本周我們走訪江蘇白酒市場龍頭股渠道和終端，總體反饋旺季動作已經(jīng)啟動，宴席市場動銷表現(xiàn)強勁、商務活動有所改善，經(jīng)銷商層面在動銷啟動、現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)啟動后情緒逐漸樂觀。我們認為中秋表現(xiàn)或略超預期，消費韌性將在宴席場景體現(xiàn)。

 

    　　在前期調(diào)研湖南市場時我們提到，影響消費的關(guān)鍵因素在于消費信心概念股和經(jīng)銷商資金周轉(zhuǎn)，市場前期較為悲觀，主要系：終端消費意愿被壓縮、渠道經(jīng)銷商周轉(zhuǎn)較慢現(xiàn)金流慘淡。最近我們持續(xù)觀察終端及渠道表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)這兩個因素都得到一定程度上的緩解，終端和渠道的信心也逐漸得到恢復，宴席市場比較強勁恢復帶動整體動銷樂觀表現(xiàn)，而這種情況也對板塊結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

 

    　　我們分析：疫情阻斷了跨區(qū)域人口流動，導致商務活動開展較慢，但是短距離內(nèi)的宴席表現(xiàn)出極強韌性。宴席市場之所以表現(xiàn)出消費韌性，除我們之前提到過的婚喪嫁娶等場景具備剛需屬性外，更重要的是宴席市場是短距離、區(qū)域內(nèi)人口聚集的特征，這種消費場景能夠表現(xiàn)出對于疫情的免疫。6-7 月份已經(jīng)表現(xiàn)出的強勁恢復主要系前期宴請的回補，在之后的8-10 月份或仍是拉動動銷的主力。隨著疫情管控逐漸取得勝利，跨區(qū)域流通逐漸恢復以及經(jīng)濟活躍度提升，商務活動有望出現(xiàn)明顯環(huán)比改善跡象。

 

    　　對于板塊的影響：產(chǎn)品升級速度放緩，廠商費用投入或加大，區(qū)域間也因為消費文化不同表現(xiàn)出差異性。宴席市場更注重“性價比”、消費檔次概念股普遍略低于商務活動，宴席市場引領消費則會表現(xiàn)出升級速度放緩的現(xiàn)象，在宴席場景較為集中的市場甚至會出現(xiàn)“降級”現(xiàn)象。廠商為了彌補商務活動開展較慢的缺失以及爭奪為數(shù)不多的市場存量，或會加大費用投放來爭奪市場，而宴席市場對于價格敏感度較高，因此這種補貼或更有效。以江蘇市場為例，買贈力度強于以往。

 

    　　區(qū)域間也因為消費文化表現(xiàn)出差異化，如安徽市場表現(xiàn)出較強的阿爾法，除經(jīng)濟增長背景外，還有部分原因則是宴席場景較為豐富，依賴商務活動的江蘇等市場則表現(xiàn)不是特別明顯。對于渠道經(jīng)銷商而言，我們認為高庫存或成為常態(tài)。2018 年以來渠道基本沒有再累積過庫存，回顧歷史，其實高庫存才是常態(tài)，同時現(xiàn)金周轉(zhuǎn)啟動后庫存就不再重要，廠商或會逐漸追加任務甚至擠壓對手，導致經(jīng)銷商庫存一直處于較高水位。

 

    　　對于未來我們也保持樂觀，我們依然強調(diào)消費的韌性目前受到壓制，但是以中秋為契機宴席市場快速恢復，則說明消費意愿和經(jīng)銷商態(tài)度主要系外部力量所壓制。當外部約束條件（如疫情及隨之而來的　　管控和現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)問題）解除后，韌性的恢復有望導致消費需求超預期。從結(jié)構(gòu)上來看，恢復彈性較大的是商務活動。

 

    　　投資策略：7 月份以來板塊調(diào)整較多，悲觀預期已經(jīng)得到充分消化，目前中秋旺季臨近、動銷逐漸啟動、渠道信心概念股不斷恢復，板塊有預期修復機會。我們認為績優(yōu)有改革催化的個股有望率先反彈、積極推薦。前者我們基于區(qū)域和品類的不平衡邏輯，認為安徽、江蘇等地具備區(qū)域阿爾法、應用于家宴市場概念股的大眾酒概念股具備品類阿爾法，重點推薦白酒中的區(qū)域龍頭和高端白酒，大眾品重點推薦啤酒；后者我們重點推薦具有改革和激勵預期的標的，如今世緣、老白干酒概念股、燕京啤酒概念股等。站在中長期，我們堅定看好食飲板塊復蘇后的表現(xiàn)，并認為高端品景氣度會提升、大眾品則能實現(xiàn)龍頭格局改善，積極推薦各板塊龍頭公司。

 

    　　風險提示：疫情影響可能反復；需求恢復不夠強勁；食品安全問題等

 

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