價格紅利持續(xù)釋放，利好定價權強的上市酒企概念股無論是從國家統(tǒng)計局公布的全行業(yè)口徑還是上市酒企口徑數(shù)據(jù)來看，白酒行業(yè)概念股收入增長的核心驅動力逐漸從量增切換為價增，這與當前宏觀經(jīng)濟增速放緩、白酒行業(yè)進入存量競爭階段、白酒消費趨向品牌化的趨勢相吻合，其中品牌優(yōu)勢凸顯、質地更優(yōu)、定價權更強的上市酒企更為受益。因此在本輪白酒周期中，上市酒企整體收入增速好于全行業(yè)，且上市酒企整體的噸價遠高于行業(yè)龍頭股整體，2017-2021 年上市酒企溢價率達到2 倍左右，較強的品牌力、產品力和渠道力賦予上市酒企較高的溢價率。具體來看，上市酒企整體的收入增速和價格增速表現(xiàn)均好于全行業(yè)，量增速略低于全行業(yè)。2016 年以來，收入平均增速上市酒企整體（約19%）＞全行業(yè)（約10%），價格平均增速上市酒企整體（約17%）＞全行業(yè)（約10%），銷量平均增速全行業(yè)（約2%）＞上市酒企整體（約0.4%）。

 

    不同檔次酒企龍頭股的量價關系在行業(yè)不同階段表現(xiàn)不盡相同從貢獻度看，在不同檔次酒企的收入增長中，價格已經(jīng)成為或將成為主導的貢獻因素，但不同檔次酒企的量價關系在行業(yè)不同階段表現(xiàn)不盡相同：1）高端酒企：成長周期中價格貢獻高于量增貢獻，價格貢獻主要來自主品牌的提價，但調整周期中價格（出廠口徑）并未出現(xiàn)太大波動，可能的原因是高端酒企具有強勢的品牌力，挺價能力及意愿更強；2）次高端酒企：成長周期中價格貢獻遠遠高于量的貢獻，價格貢獻包括提價和結構升級，在調整周期中，價格亦會出現(xiàn)巨大波動，且價格往往先于量出現(xiàn)波動，量的波動小于價，但波動幅度較其他檔次酒企大；3）大眾高端酒企：歷史來看，價格和量的貢獻相對均衡，且無論調整周期還是景氣周期，價和量的波動幅度均較小，體現(xiàn)出了大眾高端酒的需求相對剛性；2020 年量略有下降，價增成為支撐大眾高端酒企收入增長的核心動力，2021 年銷量受益于低基數(shù)實現(xiàn)反彈；4）大眾普通酒企：大眾消費需求從100 元以下價格帶向100 元以上價格帶轉移的趨勢更為明朗，導致大眾普通白酒的需求量持續(xù)表現(xiàn)不佳，價格提升成為驅動收入增長的最主要動力，但該價格帶酒企的定價權弱于其他檔次酒企，所以即使內部消費升級推動整體噸價持續(xù)提升，但大眾普通酒企的收入增速仍然是各檔次白酒中表現(xiàn)最弱的。

 

    行業(yè)觀點

 

    從量價維度來看，白酒行業(yè)收入增長的核心驅動力逐漸從量增轉變?yōu)閮r增，這與當前宏觀經(jīng)濟增速放緩、白酒行業(yè)進入存量競爭階段、白酒消費趨向品牌化的趨勢相吻合，其中品牌優(yōu)勢凸顯、質地更優(yōu)、定價權更強的上市酒企更為受益。近幾年內在消費場景的切換，以及消費屬性的轉變的背景下，行業(yè)增長“量看份額集中、價看消費升級”的成長邏輯愈發(fā)清晰，且目前行業(yè)供給需求兩端均不存在結構性沖擊，未來這一趨勢仍將延續(xù)。因此，白酒新周期下，行業(yè)周期性有望不斷趨弱，但龍頭的長期成長時間可能更長、確定性更高。行業(yè)逐步進入擠壓式增長階段，行業(yè)龍頭的長期成長性、穩(wěn)健現(xiàn)金流、高ROE 等財務指標更加被看重，白酒行業(yè)龍頭股估值水平有望維持在良性區(qū)間，估值波動性有望趨窄，長期配置龍頭股價值逐步提升，重申重點推薦。重點推薦高端茅五瀘、次高端汾酒、酒鬼酒以及地產酒洋河股份、古井貢酒、今世緣等。

 

    風險提示

 

    1、行業(yè)競爭加�。恍枨蠖唐跀_動；

 

    2、庫存短期波動等。

 

數(shù)據(jù)推薦

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