【投資要點】

 

    新能源汽車熱管理是駕乘安全與舒適性的重要保證，其相較燃油車概念股有根本性改變。從功能看，新能源汽車增加了動力電池的制熱需求；從實現(xiàn)方式看，新能源汽車空調(diào)制熱時需要額外增加PTC 或熱泵，壓縮機需升級為電動壓縮機，三電系統(tǒng)熱管理也需要增加相應(yīng)的回路。其整體構(gòu)造更加復(fù)雜，涉及零部件更多。為了避免復(fù)雜系統(tǒng)帶來的管路冗余，新能源汽車熱管理系統(tǒng)正朝著集成化發(fā)展。

 

    從市場空間看，2025 年全球新能源汽車熱管理市場規(guī)模有望突破1000 億元。單車ASP：據(jù)電器工業(yè)測算龍頭股，新能源汽車熱管理系統(tǒng)的復(fù)雜化、集成化帶來單車ASP 相較傳統(tǒng)燃油車 2-3 倍的提升；量：據(jù)BNEF 預(yù)測，2025 年全球新能源汽車銷量有望達到2060 萬輛，2021-2025 年GAGR 32.9%。據(jù)NE 時代，2025 年全球新能源汽車熱管理系統(tǒng)市場規(guī)�？蛇_1000 億元以上，2021-2025 年GAGR 28.2%。

 

    從供給看，國內(nèi)廠商有望從核心零部件供應(yīng)商向外延伸成為系統(tǒng)供應(yīng)商。早期國內(nèi)廠商由于單獨提供集成系統(tǒng)的能力較弱，主要供應(yīng)的是壓縮機龍頭股、閥類、泵類等零部件。近年來，隨著技術(shù)與生產(chǎn)水平的逐漸成熟，部分企業(yè)概念股通過加大研發(fā)或并購等方式掌握了局部模塊的整合能力，在成本優(yōu)勢的加持下，獲得了下游車企的部分訂單。隨著新能源滲透率的不斷攀升與國內(nèi)新能源整車廠的崛起，熱管理供應(yīng)鏈有望不斷向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。國內(nèi)熱管理企業(yè)在局部模塊的基礎(chǔ)上繼續(xù)延伸，打造更高效的集成化熱管理系統(tǒng)，未來有望更加充分的享受市場紅利。

 

    【配置建議】

 

    從新能源汽車熱管理行業(yè)發(fā)展趨勢來看，低能耗的熱泵空調(diào)有望成為新能源汽車的首選方案，因此我們建議關(guān)注在熱泵空調(diào)及其零部件上具備競爭力的廠商，如從傳統(tǒng)制冷行業(yè)切入的盾安環(huán)境，特斯拉熱交換器核心供應(yīng)商銀輪股份。同時，熱管理集成化成長性高且壁壘性強，建議關(guān)注在集成化熱泵上探索較深的三花智控。

 

    【風(fēng)險提示】

 

    原材料價格波動風(fēng)險

 

    新能源汽車產(chǎn)銷量不及預(yù)期

 

    新能源汽車熱管理概念股項目進展不及預(yù)期

 

    下游客戶需求不及預(yù)期

 

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