投資建議

 

    【事件】上市險(xiǎn)企披露原保費(fèi)收入：1）中國(guó)人壽、平安人壽、太保人壽、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)1-7 月累計(jì)同比分別為+0.1%、-2.5% 、+5.5%、+2.1%、+11.4%； 7 月單月原保費(fèi)同比分別+13.7%、-2.4%、+6.6%、+3.1%、-3.9%，其中國(guó)壽增速較6 月提升6pct，平安、人保壽險(xiǎn)降幅分別收窄0.2pct、21.9pct，太保增速回落0.8pct，新華增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。2）人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)、眾安在線(xiàn)1-7 月累計(jì)同比分別為+9.9%、+10.9%、+12.1%、+2.6%； 7 月單月保費(fèi)同比分別+10.4%、+16.1%、+10.8%、-12.9%。

 

    上市壽險(xiǎn)公司7 月單月保費(fèi)同比+4.5%，較6 月增速+3.7pct。我們預(yù)計(jì)新單保費(fèi)增速持續(xù)改善。1）上市壽險(xiǎn)公司7 月保費(fèi)較6月增速有所提升，延續(xù)改善趨勢(shì)。我們判斷主要原因?yàn)椋孩俑麟U(xiǎn)企上年同期基數(shù)較低；②以增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品為代表的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄類(lèi)業(yè)務(wù)保費(fèi)增速較快。2）我們預(yù)計(jì)大部分險(xiǎn)企新單保費(fèi)增速持續(xù)改善。人保壽險(xiǎn)7 月單月長(zhǎng)險(xiǎn)首年同比-31.4%，降幅較6月收窄19.7pct；長(zhǎng)險(xiǎn)期交同比-6.0%，單月增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。人保健康險(xiǎn)7 月單月長(zhǎng)險(xiǎn)首年、長(zhǎng)險(xiǎn)期交分別-18.0%、-24.3%，降幅分別收窄5.3pct 和9.7pct。我們認(rèn)為人保壽險(xiǎn)、人保健康險(xiǎn)新單同比下滑，與上年同期基數(shù)較高有一定關(guān)系。3）我們認(rèn)為，上年同期低基數(shù)效應(yīng)持續(xù)顯效，國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)，疊加代理人規(guī)模有望企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)各險(xiǎn)企新單保費(fèi)增速或?qū)⒊掷m(xù)改善。

 

    上市產(chǎn)險(xiǎn)公司7 月單月保費(fèi)合計(jì)同比+11.3%，較6 月增速-2.7pct。人保車(chē)險(xiǎn)維持高增速，我們判斷主要受汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)情況改善所致。1）7 月人保車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比+8.4%，與6 月持平，整體仍保持較快增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)維持高增速主要是由于疫情形勢(shì)轉(zhuǎn)好，供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)推動(dòng)產(chǎn)能提升，疊加國(guó)家及地方推出一系列促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)政策，拉動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量改善。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，7 月汽車(chē)銷(xiāo)量同比+30%，其中乘用車(chē)銷(xiāo)量同比+40%。我們認(rèn)為，車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)向好趨勢(shì)不變，伴隨汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)轉(zhuǎn)暖，未來(lái)將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2）非車(chē)險(xiǎn)整體維持高增速。其中，人保7 月信用保證險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/意健險(xiǎn)分別同比+154.6%、+19.7%、+10.1%、+6.4%、+4.6%，較6 月增速分別+111.4pct、-8.3pct、+5.0pct、+8.7pct、+4.3pct。3）自2021年10 月以來(lái)，人保財(cái)險(xiǎn)單月保費(fèi)整體維持較快增長(zhǎng)并且業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車(chē)占比較高、渠道費(fèi)率可控，因此我們認(rèn)為行業(yè)龍頭盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在改革下半場(chǎng)將愈發(fā)凸顯。

 

    負(fù)債端邊際改善，政策環(huán)境友好，安全邊際高，攻守兼?zhèn)洹?）2022 年一季度壽險(xiǎn)概念股新單及NBV 負(fù)增長(zhǎng)，但二季度新單保費(fèi)顯著改善，我們預(yù)計(jì)人力規(guī)模有望企穩(wěn)，在低基數(shù)下NBV 降幅或?qū)⒂兴�收窄�?）十年期國(guó)債收益率回落至2.8%以下，我們認(rèn)為未來(lái)伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率有望上行。3）2022 年8 月12 日保險(xiǎn)板塊估值0.31-0.73 倍2022E P/EV，處于歷史低位。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行；保障型概念股增速明顯放緩。

 

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