事件

 

    　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布最新社會(huì)消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)。2022 年7 月份，社會(huì)消費(fèi)品龍頭股零售總額3.59 萬(wàn)億元，同比名義增長(zhǎng)2.7%。其中，限額以上單位消費(fèi)品零售額1.37 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.8%；除汽車以外的消費(fèi)品零售額為3.20 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.9%。

 

    　　2022 年1-7 月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額為24.63 萬(wàn)億元，同比名義下滑0.2%；除汽車以外的消費(fèi)品零售概念股額為22.13 萬(wàn)億元，同比微增0.2%。

 

    　　分析與判斷

 

    　　2020 年初的新冠肺炎疫情致使2021 年全年增速呈現(xiàn)出前高后低的趨勢(shì)，兩年均速逐步向前期區(qū)間靠攏；2022 年開年前兩個(gè)月增速水平與疫情前（2019 年）水平相當(dāng)，但如我們前期判斷一致，3-5 月份多地的疫情反復(fù)對(duì)整體消費(fèi)形成拖累，6 月隨著各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，單月消費(fèi)增速延續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)并再次回正，7 月回歸消費(fèi)淡季，單月社消雖保持正增長(zhǎng)，但增幅出現(xiàn)環(huán)比收窄。其中，1-7 月份累計(jì)零售額較上年同期規(guī)模下滑約527 億元，下滑的絕對(duì)值幅度連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)收窄，整體回暖的大趨勢(shì)方向沒有發(fā)生改變；7 月單月較上年同期規(guī)模提升約945 億元，在連續(xù)（3-5 月）三個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)后連續(xù)兩個(gè)月（6-7 月）實(shí)現(xiàn)零售總額的正向擴(kuò)張；對(duì)比2020 年同期情況來(lái)看，本次受疫情沖擊的地區(qū)雖涉及北上等核心城市，但范圍相對(duì)較小，同時(shí)防疫工作與復(fù)工復(fù)產(chǎn)流程更為成熟，因此社消恢復(fù)進(jìn)程也更為迅速。7 月雖步入學(xué)生的暑假，但受疫情管控影響，整體出行流動(dòng)性有限，同時(shí)7-8 月屬于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加多地高溫、降水等極端天氣的影響，環(huán)比改善弱化符合預(yù)期，結(jié)合數(shù)據(jù)來(lái)看，本月較上月社消規(guī)模提升近5195 縮減約2873 億元；在疫情發(fā)生前（2010-2019 年的十年范圍內(nèi)）7 月單月環(huán)比6 月會(huì)減少100-300 億元左右，同比上年7 月會(huì)增長(zhǎng)2300 億元，由此兩個(gè)維度可以看出本月雖有疫情影響逐步減弱的改善大趨勢(shì)，但消費(fèi)淡季、高溫天氣以及各地小范圍疫情反復(fù)等因素依舊在一定程度上拖累了增速回調(diào)的幅度。

 

    　　據(jù)衛(wèi)健委統(tǒng)計(jì)，近期（年初截至2022.08.15）共有本土確診超12 萬(wàn)例，無(wú)癥狀感染者超68 萬(wàn)例，6-7 月份表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，8 月之后單日新增再次出現(xiàn)提升；從地區(qū)的角度來(lái)看，年內(nèi)以上海、廣東�。ㄉ钲�、東莞、廣州、珠海）、北京市、以及近期海南、義烏等地較為嚴(yán)重�？紤]到部分城市遵循疫情防控指示，逐步升級(jí)對(duì)于可能出現(xiàn)聚集的線下門店經(jīng)營(yíng)的管控，部分地區(qū)出現(xiàn)大面積居家辦公、封閉式管理等情形，短期內(nèi)或?qū)��?duì)當(dāng)?shù)氐牧闶�、餐飲等業(yè)態(tài)造成沖擊，其中超市、線上平臺(tái)等作為購(gòu)買居民生活必需品的渠道，其對(duì)于民生穩(wěn)定的重要程度不容忽視。各地逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但仍存在部分限制堂食以及到店客流的情形，與之對(duì)應(yīng)，7 月餐飲收入3694 億元，同比下降1.5%，1-7 月累計(jì)同比下滑6.8%，增速表現(xiàn)與環(huán)比改善趨勢(shì)均明顯不及商品零售與社消整體；由此也會(huì)對(duì)包含餐飲體驗(yàn)業(yè)態(tài)的購(gòu)百造成沖擊，1-7 月限額以上零售業(yè)單位中的百貨店同比下降7.4%。

 

    　　綜上，我們認(rèn)為當(dāng)前消費(fèi)市場(chǎng)環(huán)境和政策環(huán)境較為積極樂(lè)觀，隨著我國(guó)疫情管控效果和疫苗普及的進(jìn)一步推進(jìn)，本輪疫情影響程度逐步漸弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望逐步恢復(fù)至前期增長(zhǎng)軌跡；同時(shí)伴隨居民的消費(fèi)信心以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)活力穩(wěn)健恢復(fù)，2022 年社消增速也將進(jìn)一步向疫情前水平靠攏。為了合理引導(dǎo)消費(fèi)市場(chǎng)預(yù)期，結(jié)合商務(wù)部《“十四五”商務(wù)發(fā)展規(guī)劃》中的2025 年國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃，我們保守預(yù)測(cè)2022 年全年社消同比增速大概范圍為4.5%-5.5%。

 

    　　超市渠道相關(guān)必選品：從增速的角度來(lái)看，基本生活類糧油食品、飲料、煙酒、日用品類保持穩(wěn)健正增長(zhǎng)，穩(wěn)定性突出。從絕對(duì)值規(guī)模的角度來(lái)看，上述各必選品類均相較2019 年、2020 年、2021 年三年歷史同期出現(xiàn)了規(guī)模的擴(kuò)張，日用品類在“618”大促的帶動(dòng)下6 月已經(jīng)恢復(fù)增長(zhǎng)，需求提前批量?jī)冬F(xiàn)后本月增幅收窄符合預(yù)期。食品大類中糧油食品持續(xù)受到CPI 抬升的利好推動(dòng)，7 月CPI 增速進(jìn)一步提升至2.7%，系2020 年7 月以來(lái)近兩年內(nèi)的最高值，上年價(jià)格低基數(shù)的翹尾影響約為0.9 個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為1.8 個(gè)百分點(diǎn)，其中食品價(jià)格上漲6.3%，漲幅比上月擴(kuò)大3.4 個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI 上漲約1.12 個(gè)百分點(diǎn)；食品概念股中，受前期生豬產(chǎn)能去化效應(yīng)逐步顯現(xiàn)、部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售和消費(fèi)需求恢復(fù)等因素影響，豬肉價(jià)格由上月下降6.0%轉(zhuǎn)為上漲20.2%；受多地持續(xù)高溫天氣等因素影響，鮮果和鮮菜價(jià)格分別上漲16.9%和12.9%，糧食、禽肉、雞蛋和食用植物油價(jià)格漲幅在3.4%-7.4%之間不等，綜合上述價(jià)格水平，結(jié)合較為穩(wěn)定的必需消費(fèi)需求，我們認(rèn)為短期內(nèi)必選品類的增速表現(xiàn)更為強(qiáng)韌，對(duì)應(yīng)超市等必選消費(fèi)渠道的表現(xiàn)值得期待。

 

    　　百貨渠道相關(guān)可選品：服裝鞋帽2021 年年末時(shí)單月零售額原已連續(xù)5 個(gè)月（8-12 月份）不及2020 年同期水平，部分月份甚至低于2019 年同期水平，出現(xiàn)規(guī)模萎縮，今年開年迎來(lái)增速回正，春節(jié)購(gòu)置新衣、春裝陸續(xù)上市等因素或形成有效提振；但隨著線下到店等疫情管控措施再度趨嚴(yán)，春季換季等需求利好因素難以體現(xiàn)，3 月開始銷售規(guī)模再次延續(xù)萎縮趨勢(shì)，連續(xù)三個(gè)月的單月表現(xiàn)達(dá)到15 年至今的最低水平（僅考慮各月單月的橫向比對(duì)）；6-7 月連續(xù)兩個(gè)月增速回正，但在各品類中的仍位列倒數(shù)；但隨著秋季換季需求來(lái)臨，線上渠道銷售表現(xiàn)相對(duì)較好，前期連續(xù)兩月處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，“618”帶動(dòng)6 月實(shí)現(xiàn)2.4%的微增，本月穿類線上銷售增長(zhǎng)進(jìn)一步提升至3.4%�；瘖y品本月表現(xiàn)相對(duì)承壓，僅實(shí)現(xiàn)0.7%的微增，其中“618”線上大促的虹吸效應(yīng)致使本月整體銷售承壓符合預(yù)期；考慮到品類銷售數(shù)據(jù)為限額以上企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，因此不排除消費(fèi)需求向海外品牌溢出、向國(guó)產(chǎn)頭部品牌集中的情形，對(duì)于行業(yè)整體增速表現(xiàn)不必過(guò)分擔(dān)憂，重點(diǎn)關(guān)注頭部企業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。金銀珠寶類品類本月表現(xiàn)突出，在各品類中位列第一，在上年同期高增速的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)超過(guò)20%的增長(zhǎng)。

 

    　　美元指數(shù)持續(xù)回落、10 年期美債實(shí)際收益率階段性下行、地緣政治不穩(wěn)定等多項(xiàng)因素推動(dòng)黃金價(jià)格上行，避險(xiǎn)需求與實(shí)際消費(fèi)需求帶來(lái)量的穩(wěn)定，量?jī)r(jià)共同作用支持品類表現(xiàn)。

 

    　　專業(yè)連鎖渠道相關(guān)耐用品：與房地產(chǎn)周期相關(guān)的家用電器和家具等，本期延續(xù)了上月的差異化增速表現(xiàn)。其中家具類受房地產(chǎn)影響更大，二季度內(nèi)家裝旺季出現(xiàn)，且零售終端促銷活動(dòng)頻現(xiàn)，4 月至今的跌幅出現(xiàn)環(huán)比收窄，但結(jié)合建筑及裝潢材料類的增速來(lái)看，二者系兩個(gè)月以來(lái)僅有的負(fù)增長(zhǎng)品類，表現(xiàn)依舊承壓，結(jié)合房屋施工面積、竣工面積、銷售面積的累計(jì)同比增速來(lái)看，與上述兩大品類的零售額增速表現(xiàn)出相似的趨勢(shì)；對(duì)于家電品類而言，7 月環(huán)比6 月增速出現(xiàn)進(jìn)一步提升，高溫帶來(lái)空調(diào)、風(fēng)扇、冰箱等品類的需求增長(zhǎng)，以及促消費(fèi)政策中對(duì)于家電的幫扶，品類增速表現(xiàn)可觀。就當(dāng)前統(tǒng)計(jì)局對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的研判來(lái)看，“盡快當(dāng)前房地產(chǎn)銷售還在下降，隨著多地適度放開限購(gòu)限售、降低公積金使用門檻等，部分地區(qū)房地產(chǎn)銷售降幅在收窄；隨著房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制的完善，積極滿足房地產(chǎn)住房需求，全國(guó)房地產(chǎn)銷售下行態(tài)勢(shì)會(huì)得到緩解”。由此，我們認(rèn)為相關(guān)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期表現(xiàn)值得期待。

 

    　　投資建議

 

    　　2020 年疫情對(duì)于零售行業(yè)的沖擊嚴(yán)重以及2021 年開始的恢復(fù)表現(xiàn)，整體零售市場(chǎng)表現(xiàn)分化；2022 年前兩個(gè)月各品類有回歸至正常增長(zhǎng)區(qū)間的趨勢(shì)，但3 月開始的疫情反復(fù)再次帶來(lái)一定程度的負(fù)面影響，且對(duì)于整體以及結(jié)構(gòu)內(nèi)各品類的影響與疫情伊始類似；6-7 月疫情反彈得到有效控制，增速再次回正，但增速表現(xiàn)有待進(jìn)一步觀察。從品類的角度來(lái)看，必需消費(fèi)品抗周期性的優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，其中以糧油食品、飲料類為代表的基本生活消費(fèi)概念股，增速表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，韌性極強(qiáng)；升級(jí)類消費(fèi)包括線下渠道內(nèi)的非耐用品消費(fèi)（化妝品），以及商務(wù)宴請(qǐng)、婚慶相關(guān)等線下消費(fèi)場(chǎng)景中的品類（餐飲、煙酒、黃金珠寶等）存在可選屬性，短期受疫情沖擊影響更大，但長(zhǎng)期恢復(fù)值得期待，經(jīng)營(yíng)彈性更高�，F(xiàn)階段，接觸性聚集性行業(yè)（餐飲、線下可選等）或受疫情影響較大，但恢復(fù)顯著，同時(shí)消費(fèi)升級(jí)改善的長(zhǎng)期大趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生改變。

 

    　　從規(guī)模體量來(lái)看，限額以上單位消費(fèi)品零售額1-7 月份累計(jì)增長(zhǎng)1.7%，僅在5 月短暫　　出現(xiàn)過(guò)負(fù)增長(zhǎng)，全年至今來(lái)看實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定擴(kuò)張，表現(xiàn)優(yōu)于社零整體走勢(shì)，這體現(xiàn)出規(guī)模體量相對(duì)較大的公司企業(yè)在疫情期間防風(fēng)險(xiǎn)抗壓能力更強(qiáng)，維持經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)明顯。長(zhǎng)期來(lái)看，如若疫情影響逐步減弱，伴隨著國(guó)家針對(duì)中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策有效落地，或?qū)⒒貧w至限額以下單位強(qiáng)勁增長(zhǎng)的情形，對(duì)應(yīng)限額以下企業(yè)經(jīng)營(yíng)彈性更高。

 

    　　此外，疫情期間對(duì)于消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)渠道產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，線上頻發(fā)的促銷活動(dòng)也將進(jìn)一步提升渠道表現(xiàn)。我們維持認(rèn)為，線上份額占比逐年提升的大趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生變化。

 

    　　21 年年末商務(wù)部、中央網(wǎng)信辦、發(fā)展改革委印發(fā)《“十四五”電子商務(wù)發(fā)展規(guī)劃》，明確了聚焦電子商務(wù)連接線上線下、銜接供需兩端、對(duì)接國(guó)內(nèi)國(guó)外市場(chǎng)的三個(gè)定位，賦予電子商務(wù)推動(dòng)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”和助力“實(shí)現(xiàn)共同富裕”的新使命。

 

    　　線下渠道按零售業(yè)態(tài)分，1-7 月份限額以上零售業(yè)單位中的超市、便利店、專業(yè)店零售額同比分別增長(zhǎng)4.1%、4.6%、3.7%，百貨店、專賣店分別下降7.4%、2.3%；超市業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。上述業(yè)態(tài)的發(fā)展也與我們前期的判斷基本一致，其中便利店作為相對(duì)新興、朝陽(yáng)的零售渠道，符合便捷化、快速化的消費(fèi)趨勢(shì)，也可以滿足消費(fèi)者基本即時(shí)的必選消費(fèi)需求，因此增速高企；超市作為傳統(tǒng)必選消費(fèi)渠道，增速韌性更強(qiáng)，增速表現(xiàn)更為穩(wěn)定；百貨店作為線下可選渠道的代表，受疫情沖擊影響更大，現(xiàn)階段累計(jì)負(fù)增長(zhǎng)的表現(xiàn)與前文分析的相關(guān)品類零售額規(guī)模萎縮的趨勢(shì)也較為匹配。

 

    　　2022 年開年社消增速走勢(shì)基本符合預(yù)期，短期部分地區(qū)的疫情波動(dòng)影響較大，長(zhǎng)期來(lái)看單月社消增速會(huì)經(jīng)鐘擺軌跡逐步回歸至疫情前期的均值水平，消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模仍會(huì)持續(xù)擴(kuò)張；目前各地或有疫情反復(fù)，短期波動(dòng)不會(huì)影響穩(wěn)定發(fā)展的大趨勢(shì)，因此我們認(rèn)為仍需保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，冷靜判斷數(shù)據(jù)背后的消費(fèi)增長(zhǎng)邏輯。在此背景下，我們繼續(xù)維持2021年年度策略中“數(shù)字化”和2022 年年度策略中“中高端消費(fèi)下的‘專精特新’”兩大主題，結(jié)合穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)的要求，重點(diǎn)推薦經(jīng)營(yíng)確定性較高、具備一定品牌影響力的制造品牌商與具備一定保價(jià)和順價(jià)能力的渠道品牌商；此外，考慮到多地的疫情反復(fù)因素，我們認(rèn)為仍需保持對(duì)于基本民生行業(yè)投資概念股機(jī)會(huì)的關(guān)注。建議重點(diǎn)關(guān)注天虹百貨（002419.SZ）、王府井（600859.SH）、永輝超市（601933.SH）、家家悅（603708.SH）、紅旗連鎖（002697.SZ）、華致酒行（300755.SZ）、上海家化（600315.SH）、珀萊雅（603605.SH）、貝泰妮（300957.SZ）、可靠股份（301009.SZ）、豪悅護(hù)理（605009.SH）、穩(wěn)健醫(yī)療（300888.SZ）、百亞股份（003006.SZ）。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　疫情持續(xù)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)者信心持續(xù)不足的風(fēng)險(xiǎn)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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