【事件】8 月12 日，央行、銀保監(jiān)會(huì)概念股發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無(wú)固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），明確了保險(xiǎn)公司無(wú)固定期限資本債券的核心要素、發(fā)行管理等規(guī)定，自2022 年9 月9 日起實(shí)施。

 

    　　背景：償二代二期下保險(xiǎn)公司償付能力承壓，資本補(bǔ)充需求凸顯。償二代二期自2022 年Q1 起正式實(shí)施，由于對(duì)最低資本要求和核心資本認(rèn)定更為嚴(yán)格，Q1上市險(xiǎn)企核心償付能力充足率普遍下滑，降幅均超過(guò)50pct，Q2 已披露償付能力指標(biāo)的61 家壽險(xiǎn)公司和73 家財(cái)險(xiǎn)公司中分別有36 家、33 家公司出現(xiàn)核心償付能力充足率下降，資本補(bǔ)充需求普遍存在。目前保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充手段主要包括股東注資、資本內(nèi)生以及發(fā)行資本補(bǔ)充債券等，但分別存在稀釋股權(quán)比例、補(bǔ)充周期較長(zhǎng)、無(wú)法補(bǔ)充核心資本等問(wèn)題，需要尋求其他工具補(bǔ)充資本。

 

    　　明確無(wú)固定期限資本債券的發(fā)行主體要求與限額管理要求。1）保險(xiǎn)公司應(yīng)按照《中國(guó)人民銀行 中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)公告》（以下簡(jiǎn)稱“3 號(hào)文”）規(guī)定的條件和程序申請(qǐng)發(fā)行，保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司不得發(fā)行無(wú)固定期限資本債券。2）保險(xiǎn)公司可通過(guò)發(fā)行無(wú)固定期限資本債券補(bǔ)充核心二級(jí)資本，無(wú)固定期限資本債券余額不得超過(guò)核心資本的30%。中國(guó)人民銀行對(duì)保險(xiǎn)公司發(fā)行包括無(wú)固定期限資本債券在內(nèi)的資本補(bǔ)充債券實(shí)行余額管理。在核定余額有效期內(nèi)任一時(shí)點(diǎn)，發(fā)行人存續(xù)資本補(bǔ)充債券余額不得超過(guò)核定額度。

 

    　　規(guī)范了保險(xiǎn)公司無(wú)固定期限資本債券的減記、轉(zhuǎn)股條款要求。保險(xiǎn)公司發(fā)行的無(wú)固定期限資本債券應(yīng)當(dāng)含有減記或轉(zhuǎn)股條款，觸發(fā)事件包括：1）持續(xù)經(jīng)營(yíng)觸發(fā)事件：指保險(xiǎn)公司的核心償付能力充足率低于30%。2）無(wú)法生存觸發(fā)事件：

 

    　　指發(fā)生以下兩種情形之一，①銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)為若不進(jìn)行減記或轉(zhuǎn)股，保險(xiǎn)公司將無(wú)法生存；②相關(guān)部門(mén)認(rèn)定若不進(jìn)行公共部門(mén)注資或提供同等效力的支持，保險(xiǎn)公司將無(wú)法生存。3）會(huì)計(jì)分類(lèi)為權(quán)益工具的無(wú)固定期限資本債券，應(yīng)當(dāng)設(shè)定無(wú)法生存觸發(fā)事件；會(huì)計(jì)分類(lèi)為金融負(fù)債的無(wú)固定期限資本債券，應(yīng)當(dāng)同時(shí)設(shè)定持續(xù)經(jīng)營(yíng)觸發(fā)事件和無(wú)法生存觸發(fā)事件。

 

    　　規(guī)定了無(wú)固定期限資本債券的贖回和付息限制，取消外部評(píng)級(jí)要求。1）保險(xiǎn)公司發(fā)行的無(wú)固定期限資本債券，贖回后償付能力充足率不達(dá)標(biāo)的，不能贖回；支付利息后償付能力充足率不達(dá)標(biāo)的，當(dāng)期利息支付義務(wù)應(yīng)當(dāng)取消。保險(xiǎn)公司無(wú)法如約支付利息時(shí)，無(wú)固定期限資本債券的投資人無(wú)權(quán)向人民法院申請(qǐng)對(duì)保險(xiǎn)公司實(shí)施破產(chǎn)。2）《通知》規(guī)定發(fā)行人或投資人可聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)無(wú)固定期限資本債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。投資人應(yīng)當(dāng)提高內(nèi)部評(píng)級(jí)能力，對(duì)保險(xiǎn)公司發(fā)行的無(wú)固定期限資本債券的投資風(fēng)險(xiǎn)作出獨(dú)立判斷。而此前“3 號(hào)文”則要求資本補(bǔ)充債券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行與交易初始評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)兩家具備資質(zhì)的信評(píng)機(jī)構(gòu)，進(jìn)行持續(xù)信用評(píng)級(jí)。

 

    　　我們認(rèn)為《通知》有助于緩解保險(xiǎn)公司償付能力充足率壓力。我們認(rèn)為，伴隨償二代二期工程落地實(shí)施，以及保險(xiǎn)市場(chǎng)龍頭股轉(zhuǎn)型發(fā)展，對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力提出了更高要求，而《通知》的發(fā)布有效拓寬了保險(xiǎn)公司核心資本補(bǔ)充渠道，有助于豐富保險(xiǎn)公司融資手段，緩解償付能力充足率壓力。

 

    　　基本面觸底+估值底部+政策環(huán)境趨于寬松，安全邊際較高，攻守兼?zhèn)洹?）2022年一季度壽險(xiǎn)新單及NBV 負(fù)增長(zhǎng)，但二季度新單保費(fèi)顯著改善，我們預(yù)計(jì)人力規(guī)模有望企穩(wěn)，在低基數(shù)下NBV 降幅或?qū)⒂兴�收窄�?）十年期國(guó)債收益率已回落至2.8%以下，新增固收類(lèi)投資概念股收益率承壓。我們認(rèn)為未來(lái)伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率有望上行。3）2022 年8 月12 日保險(xiǎn)板塊估值0.31-0.73 倍2022EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行；股市概念股持續(xù)低迷；保障型產(chǎn)品概念股增長(zhǎng)不及預(yù)期。

 

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