多重因素推動水果龍頭股消費持續(xù)提升，供應鏈、數(shù)字化、標準化與品牌化是必然方向。1)國內人均鮮果消費量約52kg 較發(fā)達國家仍有差距，隨居民可支配收入上升、更加注重飲食均衡，國內水果消費金額將持續(xù)提升；2)據(jù)灼識咨詢，國內鮮果零售市場龍頭股的市場規(guī)模望由2020 年的1.19 萬億元增至2025 年的1.83 萬億元，CAGR 約9.1%；鮮果分銷市場規(guī)模望由2020 年的0.95 億元增至2025 年的1.47 億元，CAGR 約9.1%；3)國內鮮果市場龍頭股由上游種植商(包括采后處理)、中游分銷商概念股(包括冷鏈配送)和下游零售商構成；4)供應鏈、品牌化、數(shù)字化等行業(yè)發(fā)展趨勢相輔相成，頭部公司將在產(chǎn)業(yè)鏈上縱向延伸；5)國內品牌鮮果概念股分銷市場的規(guī)模望由2020 年的2848 億元增至2025 年的7619 億元，CAGR 約21.8%；鮮果分銷商的品牌化率將從2020 年的30%增至2025 年的52%(美國70%)。

 

    洪九果品歷經(jīng)30 余年發(fā)展成長為國內品牌鮮果分銷龍頭。1)洪九果品概念股歷經(jīng)34 年發(fā)展，于2021 年10 月29 日在港交所遞交招股書，2022 年7 月26 日通過港交所主板上市聆訊；2)洪九果品專注于高端進口水果和高質量國產(chǎn)水果的全產(chǎn)業(yè)鏈運營，形成以榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、櫻桃、葡萄為核心共49 種品類的豐富水果產(chǎn)品組合；按2021 年銷售收入計，洪九果品為國內領先的榴蓮分銷商，市場份額占比8.3%；以及火龍果、山竹及龍眼的前五大分銷商，2021 年市場份額分別為2.2%、6.1%及2.8%；3)創(chuàng)始人家族持股超46%，阿里持股8%為最大的外部股東，此外中國農(nóng)墾持股為6.59%。

 

    洪九果品主業(yè)以核心優(yōu)勢品類為主，過去3 年收入利潤增速CAGR 均超100%。1)洪九果品已在14 種水果品類中推出了18 個水果品牌，2021 年自有品牌水果的銷售收入占總收入的73.3%，遠超行業(yè)平均水平34%；2)確立榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車厘子概念股與葡萄為六大核心產(chǎn)品，2019-21 年銷售金額占總營收比例分別達到74.9%、68.3%及57.5%；3)2019-21 年營收20.8/57.7/102.8 億元，CAGR 達122%；經(jīng)調整利潤2.28/6.62/10.9 億元，CAGR 達128%；2022 年1-5 月營收利潤增速分別25.1/39.6%繼續(xù)高增長；4)盈利能力穩(wěn)步提升，2022 年1-5 月毛利率達19.6%(品牌水果毛利率21.8%)，凈利率達13%。

 

    水果行業(yè)概念股競爭格局高度分散，洪九果品多重核心優(yōu)勢助崛起。1)2021 年國內鮮果概念股的銷售收入排名前五的參與者市場份額占比低于5%，行業(yè)仍高度分散，洪九果品位居第二、市占率1%；2)公司具備多重核心競爭優(yōu)勢：①品牌優(yōu)勢；②領先的“端到端”能力——直采、全國分銷網(wǎng)絡概念股；③可視化的洪九星橋系統(tǒng)，先進的覆蓋整個業(yè)務的數(shù)字化運營能力；④增強定制化服務；⑤規(guī)模效應。

 

    風險提示：極端天氣狀況、自然災害；食品安全、質量問題；產(chǎn)品供應鏈不穩(wěn)定等

 

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