月新增貸款龍頭股總量較低且結(jié)構(gòu)偏差，低于預(yù)期。新增貸款龍頭股6790 億，同比大幅少增，且信貸結(jié)構(gòu)偏差，這反映了當(dāng)前信貸需求仍偏弱。7 月社融增量7561 億，同比大幅少增，少增主要來自信貸及企業(yè)債券凈融資。地產(chǎn)銷售低迷等使得信貸龍頭股需求偏弱，疊加政府債券發(fā)行節(jié)奏錯位之影響，我們認為，社融增速或已見頂。下半年經(jīng)濟或小幅復(fù)蘇，主推優(yōu)質(zhì)銀行-江蘇、南京及寧波等。

 

    　　事件：8 月12 日傍晚，央行披露了2022 年7 月份金融數(shù)據(jù)。7 月新增貸款6790 億元，社融7561 億元。7 月末，M2 余額257.81 萬億，YoY+12.0%；M1 YoY 6.7%；社融增速10.7%。

 

    　　點評：

 

    　　1）7 月新增貸款較少且結(jié)構(gòu)偏差，凸顯信貸概念股需求較弱新增貸款較少且結(jié)構(gòu)偏差。7 月新增貸款僅6790 億元（21 年7 月1.08 萬億），同比明顯少增。這與“7 月底短期限轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率大幅走低”一致，凸顯當(dāng)前融資需求仍然偏弱。地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，疊加疫情反復(fù)，對信貸需求造成了明顯的拖累。22Q2 貸款總體需求指數(shù)56.6%，下行明顯。

 

    　　個貸與對公信貸龍頭股增長皆偏弱。7 月個貸+1217 億，其中，短期-269 億，中長期+1486 億，同比大幅少增，地產(chǎn)銷售低迷持續(xù)影響按揭貸款需求。7 月對公信貸+2877 億，其中，票據(jù)融資+3136 億，結(jié)構(gòu)偏差，反映企業(yè)融資需求偏弱。后續(xù)信貸需求改善有賴于地產(chǎn)銷售改善及疫情好轉(zhuǎn)等。

 

    　　政策注重擴大新增貸款規(guī)模。7 月底政治局會議提出，“加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸（8000 億）和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金（3000億）。”可見，當(dāng)前政策仍然注重擴大新增貸款規(guī)模。不過，信貸投放受到融資需求偏弱之約束。

 

    　　2）7 月社融僅7561 億，社融增速或已見頂

 

    　　7 月社融7561 億（21 年7 月1.08 萬億），同比少增，社融增速10.7%。7月對實體經(jīng)濟的信貸+4088 億元，同比大幅少增4303 億。除信貸偏弱之外，7 月政府債券凈融資大幅回落，僅3998 億；企業(yè)債券凈融資偏弱，+734 億，同比大幅少增2357 億，對社融影響不小。

 

    　　表外融資明顯下降。7 月委托貸款+89 億，信托概念股貸款-398 億，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-2744 億，表外融資龍頭股合計-3053 億。

 

    　　社融增速或已見頂。地產(chǎn)銷售低迷等使得信貸需求偏弱，疊加政府債券發(fā)行節(jié)奏錯位之影響，我們認為，社融龍頭股增速上行難度加大，或已見頂。由于政府債券發(fā)行接近完成而21Q4 政府債券凈發(fā)行量較大，我們預(yù)計四季度社融增速將有所回落。

 

    　　投資建議：經(jīng)濟或小幅復(fù)蘇，主推優(yōu)質(zhì)銀行。我們認為，銀行板塊PB 估值及機構(gòu)持倉比例均處于歷史低位，性價比高。下半年經(jīng)濟或小幅復(fù)蘇，驅(qū)動銀行估值適度修復(fù)。我們主推業(yè)績靚麗的江浙優(yōu)質(zhì)銀行-江蘇、南京、寧波、杭州等，關(guān)注優(yōu)質(zhì)股份行-招行、平安、興業(yè)等，零售銀行業(yè)務(wù)龍頭股有望緩慢復(fù)蘇。

 

    　　風(fēng)險提示：金融讓利，息差收窄；疫情多發(fā)，經(jīng)濟下行，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。

 

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