行業(yè)近況

 

    中國人民銀行概念股發(fā)布2022 年第一季度支付體系運行總體情況。

 

    評論

 

    #1 前端支付入口中非銀支付機構的滲透率持續(xù)提升。1Q22 受疫情影響，非銀支付機構龍頭股處理網(wǎng)絡支付業(yè)務日均交易筆數(shù)仍同比+5%至26 億筆、但日均交易金額同比-2%至9,379 億元，或主因1Q22 筆均金額較大的金融理財?shù)然顒踊钴S度有所降低。此外，1Q22 其筆均交易金額同比-7%至365 元/筆、近年來持續(xù)下降（vs 1Q20 425 元/筆），表明非銀支付機構作為用戶前端的支付入口，不斷滲透進入更多小額高頻場景。

 

    #2 底層資金來源則進一步回歸銀行賬戶體系。近年來非銀支付機構處理網(wǎng)絡支付業(yè)務（支付機構作為發(fā)起入口、但不含紅包類等娛樂性產(chǎn)品以及實體商戶條碼支付）/網(wǎng)聯(lián)清算平臺業(yè)務量（由網(wǎng)聯(lián)平臺處理的涉及銀行賬戶的支付機構業(yè)務量，基本不含實體商戶商業(yè)條碼支付）/銀聯(lián)跨行支付系統(tǒng)業(yè)務量（除傳統(tǒng)POS銀行卡收單外，亦包括支付機構發(fā)起的通過銀聯(lián)跨行支付系統(tǒng)處理的涉及銀行賬戶的網(wǎng)絡支付業(yè)務量、含實體商戶商業(yè)條碼支付）三種口徑下均實現(xiàn)快速增長，1Q22 日均交易筆數(shù)、金額相較1Q19 分別+156%/+199%/+229%、+146%/+194%/+162%，增速的差異表明底層資金來源進一步回歸銀行賬戶；而1Q22 非銀支付機構網(wǎng)絡支付業(yè)務筆均交易額（365 元）顯著低于網(wǎng)聯(lián)清算平臺（700 元）和銀聯(lián)跨行支付系統(tǒng)（1,184 元），則反映相對而言用戶在小額/大額支付場景中分別習慣以支付機構賬戶/銀行賬戶作為底層扣款資金來源，支付機構賬戶體現(xiàn)出便民及普惠性。

 

    #3 監(jiān)管趨嚴推動信用卡從跑馬圈地轉向精耕細作。信用卡發(fā)卡近年取得快速增長、1Q22 我國人均持有信用卡和借貸合一卡已達0.57 張，但據(jù)財新報道，部分機構存在過度營銷、誘導辦卡等行為、導致累計發(fā)卡量中睡眠卡比例較高。2022 年7 月7 日，銀保監(jiān)會聯(lián)合央行發(fā)文從多方面加大信用卡業(yè)務規(guī)范力度，要求長期睡眠卡占比在任何時點不得超過20%等。我們認為，未來信用卡數(shù)量表觀增速或將放緩、存量用戶的運營力度將加大。

 

    #4 銀行卡替代現(xiàn)金的電子化趨勢持續(xù)。銀行卡存/取現(xiàn)交易筆數(shù)及金額近年來顯著下降，其中1Q22 存/取現(xiàn)交易筆數(shù)相較1Q18 減少41%/52%、存/取現(xiàn)交易金額相較1Q18 下降42%/38%，與M0 增速相呼應。未來伴隨數(shù)字人民幣的推廣，我們認為基于紙幣的銀行卡存/取現(xiàn)交易規(guī)模或將進一步下降。

 

    #5 消費支出龍頭股有所下滑但下滑幅度遠低于1Q20，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟活動正回暖。受疫情影響，1Q22 銀行卡消費金額同比-2%、信用卡應償余額環(huán)比-1%，但均遠低于1Q20 下滑幅度；據(jù)QM高頻數(shù)據(jù)顯示，商戶收單側龍頭股APP及信用卡管理APP MAU、DAU/MAU比例等指標6 月環(huán)比回升明顯，央行支付機構備付金6 月環(huán)比增速提升，表明商戶經(jīng)營及用戶消費活動恢復。

 

    估值與建議

 

    維持覆蓋公司龍頭股盈利預測及目標價不變。

 

    風險

 

    支付行業(yè)監(jiān)管力度超出預期；國內(nèi)疫情反復對支付體系產(chǎn)生影響。

 

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