軍工MLCC 上市企業(yè)商業(yè)模式為自產(chǎn)自銷+代理銷售，市場空間廣。自產(chǎn)自銷端以軍品為主，隨單品電子化程度龍頭股提升疊加信息化裝備在各兵種滲透加大，處于軍品供應(yīng)鏈最前端環(huán)節(jié)的軍工MLCC 企業(yè)有望領(lǐng)先受益，軍品寡頭壟斷供貨格局不易打破，利于企業(yè)維持較長期溢價能力；代理業(yè)務(wù)龍頭股端主要銷售民品，成長性>周期性，5G+汽車電子化等持續(xù)推進(jìn)亦有望拉升代理端收入規(guī)模。但相關(guān)上市企業(yè)多為授權(quán)式經(jīng)營，新興領(lǐng)域發(fā)展初期日系廠商多直接參與客戶研制，后期隨標(biāo)準(zhǔn)程度提升及行業(yè)技術(shù)不斷革新，代理廠商或?qū)⒅鸩接瓉順I(yè)績快速增長期。

 

    國內(nèi)軍工MLCC 行業(yè)競爭呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。競爭格局端，三大廠商鴻遠(yuǎn)電子、火炬電子、成都宏明占國內(nèi)軍工MLCC 市場的主要份額。軍品的高資質(zhì)壁壘、軍方低需求彈性及多品種小批量特征決定其具有高于普通民品的毛利率，競爭格局亦有望長期保持穩(wěn)定。但在全球MLCC 市場，2020 年以村田為首的廠商CR4 接近80%，掌握核心陶瓷制備工藝、快速供貨響應(yīng)等是其優(yōu)勢，持續(xù)高研發(fā)投入使廠商產(chǎn)品性能保持領(lǐng)先，國內(nèi)軍工MLCC企業(yè)在相關(guān)民品領(lǐng)域的競爭力長期看仍有發(fā)展空間。

 

    海外巨頭啟示：堅持軍品發(fā)展，把握需求變化實現(xiàn)品類擴(kuò)張。短中期內(nèi)，公司確實應(yīng)聚焦軍品龍頭股主業(yè)發(fā)展。當(dāng)前國防信息化建設(shè)仍處初期，軍用MLCC 需求或正仍處加速釋放期，后續(xù)市場空間仍然可觀。中長期看，公司則應(yīng)發(fā)揮壁壘優(yōu)勢，重研發(fā)、結(jié)合智能制造擴(kuò)大利潤空間；應(yīng)積極把握元器件市場需求變化，對外發(fā)揮并購優(yōu)勢、對內(nèi)加強研發(fā)以實現(xiàn)品類擴(kuò)張及集成化拓展；長期看軍用市場規(guī)模相對有限，應(yīng)考慮“轉(zhuǎn)民換道超車”進(jìn)一步提升企業(yè)價值。

 

    投資建議：短期把握軍用MLCC 放量加速機(jī)遇、中期看好5G+汽車電子等發(fā)展下代理業(yè)務(wù)概念股規(guī)模擴(kuò)大、長期關(guān)注品類擴(kuò)張與上下游集成化增長潛力。建議關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)鴻遠(yuǎn)電子、火炬電子（電子組覆蓋），均在聚焦軍品主業(yè)發(fā)展的同時，學(xué)習(xí)村田等海外巨頭企業(yè)，積極把握需求變化實現(xiàn)品類擴(kuò)張與集成化拓展。前者以多層瓷介電容器龍頭股等核心產(chǎn)品為主線，拓展交流濾波器、濾波器組件等產(chǎn)品，同時不斷提升底層瓷料生產(chǎn)能力，未來集成化拓展空間可觀；后者則相繼推出“火炬牌”鉭電容概念股、特種陶瓷材料等新業(yè)務(wù)，市場空間廣闊。

 

    風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；下游裝備采購概念股及交付不及預(yù)期；重大行業(yè)政策調(diào)整的風(fēng)險；原材料價格波動及訂單波動的風(fēng)險。

 

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