投資要點

 

    模式聚焦：典型長賽道，餐飲仍是核心戰(zhàn)場。預制菜定義概念股范圍較廣，涉及玩家貫穿上中下游，疫情前預制菜行業(yè)已經顯示出較高的行業(yè)景氣度，2019 年行業(yè)增速超過40%，過去3 年CAGR 為33.2%，呈高速發(fā)展態(tài)勢。競爭格局分散且呈現區(qū)域性（2020 年CR10：13.6%）。復盤預制菜的發(fā)展歷程可見，隨著國際快餐巨頭進入中國，B 端標準化的打造催生需求，C 端在餐飲端滲透及疫情催化下，加速了需求的培育。我們從餐飲原材料占比、滲透率兩個維度測算，預計2021 年預制菜龍頭股規(guī)模約為3000 億左右，其中B 端占比80%，預計2026 年預制菜規(guī)模有望達到近萬億，5 年CAGR 為24%，其中B 端占比70%。

 

    競爭要素：B 端看改善餐飲效率，C 端看改善生活效率

 

    B 端：細分渠道終端需求各不相同。隨著我國餐飲連鎖化率的逐步提升，外賣行業(yè)概念股的蓬勃發(fā)展，及租金和人工成本的不斷提高，預制菜成為餐飲企業(yè)降本增效的有效解。樣本對比來看，使用預制菜的企業(yè)凈利率提升7pct。2020年我國連鎖化率僅為15%，意味著小B 占比高。相較于連鎖餐飲概念股的標準化，小B 餐飲類別豐富、需求更多元化，夫妻店、團餐食堂等渠道需求痛點各不相同。

 

    C 端：提升生活效率的性價比選擇。隨著家庭小型化和生活節(jié)奏的加快，“懶人經濟”的誕生帶動了C 端消費者對預制菜的需求。2021 年外賣（一人食）的客單價基本在21-60 元之間，目前市面上較常見的預制菜菜品價格基本坐落在該價格區(qū)間內。通過簡單的草根體驗可見，同樣的菜品，不考慮加工的時間成本，使用預制菜較外賣便宜25%-50%不等。

 

    日冷啟示錄：研發(fā)、渠道、供應鏈缺一不可

 

    核心競爭力：研發(fā)及技術創(chuàng)新奠定爆品基礎。1952 年起，自日冷銷售速凍食品以來，在產品研發(fā)及生產技術改進上持續(xù)保持領先，研發(fā)團隊由100 多人組成，率先推出了“微波預制菜”及“三段式炒飯”等產品。

 

    渠道啟示：先B 后C，BC 兼顧，產品需針對渠道類型做出差異化。2021 年日冷B、C 端占比為56%、44%，渠道發(fā)展經歷了由餐飲概念股向家庭消費的轉移，且針對不同渠道，主打的產品類型不同。

 

    產業(yè)鏈啟示：延伸布局，供應鏈效率為利潤改善核心。日冷旗下有食品、物流、生鮮三大子公司概念股，集團業(yè)務龍頭股協同性高，也為公司轉向業(yè)績導向時利潤的釋放做了充足的鋪墊。

 

    國內企業(yè)在預制菜領域滲透率的提升將成為股價持續(xù)上漲的直接驅動。復盤日冷的股價走勢，可明顯見到兩次較大的上漲階段。第一階段為1974 年前后至1990 年，該階段速凍食品的滲透率逐步提升，公司規(guī)�？焖贁U張，支撐股價上漲。我們認為速凍食品龍頭股中預制菜板塊發(fā)展仍處初期，滲透率提升空間較大，率先做出來獲取較大份額的公司，高增長可支撐股價的快速提升。

 

    投資建議：預制菜屬于速凍食品中的新興長賽道，當前滲透率較低，后續(xù)提升空間大。參考行業(yè)發(fā)展邏輯及日冷發(fā)展歷史，我們認為產品需求痛點的切入及渠道的布局管理為發(fā)展的核心要素，因此判斷速凍相關企業(yè)在預制菜領域做出規(guī)模的概率較高，即新品類滲透率的提升將成為股價的又一催化。其中推薦三路并進龍頭股、BC 兼顧，且生產端規(guī)模效應較強的安井食品，大B 基本盤扎實、中小B 加速開拓的千味央廚，“產品邏輯”開始兌現，潛力新品有待起量的三全食品。

 

    風險提示：餐飲端龍頭股在疫情點狀反復下需求恢復不及預期，對外賣的替代效應不高，疫情存在反復可能影響消費意愿和場景，產品創(chuàng)新持續(xù)遭遇瓶頸，原材料大幅上漲或回落不及預期。

 

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