事件：8 月17 日，南方電網概念股公司按照《國家發(fā)展改革委 財政部 國務院國資委關于授權設立北京、廣州可再生能源發(fā)展結算服務有限公司統(tǒng)籌解決可再生能源發(fā)電補貼問題的復函》要求，研究成立廣州可再生能源發(fā)展結算服務有限公司（以下簡稱“結算公司”），將通過發(fā)債解決補貼缺口問題。根據北極星電力網消息，北京可再生能源發(fā)展結算服務有限公司應該也在國網的籌備下待成立或已成立，其設立的原則、方式及主要職責應與結算公司類似。

 

    非盈利機構概念股獨立運營，市場化運作，承擔可再生能源補貼資金管理事宜? 根據文件，結算公司是經三部委授權成立的、南方電網公司下屬的二級公司，但公司將保持獨立核算、獨立運營，與輸配電業(yè)務有效隔離，不影響南網正常生產經營和財務狀況。公司承擔可再生能源補貼資金統(tǒng)計、管理龍頭股等政策性業(yè)務，不以盈利為目的。公司將以市場化模式運作，在財資撥款基礎上，補貼資金缺口將通過專項融資解決，專項融資本息在可在能源發(fā)展基金預算中列支。

 

    結算公司主要職責包括：1）協助組織開展可再生能源發(fā)電項目補貼清單審核；2）南網區(qū)域補貼的年度需求匯總統(tǒng)計，編制年度資金需求預算，按現行預算管理模式協助向財資部申請補貼資金并及時轉撥省級電網公司；3）南網區(qū)域補貼月度需求匯總統(tǒng)計，編制月度資金需求計劃，并對補貼資金缺口開展專項融資；4）補貼資金缺口專項融資日常管理工作等。

 

    補貼發(fā)放拖欠阻礙行業(yè)發(fā)展，獨立平臺打開融資通道引入“活水”

 

    我國可再生能源補貼發(fā)放不及時的問題存在已久，目前補貼發(fā)放主要從可再生能源發(fā)展基金中獲得資金，而基金的收入來在于除西藏自治區(qū)以外，全國各省、自治區(qū)、直轄市扣除農業(yè)生產用電后的銷售電量征收，每度電目前征收0.019 元。經行業(yè)初步測算，可再生能源每年需要的補貼資金總量約為1500 億元，然而由于征收率問題，每年財政部實際收上的補貼資金約為900 多億元，因此每年約有600 億的補貼資金缺口。即使21 年風光進入平價時代后補貼發(fā)放總額基本不會再增長，現存的缺口若沒有額外撥款也需要很長時間才能消化。根據風能專委會綜合各項因素測算，截至2021 年底可再生能源發(fā)電補貼拖欠累計約4000 億元，預計2028 年電價補貼缺口達到峰值。為了促進行業(yè)發(fā)展，緩解運營商現金流壓力并增加其滾動開發(fā)能力，我國可再生能源發(fā)展基金急需獲得增量資金以加快發(fā)放，結算公司正是再此背景下應運而生。

 

    本次方案是通過電網成立獨立子公司打開融資渠道，以發(fā)債的方式解決補貼問題，把目前可以把目前可再生能源補貼的缺口從財政部和電網隔離出來，轉移給金融機構。新公司成立后，將通過市場化融資方式募集長期限、低成本資金，為可再生能源發(fā)展基金引入“活水”。因此未來可再生能源補貼發(fā)放的缺口部分將不再依賴于財政撥款，主要由結算公司融資解決，資金結算過程會變得更加透明，但由于結算公司與輸配電業(yè)務隔離，電網或不再會撥付額外資金進行支持。

 

    公司由于底層現金流穩(wěn)定具有良強的融資能力，期待后續(xù)債券認購情況? 結算公司結本質上是一個有穩(wěn)定現金流和穩(wěn)定債務的融資及結算平臺，其底層收入來源于可再生能源電價附加。長期看，由于公司的收入會隨著全社會用電量的增長而持續(xù)增長，將成為發(fā)放補貼和償債資金的主要來源。

 

    此次設立結算公司的方案將一次性解決可再生能源市場上補貼缺口，對新能源運營商和國家財政等各方主體均有正面作用，我們認為后續(xù)應持續(xù)關注資本市場對公司發(fā)行債券的態(tài)度和認購情況。

 

    結算公司服務于新能源行業(yè)概念股特殊目的，未來有望發(fā)揮多重作用? 新能源行業(yè)的發(fā)展將由以國家政策引導、撥款激勵的模式，逐步轉向追求穩(wěn)定回報、市場化合規(guī)運作的模式。結算服務公司短期會有資金缺口，但隨著存量項目合理利用小時全部使用，補貼支出將逐年下降，而結算公司的收入來源，可再生能源基金概念股將隨用電量增長逐步增加，兩者相抵產生盈余，并開始具備投資能力。雖然本次文件提出結算公司在可再生能源補貼缺口清零及全部專項融資本息償付完畢后，將申請清算注銷，但我們認為結算公司帶有金融屬性，同時服務于新能源行業(yè)，很有可能拓展出含綠證和CCER 交易、用于新能源大基地項目資金支持的融資、國家重點項目股權債權投資等一系列功能，具備一定的想象空間。

 

    投資建議：結算公司成立后，再生能源補貼發(fā)放有望提速，新能源運營商將顯著受益。推薦標的龍頭股：中閩能源、福能股份，相關標的：三峽能源、龍源電力、芯能科技。

 

    風險提示：宏觀經濟下行風險、政策風險、用電量龍頭股需求下滑、市場電電價不及預期。

 

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