本期投資提示：

 

    家居概念股：估值已具備安全邊際，反映市場龍頭股悲觀預期；長看龍頭零售力提升，整合市場份額，提供中長期布局理想時機

 

    短期：地產(chǎn)壓制估值至歷史底部，安全邊際凸顯。受地產(chǎn)后周期影響及疫情擾動，家居估值大幅回落，當前軟體家居動態(tài)PE 估值為16.9X，為2012 年以來11.6%的低分位數(shù)；定制家居當前動態(tài)PE 估值為13.3X，為2011 年以來1.7%低分位數(shù)。行業(yè)估值已至歷史底部，安全邊際凸顯，估值具備較大彈性。國內穩(wěn)增長預期不變，中長期家居龍頭股需求將得到支撐，家居行業(yè)受Beta 波動的過度悲觀預期有望得到修正。

 

    龍頭企業(yè)如顧家家居、歐派家居等，通過長期零售能力的搭建，進行組織架構、店態(tài)和商業(yè)模式持續(xù)迭代升級，實現(xiàn)多品類融合、多品牌延伸、多渠道布局的落地，外部環(huán)境壓力下，零售Alpha 實力將持續(xù)凸顯，具備更強的業(yè)績增長確定性。

 

    展望中長期增速錨，頭部企業(yè)憑借集中度+客單值，持續(xù)搶占份額。行業(yè)零售能力分化，頭部企業(yè)持續(xù)搶占份額。龍頭家居企業(yè)從單品競爭逐步過渡到全屋營銷時代，通過供應鏈能力打造完善、渠道多品類運營能力提升，有望實現(xiàn)客單價和市占率的持續(xù)提升。整屋營銷套餐活動，考驗公司的方案設計、產(chǎn)品定價、高效的自制產(chǎn)品生產(chǎn)效率，外部供應鏈搭建整合能力。終端渠道的服務運營復雜程度也大幅提升，包括對整屋產(chǎn)品體系的理解、整合配送服務交付能力等。

 

    具備強大的供應鏈整合和渠道服務交付能力的公司將在未來的整屋競爭中搶占更多市場份額。

 

    長期：存量二次更新需求激發(fā)，行業(yè)長期容量穩(wěn)健可期，家居行業(yè)概念股新流量，新商業(yè)模式的創(chuàng)新仍需關注，行業(yè)將進入分化期；重視企業(yè)長期零售能力的打造建設，關注細分賽道的格局優(yōu)化：

 

    優(yōu)質企業(yè)憑借綜合實力擴張份額，提升渠道效率，穿越低景氣周期，盈利能力及ROE 穩(wěn)步擴張。

 

    軟體賽道，集中度提升的alpha 品種：【顧家家居】【敏華控股】【喜臨門】【曲美家居】。

 

    定制看好持續(xù)渠道變革創(chuàng)新，推行零售體系大家居新模式、向平臺型企業(yè)升級的龍頭【歐派家居】；零售能力逐步強化，估值較低的【志邦家居】【金牌櫥柜】；零售能力改善，整家定制突圍的【索菲亞】。

 

    1、歐派家居發(fā)布2022 年上半年業(yè)績快報：收入增長表現(xiàn)靚麗。收入端，2022Q2 收入同比增長13.2%。利潤端，2022Q2 歸母凈利率13.8%，同比下降1.9pct，扣非歸母凈利率13.5%，同比下降1.6pct。

 

    2、競爭格局優(yōu)化，盈利穩(wěn)定成長的優(yōu)質白馬，重回戰(zhàn)略布局期；短期受益于成本回落，盈利有望企穩(wěn)回升。

 

    3、造紙：短期漿價維持高位，推薦漿類產(chǎn)品概念股和自有產(chǎn)能充足的標的，如【太陽紙業(yè)】，漿類產(chǎn)品盈利跟隨漿價提升釋放彈性；后期漿價回落，優(yōu)選需求端支撐較強的特種紙，如裝飾原紙龍頭【華旺科技】。2022H2 消費復蘇，需求與消費聯(lián)系緊密的包裝紙，如白卡紙、箱板瓦楞紙需求恢復彈性更大，推薦關注【博匯紙業(yè)】【山鷹國際】。

 

    4、新型煙草行業(yè)近況更新：國內電子煙生產(chǎn)端實行牌照管理（定量額度制）+產(chǎn)品監(jiān)管（新型煙草研究院審核）的雙線監(jiān)管思路。當前生產(chǎn)概念股牌照發(fā)放超200 張，主要電子煙品牌獲批的額定年產(chǎn)能超出預期，基本擬合新規(guī)前國內電子煙市場規(guī)模；8 月以來，產(chǎn)品端監(jiān)管取得重要進展，主要品牌的新國標產(chǎn)品陸續(xù)獲批，統(tǒng)一的電子煙交易概念股管理平臺開始測試訂貨流程；整體來看，生產(chǎn)端的雙線監(jiān)管思路均加速落地，實質性的合規(guī)化時代指日可待！

 

    風險提示：疫情反復，整體下游需求低迷及物流受阻影響。

 

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