定程度上提振市場信心。

 

    [當前看]我們認為當前板塊催化主線仍在持續(xù)演繹（業(yè)績預期差&股權激勵催化）；[短期看]8 月中開始的中秋國慶動銷預判或為近期另一新增催化劑；[中長期看]經濟增速實現(xiàn)恢復仍為整體板塊β。我們仍堅持推薦關注：1）中長期具備確定性（貴州茅臺、洋河股份、五糧液、古井貢酒等）；2）階段性具備彈性（舍得酒業(yè)、瀘州老窖等）。

 

    【推薦】五糧液三年一倍股推薦：激勵目標彰顯信心，百億目標有望提前【3 年1 倍實現(xiàn)路徑】

 

    [短期看] 量（八代仍貢獻客觀量）+價（享受價位帶集中化/提價紅利+結構升級）齊升=收入/凈利潤預計可達12%/15%（超預期）；[中長期看] 千元價位帶擴容最利好五糧液（價位帶β）+三大重點問題突破（自身α）=估值實現(xiàn)持續(xù)修復。

 

    【β】：受益于高凈值人群不斷增加+消費升級不可逆+高端酒需求剛性，預計未來三年高端酒量/價均會保持高個位數(shù)增長增長，收入CAGR 或達15%；千元價位帶迎新節(jié)奏，擴容下五糧液最受益。千元價位帶酒正逐步進入短期洗牌階段—即品牌仍為長遠發(fā)展核心競爭力，在價位帶擴容速度減緩+消費者品牌意識持續(xù)增強+擁有強品牌壁壘酒企在行業(yè)調整階段堅持布局中長期下，千元價位帶所容納的品牌將逐步減少，其中位于1000 元價位帶的五糧液最受益價位帶擴容。

 

    【α】大三重點問題逐一突破，市場價格/渠道利潤為22 年邊際變化重點[邊際變化一] 新領導班子分工明確，激勵機制有望持續(xù)完善。公司“十四五”

 

    將實現(xiàn)2118 發(fā)展目標（21-24 年預計集團/股份收入年均復合增速約為12.62%/14.73%），22 年劍指雙位數(shù)增長。

 

    [邊際變化二] 八代/經典有望實現(xiàn)協(xié)同，文創(chuàng)產品或將為業(yè)績增長點。1）八代五糧液將基于大數(shù)據動態(tài)優(yōu)化計劃配置，劍指先價后量的“量價齊升”；2）重點協(xié)調經典五糧液與八代的關系，加速糾偏下高端化速度或超預期；3）控量八代背景下，文化創(chuàng)意酒匹配渠道改革為重要業(yè)績增長點；4）濃香公司堅決控量挺價加速回歸，有望實現(xiàn)打造系列酒10 /20 /30 /50 億級的大單品目標。

 

    [邊際變化三] 發(fā)力C 端提升團購占比，直銷渠道構建著眼長遠。在經營數(shù)字化二期加速背景下，團購直銷渠道/新零售互聯(lián)網直銷體系/專賣店智慧門店等渠道均發(fā)力開拓。未來公司將通過類似貴州茅臺的“直銷+非標”模式，逐步提升C 端比例，開拓八代五糧液之外的重要增長極。

 

    【觀察點】決定市場價格/渠道利潤的渠道建設/產品矩陣建設為決定其中長期發(fā)展核心點，因此當前核心觀測點應為：1）管理層激勵推進情況；2）八代五糧液傳統(tǒng)渠道是否能做到只減不增，而通過直銷渠道增量推動量價齊升；3）經典五糧液消費者培育力度是否匹配未來潛在發(fā)展速度；3）專門店擴張速度；4）大企業(yè)直銷團購增長速度等。

 

    【點評】今世緣股權激勵（草案）落地：激勵目標彰顯信心，百億目標有望提前疫情下仍錨定全年任務目標，百億目標有望提前達成。股權激勵對于收入及扣非歸母凈利潤要求為：2022/2023/2024 收入增速為22%、24%、26%；扣非歸母凈利潤為15%、15%、15%。1）短期目標不改：2022 年收入目標及利潤目標均位于原定目標中位數(shù)偏上，疫情下全年目標不改。2）長期目標提速：2023 年收入目標對應97 億元，十四五的百億目標規(guī)劃或提前達成，有望實現(xiàn)十四五150億挑戰(zhàn)目標，彰顯公司較強的信心和決心。

 

    激勵覆蓋人數(shù)較廣提升積極性，注重年輕化、專業(yè)化人才招聘培養(yǎng)。本計劃授予的激勵對象不超過345 人，其中顧祥悅總經理占授予總量 2.73%，其他6 位高管占比分別為2.18%。我們認為：1）激勵覆蓋較廣：此次激勵覆蓋345 人，占2021 年員工總數(shù)9.17%。2）高管持股提升積極性：除原已持有公司股份的高管外，此次股權激勵覆蓋包含顧祥悅總經理在內的其余7 名高管，有較強激勵作用。3）費用攤銷較�。侯A計22-26 年平均每年攤銷成本為494 萬元，僅占21 年歸母凈利潤0.24%，對利潤影響較小。4）注重人才招聘培養(yǎng)：公司實施“十百千”人才計劃，重視年輕化、專業(yè)化人才招聘，今年已招聘400 余位新員工加盟。

 

    【關注】中秋國慶備戰(zhàn)：酒企已開始積極布局，婚宴政策逐步落地受疫情影響，22Q2 主要酒企動銷均不同程度受到疫情影響，為搶抓回補消費，主要酒企均在22Q2 末通過加速回款、進行費用投放改革等舉措進行提前布局，經過7 月的庫存消化，當前主要酒企庫存水平均處于正常狀態(tài)。在8 月初的節(jié)點，我們觀察到一些酒企已開始提前布局中秋國慶宴席/送禮市場，本周來看：

 

    1）瀘州老窖：“國窖1573 定制酒·乾坤酒堡”二零二二壬寅年2.5L 限量珍藏 版上市，限量2022 件，首發(fā)尊享價8688 元/瓶，或旨在布局送禮場景；近期曾召開黑蓋超級發(fā)布會，十四五劍指百億；2）五糧液：五糧液推出迪拜世博紀念酒（由宜賓五糧液股份有限公司限量出品的特色主題類產品），目前只針對新零售渠道進行運作和銷售，全球首發(fā)僅999 瓶，建議零售價為2020 元/瓶；3）山西汾酒：本周升級版玻汾發(fā)布會正式召開，或將于中秋國慶實現(xiàn)放量；4）水井坊：近期協(xié)辦集體婚禮，由水井坊打造婚宴新禧禮首次亮相；水井坊正式“官宣”成為自由式滑雪空中技巧項目世界冠軍徐夢桃王心迪夫婦婚禮的指定喜酒；在渠道端同步推出了一系列針對性的宴席動銷政策；5）舍得酒業(yè):據渠道反饋，近期舍得已開始落地系列針對中秋國慶的宴席政策；6)洋河股份：8月6 日，洋河股份召開中秋營銷工作動員會，從從戰(zhàn)略戰(zhàn)術層面對中秋營銷工作進行了安排部署，并表示錨定全年目標任務不放松，努力把疫情耽誤的時間搶回來、造成的損失補回來，標志著洋河全面打響中秋銷售攻堅戰(zhàn)。

 

    數(shù)據更新：飛天茅臺批價環(huán)比提升，庫存保持低位貴州茅臺：本周飛天茅臺龍頭股/1935 批價穩(wěn)定在2780 元、1360 元，庫存處于較低水平；五糧液：本周批價穩(wěn)定在970-980 元；瀘州老窖：批價約920 元，22 年國窖增速目標為30%，批價整體表現(xiàn)穩(wěn)健。

 

    投資建議：建議關注22Q2 業(yè)績確定性&預期差&信息催化機會我們看好22Q3 板塊機會，當前板塊直接催化劑為：22Q2 業(yè)績預期差&其他信息催化&股權激勵&中秋國慶預期差等。后續(xù)我們仍認為應堅持布局兩條主線：1）中長期具備確定性（貴州茅臺、洋河股份、五糧液、古井貢酒等）；2）階段性具備彈性（舍得酒業(yè)、瀘州老窖等）。

 

    【食品板塊】：

 

    板塊回顧：板塊本周小幅下跌

 

    板塊漲跌幅方面：食品加工板塊下跌1.61%，其中調味品板塊上漲1.91%，乳品板塊上漲1.21%，肉制品板塊下跌2.32%，休閑食品上漲3.42%。

 

    個股漲跌幅方面：洽洽食品（+10.94%）、涪陵榨菜（+9.46%）、安琪酵母（+6.12%）漲幅居于板塊前三。

 

    本周觀點：關注中報披露帶來的投資機會，中長期繼續(xù)布局兩大投資主線本周將進入中報密集披露期，應關注中報超預期帶來的部分標的的投資機會，中長期繼續(xù)布局兩大投資主線。當前投資主線如下：

 

    1）先選確定性：即優(yōu)先選擇業(yè)績確定性和基本面確定性較強的投資標的，重點推薦：洽洽食品、伊利股份；

 

    2）后續(xù)重點關注疫后修復的標的：即找尋疫后修復過程中業(yè)績下修壓力較小or 后續(xù)彈性較大的公司。我們主要梳理以下幾個方面：

 

    ① 餐飲供應鏈修復主線：青島啤酒、重慶啤酒、安井食品、立高食品、千味央廚、絕味食品、巴比食品；

 

    ② 復工復產下修復標的：鹽津鋪子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可藍多。

 

    本周建議重點關注：青島啤酒、勁仔食品、洽洽食品、鹽津鋪子、安井食品、萊茵生物、仙樂健康、立高食品。

 

    本周更新：勁仔食品重大推薦、休閑零食觀點更新、湯臣倍健業(yè)績更新、青島啤酒更新

 

    1、勁仔食品：重大推薦

 

    核心邏輯：公司是休閑魚制品龍頭公司，以傳統(tǒng)流通渠道為主，21 年大包裝放量鋪設現(xiàn)代渠道配合大單品戰(zhàn)略夯實渠道和品牌優(yōu)勢；后續(xù)伴隨新品類的持續(xù)擴張，帶來長期成長。

 

    超預期和驅動因素：市場擔心公司中長期的成長性能否延續(xù)；我們認為公司中長期也具備較好的成長性。主要系短期公司依靠大包裝的快速放量進一步拓展現(xiàn)代渠道，逐步建立品牌和渠道優(yōu)勢，依托于公司極致大單品和大包裝放量打下的良好基礎，中長期能夠幫助公司快速拓展新品類，從而帶來下一增長曲線。

 

    驅動因素：短期：依托大單品和大包裝的放量帶來業(yè)績的快速增長。量：布局大包裝產品，拓寬現(xiàn)代渠道，提升終端經銷商積極性，實現(xiàn)產品量的快速增長，有利于業(yè)績后續(xù)的快速提升。公司在21 年以前以1-2 元的小包裝產品為主，渠道基本以流通渠道為主，但由于陳列位置較差導致品牌露出不足；散裝的銷售方式也使得客單價有限。2021 年開始公司通過大包裝產品進入KA/CSV等現(xiàn)代渠道，價格帶拓寬至5-10 元，陳列逐步鋪設到掛袋區(qū)和主流貨架區(qū)，有利于品牌露出，同時渠道利潤更高能調動經銷商的積極性。價：產品價格帶進一步拓寬，突破客單價邊界，伴隨后續(xù)產品結構的優(yōu)化，盈利能力有望提升，帶來公司第一成長曲線。

 

    長期來看：新品類持續(xù)擴張，除前期拓展的豆干、素肉等，22 年新拓鵪鶉蛋和雞爪新品，銷售良好；大單品戰(zhàn)略下依托第一成長曲線建立的品牌和渠道優(yōu)勢繼續(xù)拓展新品類，鋪設下一個成長曲線，從而實現(xiàn)長期成長。

 

    盈利預測及估值：預計公司22-24 年實現(xiàn)收入分別為13.87/17.05/20.60 億元，同比增長分別為24.88%、22.89%。20.79%；預計歸母凈利潤1.12/1.48/2.02 億元，同比增長分別為31.96%/32.49%/35.90%。22-24 年EPS分別為0.28/0.37/0.50 元，對應PE 分別為30.51/23.02/16.94 倍。根據可比公司23 年行業(yè)平均PE，給予公司23 年30-35 倍PE。

 

    風險提示：食品安全風險、新產品推廣的不確定性風險、疫情反復風險。

 

    2、休閑零食板塊觀點更新：

 

    休閑零食板塊近期機會仍存，我們認為應重點關注。我們認為主要有兩個條線：1）二季報業(yè)績超預期條線：從基本面數(shù)據來看，休閑零食屬于疫情被動受益的板塊，行業(yè)大部分頭部公司動銷數(shù)據良好；數(shù)據端來看，由于去年低基數(shù)（主要系社區(qū)團購影響以及頭部公司進入調整階段），22Q2 板塊頭部公司業(yè)績預計能夠有良好表現(xiàn)，我們重點推薦勁仔食品、鹽津鋪子；2）調整到位或中長期仍有空間的休閑零食標的：如洽洽食品、鹽津鋪子、甘源食品龍頭股等。

 

    3、湯臣倍健2022 年半年報業(yè)績速遞

 

    【收入&業(yè)績】1）2022 年上半年公司實現(xiàn)收入42.2 億元（+0.6%），實現(xiàn)歸母凈利潤10.5 億元（-23.6%）；2）2022 年上半年毛利率69.4%（+2.4pct），歸母凈利率24.8%（-7.8pct）。

 

    【營收結構】1）分產品：22 年上半年片劑收入14.1 億元（-1.6%），占比33.5%，毛利率77.6%（+2.1pct）；粉劑收入5.5 億元（-25.8%），占比13.1%，毛利率 72.3%（+8.1pct）；膠囊收入9.5 億元（+17.0%），占比22.6%，毛利率67.3%（-0.3pct）；其他收入13.0 億元（+8.2%），占比30.9%，毛利率60.7%（+2.7pct）；2）分地區(qū)：境內收入36.6 億元（-4.6%），占比86.6%，毛利率70.4%（+2.6pct）；境外收入5.6 億元（+55.3%），占比13.4%，毛利率62.3%（+4.6pct）。

 

    【境內業(yè)務】1）主品牌“湯臣倍健”實現(xiàn)收入 23.6 億元（-7.9%）；關節(jié)護理品牌“健力多”實現(xiàn)收入 7.3 億元（-13.8%）；“Life-Space”國內產品實現(xiàn)收入 1.8 億元（+49.7%）；2）分渠道來看，線下渠道收入約占境內收入的69.9%，同比下降 7.0%；線上渠道收入占比約30.1%，同比增長1.5%，同時二季度以來，境內線上渠道經營情況環(huán)比改善。

 

    【境外業(yè)務】LSG 實現(xiàn)營業(yè)收入 3.8 億元，同比增長 23.8%（按澳元口徑：

 

    LSG 營業(yè)收入為 0.8 億澳元，同比增長 32.7%）。

 

    【費用】22 年上半年銷售費用率32.0%（+8.8pct）；管理費用率5.1%（+1.1pct）；研發(fā)費用率1.6%（+0.4pct）；財務費用率-0.3%（+0.1pct）。

 

    4、青島啤酒更新：高溫催化+低基數(shù)旺季高增，高端化升級趨勢不改高溫催化下公司7 月或迎中高雙位數(shù)增長，疫后恢復持續(xù)超預期，8 月多地高溫天氣持續(xù)，包材成本持續(xù)下行，近期疫情影響有限，當前庫存仍處低位，低基數(shù)下Q3 業(yè)績有望加速，疫后恢復持續(xù)超預期。

 

    疫后高端酒加速恢復，疫情不改高端化趨勢。由于6 月-7 月夜場、餐飲渠道基本恢復正常，當前疫情影響有限，7 月餐飲渠道開業(yè)率基本恢復至同期水平，夜場渠道顯著恢復，推動疫后高端酒加速增長。7 月山東市場噸價顯著提升，青島主品牌占比提升，預計白啤、經典、純生等大單品均實現(xiàn)高增。

 

    沿黃區(qū)域市場加速恢復，東北市場維持高增。主因：1）由于6 月中下旬以來沿黃區(qū)域率先進入持續(xù)高溫晴熱天氣，沿黃區(qū)域率先恢復；2）由于啤酒北方市場流通渠道占比較南方更高，且疫后恢復節(jié)奏呈現(xiàn)“先流通后餐飲”態(tài)勢，因此沿黃市場及東北市場等青啤主要市場疫后實現(xiàn)快速增長。

 

    8 月多地高溫天氣持續(xù)，疫情影響有限，包材成本持續(xù)下行，低基數(shù)下Q3 業(yè)績有望加速。

 

    1）高溫+低基數(shù)下Q3 有望加速：受去年洪水、疫情、疫苗后無法飲酒等多重因素影響，21Q3 青啤銷量同比下降8.79%，今年8 月南方大部地區(qū)、黃淮、華北南部及陜西南部等多地仍出現(xiàn)持續(xù)高溫天氣，有望繼續(xù)推動銷量增長。

 

    近期疫情反復未影響啤酒主要市場消費，低基數(shù)下22Q3 青啤有望迎來加速。

 

    2）疫情不改高端化趨勢：疫情前及疫情期間消費升級仍在持續(xù)，疫后中高端及以上產品加速增長，7 月純生增長已恢復正常，白啤、經典表現(xiàn)優(yōu)異。

 

    3）包材成本下行貢獻業(yè)績彈性：公司包材鎖價周期大約3 個月，當前包材成本回落，7 月下旬鋁錠、瓦楞紙、玻璃價格自年初下降14.25%、8.42%、16.92%，自6 月下旬環(huán)比下降11.15%、2.50%、4.27%，全年成本趨勢呈現(xiàn)前高后低，成本下行有望帶來業(yè)績彈性。

 

    投資建議：

 

    下周將進入中報密集披露期，應關注中報超預期帶來的部分標的的投資機會，中長期繼續(xù)布局兩大投資主線。當前投資主線如下：

 

    1）先選確定性：即優(yōu)先選擇業(yè)績確定性和基本面確定性較強的投資標的，重點推薦：洽洽食品、伊利股份；

 

    2）后續(xù)重點關注疫后修復的標的：即找尋疫后修復過程中業(yè)績下修壓力較小or 后續(xù)彈性較大的公司。我們主要梳理以下幾個方面：

 

    ① 餐飲供應鏈修復主線：青島啤酒、重慶啤酒、安井食品、立高食品、千味央廚、絕味食品、巴比食品；

 

    ② 復工復產下修復標的：鹽津鋪子龍頭股、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可藍多。

 

    本周建議重點關注：青島啤酒、勁仔食品、鹽津鋪子、安井食品、萊茵生物、仙樂健康、立高食品、南僑食品。

 

    風險提示：疫情影響超預期；白酒動銷恢復不及預期；食品安全風險。

 

數(shù)據推薦

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