投資建議

 

    半導(dǎo)體是兼具成長+周期的行業(yè)，歷次周期都有異同，我們對1978 年以來的全球半導(dǎo)體周期進行了復(fù)盤。我們認為平均4-5 年會經(jīng)歷一輪半導(dǎo)體周期，周期呈現(xiàn)“牛長熊短”的特征（上行1-3 年，下行1-2 年）；從二級市場投資角度，在周期上行和下行階段，SOX指數(shù)通常會經(jīng)歷“戴維斯雙擊”和“戴維斯雙殺”；在周期見底反轉(zhuǎn)的過程中，SOX指數(shù)往往領(lǐng)先基本面3-9 個月；每輪周期中，都存在大幅跑贏SOX指數(shù)的個股機會。參考歷史數(shù)據(jù)，我們認為2022 年處于周期下行階段，當(dāng)前估值已位于歷史底部區(qū)間，布局下一輪周期的時機或?qū)⒉贿h。

 

    理由

 

    1978 年以來，全球半導(dǎo)體龍頭股經(jīng)歷了7 輪大周期，目前處于第8 輪大周期。近20 年來，全球半導(dǎo)體行業(yè)每隔4-5 年經(jīng)歷一輪小周期。半導(dǎo)體需求側(cè)多數(shù)情況下具備“連續(xù)”的特征，供給側(cè)具備“階躍”的特征，供需關(guān)系是造成周期的主要因素。我們看到2000-2020 年個人電腦、功能手機、智能手機等下游終端的發(fā)展是半導(dǎo)體需求增長的主要動力，未來我們認為汽車電子、智能硬件、高性能計算將繼續(xù)驅(qū)動半導(dǎo)體需求不斷增長。

 

    半導(dǎo)體銷售額、存儲器價格、庫存水位、晶圓代工廠產(chǎn)能利用率、半導(dǎo)體設(shè)備銷售額、硅片概念股出貨量等季度/月度數(shù)據(jù)是跟蹤半導(dǎo)體周期的有效指標(biāo)，我們認為通過多個指標(biāo)的交叉驗證能夠判斷出半導(dǎo)體周期所處的階段。我們認為2021 年可能是本輪周期的高峰，根據(jù)2015-2019 年周期的規(guī)律，完成庫存消化等過程需要4-6 個季度。

 

    費城半導(dǎo)體指數(shù)是投資半導(dǎo)體板塊的方式之一，可以捕捉半導(dǎo)體板塊的beta。按照2010 年后的規(guī)律，費城半導(dǎo)體指數(shù)呈現(xiàn)“牛長熊短”的特征，每一次上行周期的開始首先由估值驅(qū)動，而后由業(yè)績驅(qū)動，即資本市場對費城半導(dǎo)體指數(shù)的投資節(jié)奏要領(lǐng)先于全球半導(dǎo)體行業(yè)的基本面，通常領(lǐng)先3-9 個月。

 

    個股是投資半導(dǎo)體板塊的另外一種方式，可以捕捉半導(dǎo)體板塊的alpha。挑選出某一階段具備技術(shù)優(yōu)勢、競爭壁壘的公司可以讓我們獲得超過投資指數(shù)的收益。我們看到在最近一輪半導(dǎo)體上行周期中AMD、Nvidia、Qualcomm、臺積電、ASML的漲幅較為明顯。展望未來，我們認為和高性能計算、汽車電子、先進制程制造龍頭股相關(guān)的細分賽道將具備高投資價值。

 

    盈利預(yù)測與估值

 

    我們認為半導(dǎo)體行業(yè)概念股處于周期下行階段，估值位于歷史底部區(qū)間，布局下一輪周期的時機或?qū)⒉贿h。我們維持覆蓋公司盈利預(yù)測及目標(biāo)價不變。

 

    風(fēng)險

 

    下游需求不及預(yù)期，全球貿(mào)易概念股摩擦升級，美聯(lián)儲加息風(fēng)險等。

 

數(shù)據(jù)推薦

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