本報(bào)告導(dǎo)讀：

 

    　　履約恢復(fù)使線上增速與線下差距加大，金價(jià)上行及需求釋放驅(qū)動(dòng)黃金珠寶龍頭股增速亮眼。

 

    　　摘要：

 

    　　事件：國家統(tǒng) 計(jì)局發(fā)布2022 年7 月社零數(shù)據(jù)：社零總額同比增長為2.7%（6 月為+3.1%），環(huán)比-0.4pct；剔除汽車同比增長為+1.9%（6 月+1.8%），環(huán)比+0.1pct；限額以上7 月同比增長+6.8%（6 月+8.1%）。

 

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    　　核心觀點(diǎn)：局部疫情反復(fù)，7 月社零整體及限額以上增速環(huán)比回落。

 

    　�、偕缌阍鏊侪h(huán)比下滑，限額以上增速絕對值好于整體，但環(huán)比降幅更大，局部疫情反復(fù)和封控的影響仍在；②商品零售同比增速優(yōu)于服務(wù)消費(fèi)，但隨著7 月疫情解封，線下服務(wù)消費(fèi)邊際改善更為明顯，餐飲收入增速環(huán)比+2.5pct；③黃金珠寶成為可選消費(fèi)最亮眼品類：1）線下客流及消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，延后的婚慶剛需逐步釋放，回補(bǔ)彈性大；2）金價(jià)位于階段性低位，避險(xiǎn)情緒支撐金價(jià)上行預(yù)期，疊加外部不確定性，提升黃金投資保值需求；3）七夕錯(cuò)配，7 月底提前預(yù)熱貢獻(xiàn)。

 

    　　品類維度：品類分化明顯，黃金珠寶表現(xiàn)亮眼。①基礎(chǔ)VS 可選：內(nèi)部細(xì)分品類龍頭股均分化明顯。1）必選消費(fèi)：食品糧油（7 月+6.2%）、飲料（7 月+3.0%）、煙酒（7 月+7.7%）、日用品（7 月+0.7%），食品糧油龍頭股和日用品增速有所放緩，而炎夏增加飲料和煙酒的消費(fèi)需求，飲料和煙酒增速環(huán)比提升；2）可選消費(fèi)：不同品類走勢分化，金價(jià)上行驅(qū)動(dòng)黃金珠寶表現(xiàn)亮眼：金銀珠寶7 月同比+22.1%；化妝品7 月同比+0.7%，服裝鞋帽7 月同比+0.8%；汽車7 月同比+9.7%；②服務(wù)VS商品：線下管控措施有所放開，服務(wù)消費(fèi)環(huán)比改善，7 月餐飲收入同比-1.5%，環(huán)比+2.5pct；商品零售同比+3.2%，環(huán)比-0.7pct；背后反映的是商品零售相對穩(wěn)健，線下堂食和生活服務(wù)活動(dòng)逐步恢復(fù)。

 

    　　線上VS 線下：履約恢復(fù)線上明顯回暖，繼續(xù)優(yōu)于線下。①線上零售概念股增速環(huán)比進(jìn)一步提升：1-7 月網(wǎng)上零售額同比+3.2%；其中實(shí)物網(wǎng)上零售額同比+5.7%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額25.6%；②7 月單月實(shí)物商品零售同比增速線上+10.1%VS 線下+0.9%，線上整體依然維持了對線下增速的優(yōu)勢，且線上與線下增速環(huán)比分化，場景解禁履約恢復(fù)驅(qū)動(dòng)線上零售加快復(fù)蘇；③6-7 月履約逐步恢復(fù)，但7 月快遞單量增速仍低于線上實(shí)物商品概念股增速（7 月單量8.0%VS 線上實(shí)物+10.1%），單件價(jià)值量在上升。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響；經(jīng)濟(jì)增速放緩；監(jiān)管趨嚴(yán)影響公司經(jīng)營。

 

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