投資要點

 

    　　品牌服飾：中報陸續(xù)披露，看好基本面邊際改善帶來的估值修復報喜鳥中報符合預期，7-8 月零售龍頭股表現(xiàn)回暖顯著。繼上周李寧披露超預期中報后，本周報喜鳥也公布中報，Q2 疫情壓力下單季度實現(xiàn)收入8.4 億（YOY-14.5%），歸母凈利潤0.6 億（YOY-27.2%），22H1 業(yè)績基本持平，收入20.0 億（YOY+1.0%），歸母凈利潤2.7 億，（YOY+1.1%）。從上半年來看，主品牌報喜鳥錄得收入7.04 億（YOY-1.1%），渠道較21 年同期增長24 家，全部為加盟；運動時尚品牌哈吉斯錄得收入6.62 億（YOY-4.7%），渠道較21 年同期+10 家（直營+6，加盟+4）；寶鳥充分受益于職業(yè)裝集采陽光化趨勢，錄得收入4.31 億（YOY+37.0%）。考慮到公司華東地區(qū)渠道占比超過40%，業(yè)績韌性凸顯，且公司折扣控制依然有效，線上業(yè)務蓬勃發(fā)展，線下加強培訓蓄勢。進入Q3 以來公司終端流水回暖顯著，同時，伴隨公司步入全年開店旺季，渠道擴張有望持續(xù)改善，預計公司 22-24 年實現(xiàn)歸母凈利潤 5.5/6.6/8.0 億， 對應增速18%/21%/21%，對應 PE11/9/7X。

 

    　　包括報喜鳥在內的多家A 股公司前期受到市場對Q2 疫情下業(yè)績下滑的擔憂影響，股價下調至歷史估值底部，我們認為隨著中報披露，Q2 疫情影響幅度落定，同時Q3 零售表現(xiàn)向上，預計將迎來估值修復行情，A 股首推運動時尚賽道+渠道擴張持續(xù)的比音勒芬（22/23 年15/12X）、報喜鳥（22/23 年11/9X），同時提示關注即將迎來旺季消費的戶外龍頭牧高笛（22/23 年36/24X）；港股方面，繼續(xù)推薦旺季營銷動作即將拉開序幕的波司登（22/23 年17/14X），以及零售表現(xiàn)持續(xù)領跑的李寧（22/23 年33/26X）、特步國際（22/23 年26/21X）、安踏體育（22/23 年27/21X）。

 

    　　紡織制造：短期Q3 海內外需求波動，優(yōu)選長期發(fā)展路徑及競爭優(yōu)勢清晰的細分領域龍頭

 

    　　華利集團龍頭股本周公布亮麗中報，Q3 大客戶訂單調整幅度可控。華利Q2 單季度收入57.7 億（+28.5%），銷量6400 萬雙左右（+18.8%），人民幣ASP+8.2%，前三大客戶Nike、Deckers、VF 增長領跑，凈利率15.8%（-0.1pp）穩(wěn)定在高位。6 月末隨Nike 公布供應鏈訂單調整計劃，市場普遍擔心供應鏈訂單壓力，但從華利來看，前三大客戶訂單增速依舊出色，成長中的小客戶受歐美通脹壓力影響也較小，仍在迅速提升市場份額，另華利作為供應商在產能、研發(fā)、交期上的優(yōu)勢也受到品牌商重視和青睞，由此其訂單調整幅度小于同業(yè)。另外23 年開始，公司目前正在建設中的印尼一期以及越南3 家新工廠也將陸續(xù)投產，保證持續(xù)成長性。預計22/23/24 年公司收入212/253/297 億元，同比增長21%/20%/17%，凈利潤達到34.0/40.7/48.0 億元，同比增長23%/20%/18%，對應估值21/17/14X。

 

    　　臺華新材本周亦發(fā)布中報，短期訂單波動繼續(xù)，但己二腈國產化推進下23年錦綸66 產能釋放仍值得期待。臺華新材Q2 單季實現(xiàn)營收 11.03 億（+0.3%），歸母凈利潤 1.25 億（-23.7%），扣非凈利潤 0.81 億（-46.8%），業(yè)績略低于市場預期主要系疫情及海外局勢導致客戶下單謹慎，其中坯布產品受影響最大，產銷率下滑至75%左右，而高端差別化錦綸長絲依然保持良好銷量。

 

    　　由于年初以來成本端持續(xù)處于高位，且淮安新項目建設初期提前儲備員工及開發(fā)新產品，相關費用增長幅度較大，公司上半年毛利率/扣非凈利率下滑3.5/5.2pct至 24.6%/8.3%。我們認為，當前業(yè)績波動主要系疫情、國際局勢等大環(huán)境導致，中長期來看，天辰齊翔、華峰集團等國內己二腈項目取得實質性進展，預計隨著己二腈供給增加，錦綸 66 切片價格將明顯下行，公司所處賽道的向好趨勢明確。預計 2022-2024 年實現(xiàn)歸母凈利潤 5.1/7.6/10.85 億元，同比增長10%/48%/40%，對應 PE 為 22/15/10 倍。

 

    　　三季度海內外訂單震蕩對制造產業(yè)鏈龍頭股全環(huán)節(jié)訂單都有影響，由此宜優(yōu)選中長期客戶訂單龍頭股及產能擴張確定性較高龍頭進行逢低布局，從推薦角度，繼續(xù)推薦訂單及產能釋放確定性強的運動鞋全球第二大龍頭華利集團（22/23 年20/17X）、23年即將迎來新產能概念股集中釋放的臺華新材（22/23 年22/15X）、精益生產+靈活服務推動下成本及交期優(yōu)勢突出的輔料龍頭偉星股份（22/23 年19/16X）、襪業(yè)增速穩(wěn)定+無縫業(yè)務客戶訂單快速成長的健盛集團（22/23 年13/10X）、盈利能力迅速提升的胸圍全球制造維珍妮（22/23 年9/7X）。

 

    　　風險提示

 

    　　疫情反復影響線下客流，原材料龍頭股價格波動影響成本，國際貿易摩擦影響訂單

 

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