貴金屬：非農(nóng)就業(yè)龍頭股大超預期，關(guān)注下周通脹數(shù)據(jù)本周COMEX 黃金上漲0.54%至1782.7 美元/盎司，COMEX銀下跌2.34%至19.86 美元/盎司。本周金銀比較上周走高，目前為90.25。本周COMEX 白銀非商業(yè)凈多持倉增加，COMEX 黃金非商業(yè)凈多持倉減少。SPDR 黃金ETF 持倉減少，SLV 白銀ETF 持倉增加。

 

    周五公布的美國7 月非農(nóng)概念股數(shù)據(jù)大增52.8 萬人，遠超25 萬人的預期，美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)和失業(yè)率均回到2020 年2 月的水平。作為鮑威爾表示9 月議息會議將參考的兩份就業(yè)報告之一，其顯示的就業(yè)強勁緩解了此前對于衰退的擔憂，而這樣強勁的就業(yè)市場也意味著高通脹，加之周中多位美聯(lián)儲官員態(tài)度明顯鷹派，市場預期美聯(lián)儲為控制通脹將維持之前的加息步伐。數(shù)據(jù)公布之后，市場預計9 月加息75 個基點的概率增長至62%，而之前為40.5%。這也令下周將公布的通脹數(shù)據(jù)尤為重要，將關(guān)系到9 月的加息態(tài)度，從而對金價走勢產(chǎn)生影響。

 

    同時，俄烏沖突下，供應(yīng)鏈問題導致的能源、原材料高物價也仍為通脹加碼，在美聯(lián)儲堅定降低通脹至2%的態(tài)度之下，這意味著后續(xù)加息還將持續(xù)，關(guān)于美國的滯漲擔憂依舊較強。而日益嚴峻的歐洲天然氣緊缺危機之下，能源成本飆漲令歐洲經(jīng)濟持續(xù)承壓，對全球前景黯淡的擔憂仍在升溫，貴金屬仍有避險價值。

 

    整體而言，美聯(lián)儲龍頭股后續(xù)加息預期仍令黃金承壓，但通脹短期難控制到位，對全球經(jīng)濟前景擔憂繼續(xù)升溫仍給予金價支撐，同時作為避險工具，黃金也繼續(xù)發(fā)揮其投資價值。關(guān)注下周即將公布的美國7 月CPI 數(shù)據(jù)。

 

    基本金屬：宏觀及需求擔憂令有色價格承壓，海外能源問題擾動鋁鋅供應(yīng)

 

    本周LME 市場鋅、鉛價格較上周上漲5.09%、2.11%，銅、鋁、錫價格分別較上周下跌0.45%、2.48%、2.27%。SHFE市場，銅、鋅、錫價格分別較上周上漲 0.35%、2.61%、1.80%；鋁、鉛價格分別較上周下跌1.25%、0.43%。

 

    銅：加息預期升溫宏觀承壓，供需格局趨于寬松宏觀方面，本周公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預期，就業(yè)表現(xiàn)良好緩和衰退擔憂，加之本周周中美聯(lián)儲多位官員的鷹派表態(tài)，市場關(guān)于9 月激進加息的預期再度升溫，宏觀氛圍承壓。中期來看，對于美聯(lián)儲加息的預期及海外衰退因而需求不佳的擔憂持續(xù)，仍使銅價承壓。

 

    基本面格局變化不大，雖短期海外銅礦面臨部分生產(chǎn)擾動，贊比亞及嘉能可銅礦產(chǎn)量不及預期，但隨著Las Bambas 銅礦 恢復運營，全球第二大銅產(chǎn)國秘魯6 月銅產(chǎn)量實現(xiàn)增長。未來大型礦山項目的陸續(xù)投產(chǎn)使得全年礦端預計仍將實現(xiàn)增長。同時目前國內(nèi)冶煉端礦原料供應(yīng)充足，礦端擾動暫時不足為慮。隨著檢修結(jié)束后8 月生產(chǎn)恢復，以及后續(xù)新產(chǎn)能的投產(chǎn)，下半年銅產(chǎn)量繼續(xù)實現(xiàn)增長，預計供應(yīng)趨于寬松。

 

    目前影響銅價的主要因素仍在于宏觀及消費表現(xiàn)。海外在加息、地緣政治、能源問題影響下，衰退擔憂令需求不甚樂觀；國內(nèi)下游消費略有改善，但總體而言仍較弱勢。整體上，宏觀壓力暫緩解，供應(yīng)緩慢但確定地恢復，國內(nèi)需求有好轉(zhuǎn)預期但尚待明顯提振，海外存在經(jīng)濟增速放緩擔憂，銅價面臨下行壓力。

 

    鋁：海外供應(yīng)擔憂再起，淡季需求疲弱仍是制約本周歐洲能源危機仍在持續(xù)發(fā)酵，歐洲鋁廠受此影響仍有再度減產(chǎn)的風險。北溪1 號渦輪機無法交付將導致供應(yīng)端氣荒的進一步發(fā)酵；而需求端，歐洲面臨極端高溫和干旱，供需兩相夾擊之下，歐洲電價再創(chuàng)新高。若問題未得到解決，進入冬季供氣局面將更趨緊張。因而，海外鋁廠因電力成本過高而減產(chǎn)仍是風險點。本周嘉能可警告歐洲能源危機對供應(yīng)構(gòu)成重大威脅，亦是帶動對歐洲鋁廠減產(chǎn)的擔憂情緒。

 

    國內(nèi)方面，7 月電解鋁行業(yè)中，虧損企業(yè)占比近半，部分地區(qū)出現(xiàn)小幅減產(chǎn)，產(chǎn)能概念股增長整體呈現(xiàn)小幅緩慢抬升態(tài)勢。同時消費仍未見起色，國內(nèi)進入傳統(tǒng)需求淡季而地產(chǎn)依舊疲弱，海外在地緣政治、能源、通脹與加息壓力之下，經(jīng)濟增長放緩帶來需求回落擔憂。

 

    整體上，短期海外供應(yīng)端仍面臨能源緊張帶來的減產(chǎn)風險；國內(nèi)供應(yīng)端繼續(xù)實現(xiàn)增量。而國內(nèi)短期消費仍偏弱，海外對需求的擔憂漸起，驅(qū)動在于后續(xù)國內(nèi)消費好轉(zhuǎn)力度。中期供應(yīng)端復產(chǎn)持續(xù)，預計下半年國內(nèi)產(chǎn)量繼續(xù)增加，鋁價承壓。

 

    鉛：供需雙增，關(guān)注季節(jié)性旺季消費力度

 

    原料端，礦原料表現(xiàn)平穩(wěn)，本周原生鉛開工率環(huán)比上周有所增加；而廢電瓶供應(yīng)依舊偏緊。但隨著8 月原生鉛及再生鉛廠的復產(chǎn)，鉛錠供應(yīng)整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

 

    目前對于鉛龍頭股價拉動的主要關(guān)注點在于宏觀情緒及消費，由于疫后市場復蘇及下游電池逐漸進入傳統(tǒng)需求旺季等原因，鉛蓄電池消費繼續(xù)好轉(zhuǎn)。鉛價上行動力取決于消費兌現(xiàn)力度。

 

    鋅：海內(nèi)外供應(yīng)擾動延續(xù)，中期格局有望改善

 

    目前鋅面臨的供應(yīng)擾動在幾個金屬中相對較大，海外供應(yīng)龍頭股擾動主要仍來自于歐洲的天然氣供應(yīng)危機。周四嘉能可表示其在歐洲的一家鋅冶煉廠停產(chǎn)導致今年產(chǎn)量大幅下滑，并警告稱歐洲能源危機及電價高企已對鋅供應(yīng)造成重大威脅。由于歐洲精煉鋅產(chǎn)量占全球近1/5，能源危機令海外鋅供應(yīng)存在較大不確定性。而低庫存下繼續(xù)去庫的現(xiàn)實，也令本周LME 升水依舊居高不下，顯示海外供應(yīng)依舊緊張。

 

    國內(nèi)方面，受制于礦進口受限等原因，7 月鋅錠產(chǎn)量仍不及預期。雖近期進口礦環(huán)比有所增長，補充國內(nèi)的原料供應(yīng)，或?qū)�帶�? 月鋅錠產(chǎn)量的增長，但由于原料端全球中期礦產(chǎn)難放量的制約，冶煉端仍是面臨國產(chǎn)及進口礦有限的原料緊張問題，進入四季度仍可能再度面臨原料制約。國內(nèi)外冶煉 端的減量預期，加之原料端緊張預計難緩解，供應(yīng)端呈現(xiàn)高擾動低產(chǎn)出的局面。

 

    當下的憂慮仍在于需求端，海外面臨經(jīng)濟衰退壓力下的需求疲弱，國內(nèi)刺激政策預期下，市場對基建等需求好轉(zhuǎn)有預期。若刺激政策拉動效果好，加之供應(yīng)端礦原料增量有限的制約，中期供需格局有望改善。

 

    錫：集中檢修結(jié)束帶來供應(yīng)修復，中期錫價仍承壓進入8 月，前期集中檢修挺價的錫煉廠逐步開啟復產(chǎn)進程，預計8 月產(chǎn)量將有較大幅度的環(huán)比增長。而由于緬甸錫礦出口龍頭股關(guān)稅提高、精錫進口窗口關(guān)閉等原因?qū)е碌倪M口量環(huán)比減少，供應(yīng)增長的壓力有所緩解。

 

    需求恢復和增長力度是錫價走勢的關(guān)鍵。由于終端錫消費難見起色及海外經(jīng)濟衰退擔憂，中期看，隨著國內(nèi)供應(yīng)擾動減退而海外消費堪憂，錫價仍承壓弱勢。

 

    小金屬：銻資源緊缺，釩鉍受益于電池及芯片需求鎢市場行情總體呈現(xiàn)穩(wěn)中向上態(tài)勢，原料端的成本依然居高不下，作為戰(zhàn)略金屬，企業(yè)挺市情緒高漲。鉬市場價格整體呈現(xiàn)震蕩下跌的形勢，成交量不足，市場多謹慎與擔憂情緒。釩穩(wěn)中向好態(tài)勢逐漸明朗，下游采購積極性上升，市場存在一定的挺價情緒，但仍需持續(xù)關(guān)注成交量。鈦白粉等產(chǎn)品價格走低，需求端略顯疲軟，供應(yīng)端競爭十分激烈，雖然原材料采購困難，市場價格也被進一步壓低。高碳鉻鐵價格持續(xù)下滑，跌勢雖有緩和但成交依舊冷淡，未來供求基本面有待調(diào)節(jié)。鎂需求量進一步下滑，總體供大于需，報價仍處于持續(xù)走低的態(tài)勢。銦供過于求局面延續(xù)，需求不佳價格弱勢。銻市場氛圍冷淡、國際價格連續(xù)走低，但原材料依舊緊缺，預計價格會保持穩(wěn)定或向下。鉍市場供求基本面與價格都維持穩(wěn)定，但有多頭力量的趨勢，投機力量開始活躍。

 

    風險提示

 

    1.美聯(lián)儲政策收緊超預期，經(jīng)濟衰退風險

 

    2.俄烏沖突繼續(xù)惡化

 

    3.國內(nèi)疫情影響消費超預期

 

    4.海外能源問題再度嚴峻

 

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