2022 年8 月15 日人民銀行下調中期借貸便利（MLF）操作龍頭股和公開市場逆回購操作的中標利率10 個基點。8 月MLF 凈回籠2000 億元。我們點評如下：

 

    MLF 縮量操作不超預期。由于當前銀行間資金面異常寬裕，貨幣市場利率大幅低于政策利率，市場對央行回收龍頭股部分超儲已有預期，縮量影響不大。

 

    MLF 利率下調超預期。由于近期央行各種官方表態(tài)更加強調內外均衡、通脹壓力，導致市場對政策利率調降的預期較低，進而形成了本次MLF利率下調的超預期。但如果拋開市場對央行近期各種表態(tài)的理解，就經(jīng)濟運行壓力、實體信用需求情況來看，政策利率向市場利率靠攏，降低廣義利率中樞是合理趨勢。目前1 年期AAA 級NCD 利率為2.02%，MLF 調降前MLF 利率為2.85%，意味著商業(yè)銀行市場融資成本低于從央行融資的成本，央行通過降低利率吸引部分銀行繼續(xù)承接政策投放也是合理選擇。

 

    利率影響：貨幣利率和政策利率相互趨近，LPR 利率下降，貸款利率仍有下行壓力。因為政策利率本身高于貨幣市場利率，利率下調預計對短端資金價格影響有限，預計后續(xù)貨幣市場利率與政策利率相互趨近。

 

    考慮到目前的報價機制和地產(chǎn)環(huán)境，預計8 月1 年期LPR 跟隨MLF下調10BP，而5 年期LPR 可能會下調更多。隨著LPR 利率下調，預計下半年終端貸款利率仍有下行壓力。

 

    銀行概念股影響：銀行業(yè)息差概念股或將繼續(xù)承壓，應關注后續(xù)存款利率市場化調整機制的形成與落地。長債資產(chǎn)利率下行短期可能會對公允價值損益有所貢獻，但隨著新增債券投資和貸款投放利率下行，未來銀行息差可能繼續(xù)承壓，這可能對商業(yè)銀行內生資本增長形成約束。銀行資本增長是宏觀信用擴張和貨幣政策傳導的基礎，央行可能會通過引導銀行負債成本下行對沖銀行資產(chǎn)端利率下行壓力。目前銀行負債端大頭還是存款，后續(xù)需要關注存款利率市場化調整機制形成與落地能否緩釋銀行體系息差壓力。

 

    投資建議：目前銀行業(yè)景氣度偏弱，行業(yè)估值也處于歷史低位，當前市場龍頭股更關注資產(chǎn)質量趨勢，利率下調有利于穩(wěn)定經(jīng)濟，緩釋不良生成壓力。目前銀行板塊關注度不高，情緒好轉最終要看經(jīng)濟，如果經(jīng)濟增速逐漸向潛在增速靠攏，銀行板塊有望迎來超額收益，我們預計銀行超額收益窗口期龍頭股可能在三季度末四季度初打開。

 

    風險提示：（1）疫情反復超預期；（2）海外金融市場波動超預期。

 

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