光伏產(chǎn)業(yè)概念股從原先的要素價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)入下半場(chǎng)，自動(dòng)化與低碳化是中國(guó)企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中保持競(jìng)爭(zhēng)力的必由之路。在多晶硅環(huán)節(jié)，硅烷流化床法較西門(mén)子法具有顯著優(yōu)勢(shì)，考慮到雙碳目標(biāo)和能源危機(jī)加速光伏需求擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)具有工藝龍頭股優(yōu)勢(shì)和減碳效應(yīng)的顆粒硅有望享受市占率提升和市場(chǎng)擴(kuò)大的雙重利好。建議關(guān)注顆粒硅技術(shù)概念股領(lǐng)先的協(xié)鑫科技龍頭股，以及積極采購(gòu)顆粒硅、應(yīng)用比例高的硅片企業(yè)TCL 中環(huán)、隆基綠能、上機(jī)數(shù)控。

 

    　　 長(zhǎng)期趨勢(shì)研判：平價(jià)光伏擺脫補(bǔ)貼依賴(lài)，地緣政治影響上升，競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵包括低成本、自動(dòng)化、低碳化。當(dāng)前光伏度電概念股成本已低于傳統(tǒng)煤電，需求不再依賴(lài)補(bǔ)貼政策刺激，光伏成為各國(guó)發(fā)展能源安全的重要抓手。過(guò)去，中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要來(lái)源于較低的能源與人力成本，從而實(shí)現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)由海外向國(guó)內(nèi)的一次轉(zhuǎn)移；當(dāng)前，從美國(guó)所謂的“強(qiáng)迫勞動(dòng)預(yù)防法案”（UFLPA）與歐盟的碳關(guān)稅（CBAM）來(lái)看，中國(guó)光伏企業(yè)要想在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中獲取長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵在于自動(dòng)化、低碳化。

 

    　　 多晶硅技術(shù)：西門(mén)子法邊際進(jìn)步放緩，顆粒硅技術(shù)概念股有望在本輪競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)先機(jī)。

 

    　　針對(duì)多晶硅環(huán)節(jié)，當(dāng)前主流的改良西門(mén)子法面臨能耗下降瓶頸，而硅烷流化床法在低成本、自動(dòng)化、低碳化上均具備優(yōu)勢(shì)：1）憑借高轉(zhuǎn)化效率、低反應(yīng)溫度實(shí)現(xiàn)絕對(duì)的低電耗（14.8kWh/kg-Si），2）生產(chǎn)過(guò)程連續(xù)、產(chǎn)品流動(dòng)性好，有助于提高多晶硅制造及下游拉棒環(huán)節(jié)的自動(dòng)化水平，3）對(duì)終端組件的碳增益達(dá)2.04-11.56 元/kg。我們認(rèn)為即使在多晶硅下行周期，顆粒硅仍能憑借上述優(yōu)勢(shì)享受高于行業(yè)平均的收益。

 

    　　 多晶硅龍頭股供需：預(yù)計(jì)2022-25 年全球光伏級(jí)多晶硅需求CAGR約19%，供給CAGR約60%，2025 年顆粒硅產(chǎn)量占總需求的比例為48.7%-64.7%。多晶硅需求受光伏需求擴(kuò)張的正面影響與技術(shù)進(jìn)步（如硅片減薄、電池轉(zhuǎn)化效率提升、金剛線(xiàn)龍頭股直徑細(xì)化）的負(fù)面影響，我們預(yù)計(jì)2025 年全球光伏級(jí)多晶硅需求達(dá)125.4 萬(wàn)噸，可支撐420GW 光伏裝機(jī)。根據(jù)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2025 年全球多晶硅供給達(dá)379.2 萬(wàn)噸，供需比302%。分情境預(yù)測(cè)顆粒硅產(chǎn)能擴(kuò)張速度，預(yù)計(jì)2025 年顆粒硅產(chǎn)量達(dá)61.1-81.1 萬(wàn)噸，占總需求的比例并不高，技術(shù)壁壘使得顆粒硅企業(yè)有望在這一窗口期內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)品驗(yàn)證與品質(zhì)提升，并享受存量替代與行業(yè)高速增長(zhǎng)的雙重紅利。

 

    　　 多晶硅短期看點(diǎn)：價(jià)格受電力供需偏緊和新增投產(chǎn)影響，關(guān)注低成本的先進(jìn)產(chǎn)能。8 月四川限電或?qū)⑼聘吖�業(yè)硅概念股價(jià)格與多晶硅生產(chǎn)成本，受極端天氣與能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型影響，長(zhǎng)期電價(jià)中樞可能上移，增強(qiáng)低能耗產(chǎn)能的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3Q22 預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)多晶硅新增投產(chǎn)3.25 萬(wàn)噸/月，或?qū)�沖擊后市價(jià)格。我們判斷多晶硅行業(yè)概念股將先經(jīng)歷階梯式降價(jià)，后面臨全面供過(guò)于求，短期來(lái)看，假設(shè)組件含稅價(jià)1.75 元/W、下游硅片、電池、組件環(huán)節(jié)利潤(rùn)增厚0.12 元/W，我們測(cè)算多晶硅價(jià)格中樞為162.3 元/kg。光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主線(xiàn)是降本增效，后續(xù)多晶硅行業(yè)面臨供給增加壓低價(jià)格與電價(jià)上升推高成本的雙重壓力，先進(jìn)產(chǎn)能在能耗、成本方面優(yōu)勢(shì)明顯，落后產(chǎn)能面臨淘汰風(fēng)險(xiǎn)。

 

    　　 風(fēng)險(xiǎn)因素：顆粒硅技術(shù)龍頭股升級(jí)不及預(yù)期；多晶硅價(jià)格下行超預(yù)期；地緣政治影響光伏競(jìng)爭(zhēng)格局；全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期；鈣鈦礦電池技術(shù)發(fā)展超預(yù)期。

 

    　　 投資建議：多晶硅行業(yè)龍頭股競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵在于生產(chǎn)成本、自動(dòng)化潛力、碳排放水平，硅烷流化床法均具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在電價(jià)龍頭股和碳價(jià)上漲的背景下有望進(jìn)一步強(qiáng)化，并享受3 年以上技術(shù)進(jìn)步窗口期，有望同時(shí)受益于存量替代及行業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)張。建議把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，關(guān)注顆粒硅技術(shù)概念股領(lǐng)先的協(xié)鑫科技，以及積極采購(gòu)顆粒硅、應(yīng)用比例高的硅片企業(yè)TCL 中環(huán)、隆基綠能、上機(jī)數(shù)控。

 

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