事件描述

 

    　　據(jù)伊朗官方伊通社8 月16 日報道，伊朗已經(jīng)向歐盟提交關于伊核協(xié)議維也納會談最新草案的書面答復。報道稱，伊外長15 日表示，如果美國立足現(xiàn)實并展現(xiàn)靈活性，則將達成最終協(xié)議。

 

    　　事件評論

 

    　　短期演繹：若伊核協(xié)議達成，短期合規(guī)市場龍頭股中的運力增加，需求漸進式釋放。盡管在2020年前伊朗市場概念股同樣是制裁狀態(tài)，但由于合規(guī)市場中的盈利尚可、階段性周期機會顯著，實際參與伊朗非法原油運輸市場的運力并未顯著增加，根據(jù)Gibsons 數(shù)據(jù)，長期服務于伊朗（及委內(nèi)瑞拉）非法市場的VLCC 占比為8%、Suezmax 占比為5%。但2020 年后由于油運市場陷入歷史級別的低谷期，合規(guī)市場中船東持續(xù)虧損，從而合規(guī)市場的船舶開始參與非法市場的運輸。因此涉及伊朗非法市場的油輪船舶持續(xù)增加，2020 年11 月UANI確定的涉及伊朗市場的“幽靈船隊”有70 艘船，而至2022 年8 月涉及的船舶數(shù)量升至228 艘。所以一旦伊核協(xié)議達成、伊朗石油龍頭股禁令解除，一方面非法市場中的長期運作船舶運營效率提升、提升供給增加，另一方面參與過非法市場的合規(guī)船舶也將提升效率，最終導致合規(guī)市場運力增加，測算供給最大增加為3.7%（全部油輪）。需求端，參考2018 年4 月伊朗原油海運出口量達到286 萬桶/天，而當前伊朗原油海運出口量為116 萬桶/天，隨伊朗的原油產(chǎn)能增加而提升，恢復至2018 年水平則增加需求4.6%（相對2021 年）。

 

    　　中期演繹：若伊核協(xié)議達成，中期油輪老船拆解增加。中期維度上，市場收益結構差異化消除，盡管近期油輪市場在1）美國釋放原油戰(zhàn)略庫存、增加原油出口；2）歐洲增加自非俄羅斯區(qū)域原油的補充，VLCC 運價呈現(xiàn)反季節(jié)性的回暖、中小船運價達到歷史高位，但從VLCC 的運價角度看仍然低于市場的整體盈虧平衡線、多數(shù)船東（尤其是非環(huán)保型、未安裝脫硫塔船舶）不能取得盈利。因此伊朗石油禁令解除、整體市場合規(guī)化，短期運價取決于需求與供給的回歸節(jié)奏，而中期角度上市場并未明確回暖、高油價下老船成本壓力明顯，加之明年開始執(zhí)行的EEXI&CII 政策約束，老船尤其船齡高于20 歲的老船將增加拆解，從而降低2022 年下半年和2023 年上半年的新增供給壓力，并增強2023-2024 年的景氣置信度。不過由于船舶拆解退出以船東主動意愿為前提，本身屬于弱約束條件，中性預期下涉及非法市場船隊中除伊朗國家石油船隊外船舶拆解，則減少VLCC 供給3.4%。

 

    　　投資建議：本輪周期的盈利彈性或超以往。盡管當前油輪股仍然呈現(xiàn)“重預期、輕現(xiàn)實”

 

    　　的演繹過程，但長期看1）供給受限確定性仍強：受船廠產(chǎn)能限制、長期熊市資本開支極低，至2025 年新增供給較少并且存在負增長可能；2）需求端龍頭股具有較大的釋放空間：一方面全球原油庫存仍然處于歷史低位，補庫存需求仍待釋放；另一方面，油氣概念股利潤高企，未來原油概念股供給存上行可能。同時本輪周期有兩重加持導致彈性高于歷史：1）俄油貿(mào)易龍頭股路線變動將顯著增加運輸需求，盡管截至當前VLCC 市場未有體現(xiàn)運距拉長，但中小船型和成品油輪概念股的歷史級運價已提前顯現(xiàn)需求彈性；2）2023 年環(huán)保政策將加大對油輪的供給約束，EEXI 和CII 政策將降低船舶最大航速，對于景氣較高的中小船型形成供給制約，盡管VLCC 當前航速較低，但對中小船的替代需求提升，將導致VLCC 景氣度提升。基于對本輪周期的看好，建議關注全球油運龍頭中遠海能、招商輪船。

 

    　　風險提示

 

    　　1、伊核協(xié)議未能如愿達成；2、歐洲對俄羅斯制裁升級。

 

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