事件：上市險(xiǎn)企龍頭股披 露2022 年前7 月保費(fèi)數(shù)據(jù)，累計(jì)原保費(fèi)增速及對應(yīng)收入排序如下：中國人保（+11%至4160 億元）、中國太保（+8%至2646 億元）、新華保險(xiǎn)（+2%至1122 億元）、中國平安（+2%至4862 億元）、中國人壽（+0.1%至4696 億元）。

 

    　　點(diǎn)評：

 

    　　壽險(xiǎn)：增額終身壽險(xiǎn)持續(xù)放量推動(dòng)，價(jià)值缺口略有收窄，隊(duì)伍企穩(wěn)跡象確立。2022 年7 月，壽險(xiǎn)概念股當(dāng)月原保費(fèi)增速排序如下：中國人壽（14%）、太保壽險(xiǎn)（7%）、新華保險(xiǎn)（3%）、人保壽險(xiǎn)及健康（2%）和平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)（-4%）。得益于公司擴(kuò)大新人招聘、加強(qiáng)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)管理、修訂基本法鼓勵(lì)績優(yōu)、優(yōu)化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)提升產(chǎn)能及推出順應(yīng)客戶儲(chǔ)蓄需求的差異化產(chǎn)品，國壽單月保費(fèi)增速逐月改善（5-7 月分別為6.9%、7.7%及13.7%），公司新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子敲定，白濤總、蔡希良總及趙鵬總指向更專業(yè)、精細(xì)化的管理，有望帶來全新積極變化。新華保險(xiǎn)進(jìn)一步推動(dòng)“十四五”規(guī)劃落實(shí)落細(xì)，強(qiáng)抓“三大重點(diǎn)改革工程”落地執(zhí)行，其中“提升營銷能力，加快推動(dòng)高質(zhì)量隊(duì)伍建設(shè)”作為重點(diǎn)之一，核心要做好績優(yōu)提質(zhì)，提升隊(duì)伍產(chǎn)能；做好新增穩(wěn)量，穩(wěn)固隊(duì)伍基盤；要探索研究營銷模式創(chuàng)新，探索未來隊(duì)伍發(fā)展方向、路徑，為公司隊(duì)伍創(chuàng)新轉(zhuǎn)型做好支持，力爭實(shí)現(xiàn)“三超二”。平安煥新、升級(jí)品牌標(biāo)識(shí)，主要將現(xiàn)有品牌標(biāo)識(shí)中的標(biāo)語“金融·科技”升級(jí)為“專業(yè)·價(jià)值”，體現(xiàn)在消費(fèi)者的需求、中國市場的變化，并在革新中與廣大客戶實(shí)現(xiàn)了“認(rèn)知-功能-價(jià)值-需求驅(qū)動(dòng)”的溝通旅程。受長期保障型業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的壓制，上市險(xiǎn)企價(jià)值增長或仍舊承壓，我們預(yù)計(jì)前7月累計(jì)NBV增速為中國人壽（-14%）、平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)（-27%）、太保壽險(xiǎn)（-40%）和新華保險(xiǎn)（-50%）。

 

    　　財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)重回兩位數(shù)增長，延續(xù)高景氣，承保利潤增速有望逐季提升。2022 年7 月，財(cái)險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)增速排序如下：平安財(cái)險(xiǎn)（16%）、太保財(cái)險(xiǎn)（11%）、人保財(cái)險(xiǎn)（10%），財(cái)險(xiǎn)向好趨勢不變，保費(fèi)重回兩位數(shù)增長。7M22 人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)和非車保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為6.9%和13.0%，非車業(yè)務(wù)占比同比提升1.4 個(gè)百分點(diǎn)至51.2%。人保財(cái)險(xiǎn)當(dāng)月車險(xiǎn)保費(fèi)增速為8.4%，延續(xù)6 月8.8%的較快增長。7 月當(dāng)月增速持續(xù)回暖主要得益于全國各地疫情防控形勢向好，社交距離限制有序放開，各類刺激汽車消費(fèi)政策漸次落地，新車銷量當(dāng)月繼續(xù)保持29%快速增長。我們預(yù)計(jì)3Q22 中國財(cái)險(xiǎn)綜合成本率同比繼續(xù)明顯改善，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，當(dāng)前疫情防控形勢仍較為嚴(yán)格，車輛龍頭股出行率仍將處于低位，全國29 座城市7 月當(dāng)月地鐵客運(yùn)量同比下降8.2%。非車業(yè)務(wù)方面，2021 年下半年受鄭州7·20 水災(zāi)影響，賠付基數(shù)較高，我們預(yù)計(jì)2022 年商業(yè)非車業(yè)務(wù)承保利潤率水平將明顯好于公司打平的指引，全險(xiǎn)種承保利潤增速有望實(shí)現(xiàn)逐季提升的良好態(tài)勢。

 

    　　投資建議：財(cái)險(xiǎn)板塊景氣度持續(xù)改善，數(shù)星星不如數(shù)月亮，頭部財(cái)險(xiǎn)公司競爭優(yōu)勢顯著。壽險(xiǎn)新單龍頭股孱弱已Price-in，頭部險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型成效初顯，關(guān)注壽險(xiǎn)概念股估值底部催化機(jī)會(huì)，保險(xiǎn)板塊首推【中國財(cái)險(xiǎn)】，再推【中國平安】、【中國太保】。2Q22 至3Q22 車險(xiǎn)賠付率下行提振承保利潤率，出行率下降帶來的賠付節(jié)省遠(yuǎn)大于新車保費(fèi)的下降，財(cái)險(xiǎn)景氣度持續(xù)向上，推薦α與β共振的中國財(cái)險(xiǎn)，戴維斯雙擊進(jìn)行時(shí)。壽險(xiǎn)新單與人力已現(xiàn)改善跡象，低基數(shù)效應(yīng)下2H22 新單和價(jià)值降幅有望逐季收窄，關(guān)注年末領(lǐng)導(dǎo)班子換屆機(jī)會(huì)，推薦堅(jiān)定推動(dòng)壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，改革成效初顯的中國平安和中國太保。截至2022 年8 月12 日收盤，A 股上市險(xiǎn)企平均P/EV 僅0.47 倍，平均PB 僅0.90 倍，估值性價(jià)比顯著。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期抑制保險(xiǎn)需求；2）長端利率下行與權(quán)益市場震蕩影響投資端；3）險(xiǎn)企概念股轉(zhuǎn)型成效不及預(yù)期。

 

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