鐵路運(yùn)輸以煤炭為主，煤炭地理錯配帶來需求

 

    　　現(xiàn)代物流包含五種基礎(chǔ)方式：管道、公路、鐵路、水路和航空。相較于其它運(yùn)輸方式，鐵路具有低成本優(yōu)勢，往往用于大規(guī)模的長距離運(yùn)輸。無論是美國還是中國，鐵路主要運(yùn)輸煤炭、石油、鋼鐵、礦石、建材以及糧食等低貨值的初級產(chǎn)品，平均運(yùn)離約為 800 公里。煤炭占鐵路貨運(yùn)發(fā)送量的 50%，占鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量的 44%，煤炭經(jīng)鐵路的平均運(yùn)輸距離約為 656 公里。中國煤炭儲量豐富，基本可以實(shí)現(xiàn)自給自足，但是不同省份之間供需錯配，山西、陜西和內(nèi)蒙古是中國最重要的煤炭供給省份，其余省份多有缺口，跨省運(yùn)輸帶來鐵路運(yùn)輸需求。供給側(cè)改革使得煤炭的生產(chǎn)格局更加聚集，但是煤炭的消費(fèi)格局仍然相對固定，鐵路隨跨省煤炭運(yùn)輸增長。

 

    　　鐵路助力煤炭運(yùn)輸：300 元/噸輻射 1500 公里鐵路的煤炭運(yùn)輸量大約占煤炭生產(chǎn)量的 65%，但是鐵路運(yùn)輸只是煤炭運(yùn)輸?shù)囊粋�環(huán)節(jié)。不同交通運(yùn)輸方式各有優(yōu)劣，多式聯(lián)運(yùn)兼顧各種運(yùn)輸方式的優(yōu)點(diǎn)，從而實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的運(yùn)輸策略。我們預(yù)計(jì) 40%的煤炭只經(jīng)過公路，40%的煤炭需要公鐵聯(lián)運(yùn)，20%的煤炭通過公鐵水聯(lián)運(yùn)。對于省內(nèi)運(yùn)輸而言，公路是最佳的運(yùn)輸方式；對于跨省運(yùn)輸而言，鐵路幾乎是必不可少的環(huán)節(jié)。三西地區(qū)的煤炭外運(yùn)依托于鐵路的基礎(chǔ)設(shè)施屬性，大規(guī)模的鐵路投資構(gòu)建了“西煤東運(yùn)”和“北煤南運(yùn)”通道，三西地區(qū)每年外運(yùn)約 10 億噸煤炭，約 8 億噸借助水運(yùn)運(yùn)至更遠(yuǎn)區(qū)域。“西煤東運(yùn)”

 

    　　四大通道上游聯(lián)通山西、陜西和內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)地，下游通達(dá)華東和東南的消費(fèi)地，借助多式聯(lián)運(yùn)的優(yōu)勢，構(gòu)建了最佳煤炭運(yùn)輸通道，300 元/噸的運(yùn)輸成本輻射華南和華東地區(qū)的發(fā)達(dá)地區(qū)。

 

    　　新疆煤炭資源豐富，鐵路運(yùn)輸資源貧瘠

 

    　　新疆的煤炭儲量豐富，基礎(chǔ)儲量僅低于山西和內(nèi)蒙古，在所有省份中排名第三，但是新疆煤炭調(diào)出量非常有限，以本地消納為主。新疆的坑口煤炭價格遠(yuǎn)低于三西地區(qū)，對同一終端價格，新疆煤炭輻射半徑大約是三西地區(qū)的兩倍。2016 年供給側(cè)改革之后，新疆煤炭輻射范圍內(nèi)的甘肅、寧夏、青海、四川和重慶煤炭缺口不斷放大，“疆煤外運(yùn)”的潛在需求增加。雖然新疆煤炭的外運(yùn)需求持續(xù)增長，但運(yùn)輸資源方面存在瓶頸，一方面運(yùn)輸成本高，另一方面長途運(yùn)輸資源有限。煤炭景氣可以覆蓋運(yùn)輸成本的問題，但運(yùn)輸依然存在資源瓶頸，如果煤炭供需缺口進(jìn)一步放大，驅(qū)動煤價進(jìn)一步上行，公路貨運(yùn)會補(bǔ)充運(yùn)輸資源的短板。短期來看，我們認(rèn)為蘭新鐵路及其蘭新高鐵的貨運(yùn)產(chǎn)能增量相對有限。中期來看，新疆鐵路陸續(xù)成網(wǎng)，“疆煤外運(yùn)”的條件持續(xù)改善。長期來看，我們不認(rèn)為鐵路運(yùn)輸會成為終極瓶頸，西部大規(guī)模投資將會改善條件。

 

    　　新疆煤運(yùn)鐵路龍頭股逐漸成網(wǎng)，“疆煤外運(yùn)”漸成趨勢“十四五”（2021~2025）新疆規(guī)劃新增煤炭產(chǎn)能 1.642 億噸，我們樂觀預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能中的 50%外調(diào)至外省。“疆煤外運(yùn)”條件隨著“一主兩翼”的鐵路網(wǎng)絡(luò)改善，我們預(yù)期蘭新鐵路單向 2 億噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 40%用于煤炭運(yùn)輸，約為 8000 萬噸。由于新疆煤炭概念股集中在準(zhǔn)噶爾和吐哈地區(qū)，將烏線和紅淖線成為煤炭外運(yùn)的必選通道，考慮到紅淖線出疆更近，將淖鐵路貫通在即，將烏鐵路聯(lián)通省內(nèi)，我們預(yù)期 60%的煤炭外運(yùn)依賴紅淖線，考慮蘭新鐵路的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)紅淖線的中期瓶頸 4800 萬噸。2021 年，紅淖線日均開行 9.3 對列車，單列平均運(yùn)量 0.35 萬噸。我們預(yù)計(jì)會讓站和復(fù)線建設(shè)將會改善列車對數(shù)，鐵路線路電氣概念股化以及發(fā)到線拉長將會提升單車運(yùn)量。

 

    　　風(fēng)險提示

 

    　　煤炭景氣下行；煤炭生產(chǎn)概念股減產(chǎn)。

 

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