7 月社融概念股新增7561 億，同比少增3191 億，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，Wind 一致預(yù)期在1.39萬億左右；也低于我們的弱預(yù)期、我們預(yù)期在1.1 萬億。存量社融同比增10.72%，較6 月同比增速環(huán)比下降0.13 個百分點。剔除政府債后，存量社融同比增9.06%，較上月同比增速環(huán)比下降0.22 個百分點，政府債仍是重要支撐。結(jié)構(gòu)分析：7 月社融低于預(yù)期，有6 月信貸多投透支的影響，但核心仍是實體信貸需求疲弱拖累所致，地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險在7 月傳導(dǎo)至居民端，項目爛尾進一步打擊居民購房信心，居民中長期較去年同期少增的缺口進一步拉大�；蚴艿禺a(chǎn)鏈條影響，城投企業(yè)發(fā)債也少增。1、信貸情況：6 月透支項目中長期貸款+7 月停工停貸對地產(chǎn)銷售進一步?jīng)_擊；居民、企業(yè)新增貸款全部轉(zhuǎn)為同比少增。新增貸款再度轉(zhuǎn)為同比大幅少增，凈增量為2015 年來歷史同期最低值。7 月新增信貸4088 億，較往年同期少增4303億元。從金融概念股數(shù)據(jù)明細(xì)看，企業(yè)和居民中長貸是主要拖累項。表外信貸情況。表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)多增、表外未貼現(xiàn)承兌匯票規(guī)模環(huán)比下降。7 月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-2744 億元，較去年同期減少428 億元。2、表外非標(biāo)情況：隨著大部分銀行在滿足資管新規(guī)方面處于處置后期，22 年新增信托和委貸的縮量好于21 年。1、7 月新增信托規(guī)模-398 億，較去年同期多增1173 億。2、新增委貸89 億元，較去年同期增加240 億。3、上半年地方政府債加速發(fā)行；發(fā)行額度基本用完；7 月政府債凈增規(guī)模邊際下降。7 月政府債新增3998 億，較去年同期多增2178 億。從債券發(fā)行數(shù)據(jù)跟蹤看，7 月國債凈增3940 億，地方債凈增-752 億，較去年同期分別多增+5358億和-4804 億。隨著專項債發(fā)行額度基本用完，3 季度地方政府債支撐力度邊際減弱。4、或受6 月基建類信貸高增替代發(fā)債以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)影響，企業(yè)債凈融資同比繼續(xù)少增。新增企業(yè)債融資734 億，較去年同期少增2357 億元。5、預(yù)計與行情邊際回暖有關(guān)，股票融資規(guī)模邊際回升：7 月股票融資新增量1437 億，較去年同期多增499 億。

 

    　　預(yù)計6 月為今年存量社融同比增速高點�？紤]去年財政后置、今年財政前置，今年下半年政府債對社融的支撐力度將邊際減弱，存量社融增速從7 月開始邊際下行、全年社融同比增速預(yù)計在10.23%。

 

    　　7 月新增信貸規(guī)模大幅低于市場預(yù)期：新增貸款6790 億元，萬得一致預(yù)期1.1 萬億，新增規(guī)模較去年同期少增4042 億元。信貸余額同比增長11 個點，增速環(huán)比下降0.2個點。結(jié)構(gòu)分析：6 月透支項目中長期貸款+7 月停工停貸對地產(chǎn)銷售進一步?jīng)_擊，實體需求走弱。1、居民貸款情況。7 月居民短貸、中長貸分別凈新增-269 和1486　　億元，較去年同期變動-354 和-2488 億元，按揭少增缺口進一步擴大。2、企業(yè)貸款情況。企業(yè)短貸轉(zhuǎn)為負(fù)增，預(yù)計年初投放的大規(guī)模短貸到期，而需求邊際走弱、新增投放量小于到期規(guī)模，企業(yè)短貸凈增轉(zhuǎn)負(fù)。7 月企業(yè)中長期貸款、企業(yè)短貸、票據(jù)凈融資分別為3459 億、-3546 和3136 億，增量較去年同期增加-1478 億、-969億和+1365 億元。票據(jù)沖量。

 

    　　7 月和8 月按揭貸款需求景氣度跟蹤：或受停工停貸事件影響，以及季節(jié)性原因，7月、8 月銷售數(shù)據(jù)回落。截至8 月11 日，8 月份商品房銷售面積均值仍是好于5 月，但總體改善的幅度相對緩慢。

 

    　　M2-M1 增速差繼續(xù)收斂，M1、M2 增速均走高，M1 升幅大于M2，主要是基數(shù)原因，M1 去年同期受地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股影響，增速大幅轉(zhuǎn)弱。7 月M0、M1、M2 分別同比增長13.9%、6.7%、12%、較上月同比增速變動+0.1、+0.9、+0.6 個百分點。其中M2-M1 為5.3%，增速差較前值5.6%有所收斂（若假設(shè)去年同期M1 維持上月增速，剔除低基數(shù)效應(yīng)后，今年M1 實際增速降為6.1%、M2-M1 增速差則是5.9%、轉(zhuǎn)為擴張）。

 

    　　投資建議：全年基本面確定性最強的還是區(qū)域布局較好的城商行板塊。從資產(chǎn)投放概念股的維度看，今年的基建概念股和制造業(yè)強省的制造業(yè)投放的規(guī)模確定性會更強。從定價的維度看，服務(wù)中小企業(yè)的銀行，對客群的議價能力也會更強�？紤]資產(chǎn)質(zhì)量和估值因素，我們重點推薦江蘇銀行和寧波銀行；同時看好南京銀行、蘇州銀行和常熟銀行。

 

    　　風(fēng)險提示事件：經(jīng)濟概念股下滑超預(yù)期。

 

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