本報(bào)告導(dǎo)讀：

 

    　　Nartar 關(guān)停其冶煉廠體現(xiàn)鋅供給擾動(dòng)仍將持續(xù)體現(xiàn)，供需雙弱下，市場給予供給擾動(dòng)更多權(quán)重，國內(nèi)外螺旋推動(dòng)鋅價(jià)上行

 

    　　摘要：

 

    　　事件：2022年 8 月16 日，全球最大鋅冶煉商概念股Nyrstar（托克旗下）宣布自9 月1 起關(guān)停其位于荷蘭的Budel 冶煉廠，涉及產(chǎn)能30 萬噸/年。

 

    　　歐洲能源問題是冶煉廠關(guān)停主因，將長期影響鋅、銅、鎳等金屬供給龍頭股。Nyrstar 本次關(guān)停Budel 冶煉廠之前，2021 年10 月已將其位于荷蘭Budel（30 萬噸）、比利時(shí)的Balen（26 萬噸）和法國的Audy（15萬噸）三座冶煉廠合計(jì)71 萬噸產(chǎn)能減產(chǎn)50%，本次關(guān)停影響約15萬噸產(chǎn)能。8 月4 日嘉能可宣布其歐洲鋅冶煉廠幾無利潤，2021 年對位于意大利的Portovesme 冶煉產(chǎn)進(jìn)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，影響10 萬噸產(chǎn)能。

 

    　　歐洲合計(jì)擁有230 萬噸鋅冶煉產(chǎn)能，全球占比約18%，預(yù)計(jì)能源成本持續(xù)高位下，減產(chǎn)仍將繼續(xù)。法國、德國及荷蘭等國家電價(jià)概念股上漲至400-500 歐元/兆瓦時(shí)，按照噸鋅冶煉耗電2 兆瓦時(shí)，電力成本約800-1000 歐元/噸，在鋅價(jià)中占比20-27%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)能。

 

    　　供需雙弱下，供給擾動(dòng)是價(jià)格主導(dǎo)因素。2022 年以來全球鋅需求整體弱勢，中國作為全球最大鋅消費(fèi)國表現(xiàn)疲弱，地產(chǎn)、家電概念股等領(lǐng)域未見明顯起色；基建及新能源方向表現(xiàn)較好，但整體2022H1 國內(nèi)表觀消費(fèi)265 萬噸（-8.31%）（百川資訊），2022 年1-5 月全球鋅消費(fèi)下降2.3%至563.5 萬噸（ILZSG）。而供給端持續(xù)低于預(yù)期支撐價(jià)格高位，礦端在2019-2020 年達(dá)到新能產(chǎn)能高峰后，2021-2023 年新增產(chǎn)能有限； 2022 年前5 月全球鋅精礦產(chǎn)量為508.4 萬噸（-2.06%）（ILZSG），持續(xù)超過2.5 萬/噸的高價(jià)并未促進(jìn)礦商增產(chǎn)。精煉鋅受到歐洲能源緊張及國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)不足影響，產(chǎn)量不及預(yù)期；1-5 月全球精煉鋅產(chǎn)量566.5 萬噸（-2.3%），國內(nèi)1-6 月鋅產(chǎn)量為326 萬噸（-1.7%）。供需雙弱中，市場對于需求端預(yù)期充分，國內(nèi)地產(chǎn)下行以及海外高通脹、衰退預(yù)期均反映充分；而供給端擾動(dòng)則突發(fā)性、不確定性強(qiáng)烈，對供需平衡沖擊更大，因此也成為鋅價(jià)的主導(dǎo)因素。

 

    　　外高內(nèi)低邏輯或重新演繹，螺旋推升鋅價(jià)。2021 年較長時(shí)間內(nèi)海外鋅龍頭股價(jià)大幅高于國內(nèi)價(jià)格，導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口鋅錠、鋅精礦概念股均出現(xiàn)倒掛，一方面直接導(dǎo)致國內(nèi)精鋅供應(yīng)不足，價(jià)格跟隨海外上漲；另一方面進(jìn)口鋅精礦冶煉虧損嚴(yán)重，國內(nèi)煉廠因缺礦降低負(fù)荷龍頭股進(jìn)一步限制國內(nèi)精鋅產(chǎn)量，共同螺旋推動(dòng)鋅價(jià)上行。本輪歐洲煉廠新一輪停產(chǎn)或?qū)⒃俅螏��?dòng)該邏輯演繹，鋅價(jià)或仍有較大上行空間。

 

    　　投資建議：推薦受益于高鋅價(jià)及資產(chǎn)注入預(yù)期的馳宏鋅鍺（22PE：

 

    　　10.8x）；受益標(biāo)的中金嶺南，以及鋅冶煉的鋅業(yè)股份、株冶集團(tuán)等。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：減產(chǎn)不及預(yù)期，歐洲能源龍頭股價(jià)格擾動(dòng)快速好轉(zhuǎn)等。

 

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