8 月5 日晚（北京時間），iRobot 發(fā)布公告，宣布亞馬遜龍頭股將以17 億美金的估值收購iRobot，對應(yīng)2021 年的PE 和PS 分別為57x 和1.1x，此次并購的價格溢價顯著。我們認(rèn)為此次并購一方面凸顯了在各大科技巨頭紛紛布局機(jī)器人賽道的背景下，機(jī)器人資產(chǎn)龍頭股戰(zhàn)略價值凸顯；另一方面，掃地機(jī)器人行業(yè)正在加速出清，科沃斯、石頭科技等國內(nèi)龍頭迎來擴(kuò)張良機(jī)。我們看好機(jī)器人行業(yè)發(fā)展前景，結(jié)合此次并購事件，我們重點(diǎn)推薦科沃斯和石頭科技。

 

    機(jī)器人資產(chǎn)龍頭股戰(zhàn)略價值凸顯。我們認(rèn)為，亞馬遜此次并購計(jì)劃，并非只為了iRobot的掃地機(jī)器人概念股業(yè)務(wù)，而是看到了iRobot 在機(jī)器人領(lǐng)域的技術(shù)、產(chǎn)品、品牌等方面的戰(zhàn)略價值。（1）從iRobot 的角度來看：iRobot 是由MIT 科學(xué)家創(chuàng)立的機(jī)器人公司，也是全球掃地機(jī)器人行業(yè)的開創(chuàng)者。2002-2021 年，iRobot 一直是全球收入規(guī)模最大的掃地機(jī)企業(yè)。iRobot 在割草機(jī)、泳池清洗機(jī)器人、stem 教育機(jī)器人等領(lǐng)域也都有布局。此外，掃地機(jī)器人是目前家庭中唯一被廣泛使用的移動類家電產(chǎn)品，iRobot 與谷歌、蘋果、亞馬遜等多家科技巨頭都有戰(zhàn)略合作，以探索智能家居的前沿技術(shù)。（2）從亞馬遜的角度：亞馬遜是全球最大的機(jī)器人使用主體之一，在全球已部署機(jī)器人達(dá)52 萬臺。過去10 年，亞馬遜不斷加碼在機(jī)器人及AI 領(lǐng)域的投資布局。2012 年，并購了全球最大的物流倉儲機(jī)器人企業(yè)Kiva Systems；2019 年，并購了專注于倉庫內(nèi)部的無人駕駛物流機(jī)器人初創(chuàng)公司Canvas Technology；2020 年，斥資約12 億美金收購自動駕駛汽車公司Zoox，其技術(shù)可用于叉車；2022 年，設(shè)立10 億美元工業(yè)創(chuàng)新基金，投資人機(jī)協(xié)作機(jī)器人公司Bionic HIVE、Mantis Robotics、可穿戴機(jī)器人公司Modjoul、雙足倉儲物流機(jī)器人公司Agility Robotics。從投資方向可以看出，亞馬遜在積極布局倉儲物流機(jī)器人之外，近年來開始大力進(jìn)軍家用機(jī)器人領(lǐng)域。2018 年，亞馬遜開始重視設(shè)立已久的“Vesta”（灶神星）項(xiàng)目，致力于家用機(jī)器人研發(fā)。

 

    2021 年9 月亞馬遜推出家用犬型機(jī)器人Astro。此次亞馬遜擬并購iRobot，同樣是劍指家用機(jī)器人領(lǐng)域。

 

    全球掃地機(jī)器人行業(yè)加速出清。我們認(rèn)為，本次并購有望是全球掃地機(jī)器人行業(yè)加速出清的標(biāo)志性事件。iRobot 在2Q22 實(shí)現(xiàn)收入2.6 億美元（-30.2%）。

 

    過去三年，iRobot 在歐洲、亞太及北美市場均持續(xù)遭遇來自于中國的高中低端玩家的競爭，尤其在歐洲及日本市場呈現(xiàn)潰敗之勢。iRobot 的產(chǎn)品研發(fā)迭代速度及渠道模式均跟不上中國公司的節(jié)奏，因此陷入當(dāng)前的窘境。在國內(nèi)市場，行業(yè)出清同樣在進(jìn)行中。我們近期關(guān)注到，科沃斯和石頭科技在天貓和京東平臺對幾款主力產(chǎn)品進(jìn)行了不同程度的降價。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2022 年前7 個月，國內(nèi)清潔電器線下零售額同比下降5.6%，線上零售額同比增長0.5%。由于疫情的影響，國內(nèi)掃地機(jī)器人行業(yè)需求仍較為疲軟，兩家國內(nèi)龍頭此次選擇主動降價來破局。從競爭態(tài)勢來看，上半年行業(yè)競爭仍然激烈，我們預(yù)計(jì)2Q22 幾家頭部企業(yè)的銷售費(fèi)用率都將提升。在國內(nèi)一級市場融資遇冷的大環(huán)境下，行業(yè)新玩家目前已經(jīng)明顯承壓。此次頭部企業(yè)降價，將進(jìn)一步給新玩家們壓力。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，1H22，在國內(nèi)掃地機(jī)器人線上市場，科沃斯/石頭科技/云鯨的銷售額份額為39.8%/22.9%/15.1%，三大品牌占比高達(dá)77.8%。

 

    我們預(yù)計(jì)此次并購不會影響科沃斯和石頭科技的全球擴(kuò)張之路。我們認(rèn)為iRobot 的重整仍需時日。從全球行業(yè)頭部企業(yè)對比來看，科沃斯和石頭科技在產(chǎn)品性能、生產(chǎn)效率、資金儲備等方面較其他競爭對手都有明顯優(yōu)勢。亞馬遜作為全球最大的電商平臺，其此次并購意圖并非在于掃地機(jī)器人龍頭股品類的業(yè)務(wù)規(guī)模， 而更多是基于iRobot 的機(jī)器人資產(chǎn)的戰(zhàn)略價值。iRobot 可以作為亞馬遜未來與特斯拉等科技巨頭在機(jī)器人賽道上對弈的重要棋子。亞馬遜作為開放性的電商平臺概念股，其本質(zhì)是渠道�？莆炙箒碜詠嗰R遜渠道的收入占比低于5%，石頭科技來自亞馬遜渠道的占比低于20%，從渠道占比的角度看影響也較小。過去幾年，在掃地機(jī)器人行業(yè)中，也有過渠道方和產(chǎn)品方通過股權(quán)的方式合作的情況，例如小米和小米產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、字節(jié)跳動和云鯨的合作。但從競爭結(jié)果來看，行業(yè)的核心競爭要素還是產(chǎn)品力本身，而非渠道的作用。

 

    風(fēng)險因素：國內(nèi)掃地機(jī)器人龍頭股市場競爭加劇導(dǎo)致行業(yè)盈利能力下降的風(fēng)險；海外消費(fèi)疲軟持續(xù)時間超預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)出現(xiàn)有競爭力的新進(jìn)入者的風(fēng)險。

 

    投資策略。我們認(rèn)為此次并購方案，一方面，凸顯了在各大科技巨頭紛紛布局機(jī)器人賽道的背景下，機(jī)器人資產(chǎn)戰(zhàn)略價值凸顯；另一方面，掃地機(jī)器人行業(yè)正在加速出清，國內(nèi)龍頭迎來擴(kuò)張良機(jī)。我們看好機(jī)器人行業(yè)發(fā)展前景，結(jié)合此次并購事件，我們強(qiáng)烈看好“掃地機(jī)+洗地機(jī)”雙品牌的智能硬件龍頭科沃斯，以及海外布局成功國內(nèi)加速成長的掃地機(jī)器人龍頭石頭科技。

 

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