投資要點(diǎn)

 

    　　本周觀點(diǎn)

 

    　　國(guó)內(nèi)四川、重慶等地現(xiàn)高溫限電，關(guān)注供給受限電影響較大而下游受限電影響較小的化工品產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股。7 月以來，全球大范圍出現(xiàn)了持續(xù)性的高溫天氣，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)出現(xiàn)了高溫干旱的災(zāi)害性天氣，同時(shí)國(guó)內(nèi)電力消費(fèi)和電力負(fù)荷較快增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)用電出現(xiàn)緊張。本周四川、重慶分別發(fā)布5-10 天不等的限電令，工業(yè)企業(yè)讓電于民；同時(shí)江蘇、浙江等地開始輪流錯(cuò)峰生產(chǎn)用電。目前限電已影響眾多化工品上下游企業(yè)生產(chǎn)。當(dāng)前四川等地區(qū)的化工產(chǎn)能主要集中在草甘膦、黃磷、草銨膦概念股、工業(yè)硅、鈦白粉、氯化銨等方面。建議關(guān)注：四川地區(qū)產(chǎn)能集中且耗電量較高的金屬硅、黃磷等產(chǎn)品以及硅化工、磷化工產(chǎn)業(yè)鏈。

 

    　　中國(guó)化工品價(jià)格指數(shù)（CCPI）：本周 CCPI 較上周下跌1.5%，較上月同期下跌 4.1%，年內(nèi)下跌6.2%，較去年同期下跌8.3%。

 

    　　本周漲幅較大的產(chǎn)品：金屬硅(421,云南)，+23%；黃磷(貴州)，+18%；NMP，+17%；乙腈(吉林石化)，+16%；丙二醇(華東)，+15%。

 

    　　本周跌幅較大的產(chǎn)品：鹽酸(31%,長(zhǎng)三角)，-18%；丁二烯(韓國(guó)概念股FOB)，-13%；醋酸乙烯(華東)，-13%；硝酸(華東)，-12%；EVA(電纜用，6110M)，-12%。

 

    　　化企核心資產(chǎn)配置性價(jià)比持續(xù)凸顯。從國(guó)內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)周期發(fā)展邏輯來看，在安環(huán)趨嚴(yán)、實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)背景下，身處規(guī)范化重點(diǎn)園區(qū)、自身環(huán)保達(dá)標(biāo)、擁有一體化產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)�；�與技術(shù)領(lǐng)先實(shí)現(xiàn)的成本優(yōu)勢(shì)、持續(xù)穩(wěn)定的資本開支等優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)先企業(yè)將持續(xù)受益，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局持續(xù)強(qiáng)化。特別是站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，化企龍頭在基本面緩慢恢復(fù)的背景下，估值已跌至較低水平，以龍頭公司周期底部業(yè)績(jī)測(cè)算來看，該估值仍具有極強(qiáng)安全邊際，化企核心資產(chǎn)配置性價(jià)比持續(xù)凸顯。重點(diǎn)推薦：中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)格局重塑關(guān)鍵力量，萬華化學(xué)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工等。

 

    　　強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)愈發(fā)明確，化工核心資產(chǎn)性價(jià)比凸顯。在安環(huán)趨嚴(yán)、實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)背景下，身處規(guī)范化重點(diǎn)園區(qū)、自身環(huán)保達(dá)標(biāo)、擁有一體化產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)�；�與技術(shù)領(lǐng)先實(shí)現(xiàn)的成本優(yōu)勢(shì)、持續(xù)穩(wěn)定的資本開支等優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)先企業(yè)將持續(xù)受益，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局持續(xù)強(qiáng)化。重點(diǎn)推薦中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)格局重塑的關(guān)鍵力量（萬華化學(xué)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工等）。

 

    　　化纖：以滌綸長(zhǎng)絲POY 為例，當(dāng)前價(jià)格/價(jià)差分別處26.4%和17.2%的歷史分位，未來隨著疫情緩解，化纖下游紡服需求繼續(xù)修復(fù)，有望進(jìn)一步加速產(chǎn)品價(jià)格與價(jià)差的修復(fù)。建議關(guān)注桐昆股份、新鳳鳴。

 

    　　輪胎：原料端，除炭黑外輪胎上游生產(chǎn)原料價(jià)格均已有所回落，未來隨著全球經(jīng)濟(jì)刺激退潮，原料需求邊際回落，其價(jià)格有望持續(xù)降低。海運(yùn)端，2022 年以來，海運(yùn)供需錯(cuò)配緩解，全球海運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)明顯回落，未來仍存下降預(yù)期，利好輪胎產(chǎn)品出口。在行業(yè)修復(fù)的大背景下，胎企盈利水平有望迎來持續(xù)改善，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，搶占全球市場(chǎng)份額，有望迎來行業(yè)修復(fù)與自身成長(zhǎng)的共振，投資布局價(jià)值凸顯。重點(diǎn)推薦國(guó)內(nèi)輪胎領(lǐng)軍企業(yè)：賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟。

 

    　　輪胎主要生產(chǎn)原料價(jià)格小幅下降，中國(guó)-美國(guó)的海運(yùn)費(fèi)繼續(xù)保持下降趨勢(shì)。本周，天然橡膠龍頭股、丁苯橡膠、順丁橡膠、山東簾子布價(jià)格分別為11855、11500、12400、21500 元/噸，環(huán)比分別變動(dòng)-1.21%、-1.71%、-0.96%、0.00%；炭黑方面，本周期原料煤焦油價(jià)格延續(xù)上行態(tài)勢(shì)，部分炭黑企業(yè)為控制成本降負(fù)生產(chǎn)，行業(yè)開工率下降，市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，為9300 元/噸，環(huán)比持平。海運(yùn)端，中國(guó)-美東/中國(guó)-美西/中國(guó)-歐洲的運(yùn)費(fèi)分別為9184、5759、10051，環(huán)比變動(dòng)-3.16%、-6.34%、+0.65%。

 

    　　新材料：鋰電材料：汽車電動(dòng)化趨勢(shì)已成，動(dòng)力電池材料有望迎來需求爆發(fā)。光伏材料：十四五規(guī)劃非化石能源消費(fèi)占一次能源比重進(jìn)一步提升，下游光伏裝機(jī)或迎增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)光伏新材料需求。風(fēng)電材料：大型風(fēng)光基地項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，海上風(fēng)電高速發(fā)展，葉片材料迎來革新機(jī)遇。半導(dǎo)體材料：國(guó)內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)拉動(dòng)材料需求，高端光刻膠、CMP 拋光墊等對(duì)外依存度高，貿(mào)易不確定性和產(chǎn)業(yè)升級(jí)加速國(guó)產(chǎn)化。膠膜材料：中國(guó)高端制造崛起亟須國(guó)產(chǎn)膠膜材料配套，OCA 光學(xué)級(jí)、MLCC 離型膜龍頭股正處于國(guó)產(chǎn)化從0 到1 的階段。尾氣催化材料：“國(guó)六”排放標(biāo)準(zhǔn)分階段執(zhí)行，沸石、蜂窩陶瓷等相關(guān)產(chǎn)品有望持續(xù)放量。關(guān)注動(dòng)力電池電解液龍頭天賜材料、新宙邦，正極材料龍頭當(dāng)升科技，光伏膠膜全球龍頭福斯特，積極布局半導(dǎo)體材料的化工新材料原創(chuàng)技術(shù)平臺(tái)昊華科技，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體光刻膠龍頭彤程新材，貫通芯片制造、封裝的電子材料平臺(tái)型公司雅克科技，催化材料領(lǐng)先企業(yè)國(guó)瓷材料、萬潤(rùn)股份，風(fēng)電葉片固化劑細(xì)分領(lǐng)域龍頭阿科力、濮陽惠成。

 

    　　限電疊加檢修，黃磷及磷酸價(jià)格上漲

 

    　　黃磷供應(yīng)收緊，下游需求向好，價(jià)格上漲。根據(jù)隆眾資訊，供應(yīng)方面，本周黃磷行業(yè)周度開工率 50%，環(huán)比上周下滑5pcts。云南地區(qū)部分大企業(yè)因故檢修減產(chǎn)，開工率下滑4pcts 至56%；貴州甕安地區(qū)因疫情影響封控，開工率下滑6pcts 至38%；疊加四川地區(qū)限電，開工下滑7pcts至33%，行業(yè)供應(yīng)大幅減少。需求方面，下游采購(gòu)意愿積極，終端需求較好，對(duì)高價(jià)黃磷的接受度。本周黃磷（貴州）價(jià)格上漲17.9%至3.1萬元/噸。

 

    　　磷酸價(jià)格上漲。根據(jù)百川資訊，供應(yīng)方面，四川地區(qū)的磷酸生產(chǎn)企業(yè)因限電處于停車狀態(tài)，開工大幅下滑；其他地區(qū)，云南江磷裝置暫時(shí)停車，市場(chǎng)現(xiàn)貨供應(yīng)減少。主流企業(yè)多暫不報(bào)價(jià)，不接新單。需求方面，下游需求平穩(wěn)，廠家剛需補(bǔ)貨為主。上游方面，黃磷價(jià)格上漲，從成本上支撐磷酸價(jià)格。本周磷酸(華東)價(jià)格上漲6.2%至8600 元/噸。

 

    　　R134a 價(jià)格上漲。根據(jù)百川資訊，供應(yīng)方面，江蘇康泰裝置停車；山東東岳集團(tuán)產(chǎn)能1.5 萬噸/年裝置、乳源東陽光1.5 萬噸/年裝置停車檢修；巨化產(chǎn)能6 萬噸/年裝置、江蘇三美產(chǎn)能4.5 萬噸/年裝置低位運(yùn)行；江蘇梅蘭3 萬噸/年裝置、淄博飛源2 萬噸裝置中低負(fù)荷運(yùn)行；其他主流裝置概念股開工平穩(wěn)，部分廠家因供應(yīng)緊張停止接單，行業(yè)現(xiàn)貨較少。需求方面，下游國(guó)內(nèi)終端需求平穩(wěn)，海外需求較好。成本方面，原料三氯乙烯價(jià)格高位，成本支撐力度充足。本周R134a(浙江)價(jià)格為24750 元/噸，較上周上漲5.3%。R134a+31%鹽酸-無水氫氟酸-三氯乙烯價(jià)差增厚23.5%至3471 元/噸。

 

    　　四川限電帶動(dòng)金屬硅-有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲主要生產(chǎn)地因限電或疫情開工下降，金屬硅價(jià)格持續(xù)上漲。根據(jù)百川資訊，供應(yīng)方面，四川地區(qū)由于持續(xù)高溫，電力供需緊張形勢(shì)加劇，主要硅廠基本停產(chǎn)；新疆地區(qū)因疫情開工下行，運(yùn)輸受阻，金屬硅供應(yīng)量整體下降。需求方面，下游多晶硅行業(yè)開工穩(wěn)定，需求平穩(wěn)。本周金屬硅(421,云南)價(jià)格大幅上漲22.7%至2.355 萬元/噸。

 

    　　有機(jī)硅價(jià)格上漲。根據(jù)百川資訊，供應(yīng)方面，本周唐山三友、新疆西部合盛硅業(yè)裝置停車檢修；湖北興瑞、合盛硅業(yè)（瀘州）裝置降負(fù)荷生產(chǎn)。

 

    　　本周行業(yè)開工率在75%左右，開工負(fù)荷有所下滑。需求方面，下游剛需采買為主。上游方面，金屬硅主要產(chǎn)區(qū)四川受限電影響，價(jià)格大幅上漲。

 

    　　本周二甲基環(huán)硅氧烷(DMC)(華東)價(jià)格反彈10.5%至2.1 萬元/噸，DMC-金屬硅-甲醇價(jià)差縮窄7.7%至5112 元/噸。

 

    　　供應(yīng)維持緊張，TDI 價(jià)格繼續(xù)上漲。根據(jù)百川和隆眾資訊，供應(yīng)方面，本周開工率為 78%，環(huán)比上漲6pcts。國(guó)內(nèi)，福建萬華裝置維持 50%運(yùn)行；甘肅銀光、巨力化工煙臺(tái) 3+5 萬噸裝置停車；其他主流裝置平穩(wěn)運(yùn)行。海外方面，德國(guó)巴斯夫（30 萬噸）裝置停車時(shí)間延長(zhǎng)，萬華化學(xué)位于匈牙利的子公司寶思德化學(xué)（25 萬噸/年）裝置停產(chǎn)檢修市場(chǎng)延遲至9 月初，歐洲科思創(chuàng)位于德國(guó)的30 萬噸TDI 裝置發(fā)生不可抗力，預(yù)計(jì)短期內(nèi)無法重啟（11 月底之前），日韓工廠開工低位運(yùn)行，海外整體供應(yīng)量有所減少。需求方面，下游企業(yè)剛需采購(gòu)，需求平穩(wěn)。本周TDI（華東）價(jià)格上漲5.1%至1.66 萬元/噸；TDI-甲苯-硝酸-燒堿價(jià)差增厚14.3%至9425 元/噸。

 

    　　吡啶價(jià)格推漲。根據(jù)百川資訊，供應(yīng)方面，吡啶在產(chǎn)廠家開工不滿，江蘇主流裝置檢修；山東廠家恢復(fù)生產(chǎn)，開工負(fù)荷較低；部分廠家產(chǎn)品自用，不對(duì)外供應(yīng)，市場(chǎng)現(xiàn)貨有限。需求方面，下游百草枯價(jià)格維持高位，廠家開工穩(wěn)定，需求穩(wěn)好。成本方面，上游產(chǎn)品乙醛價(jià)格高位，現(xiàn)貨資源緊張，成本端支撐穩(wěn)定。本周吡啶(華東)價(jià)格上漲5.7%至3.7 萬元/噸。

 

    　　供應(yīng)量縮減支撐，三聚氰胺價(jià)格上漲。根據(jù)百川和隆眾資訊，供應(yīng)方面，本周三聚氰胺周均開工率為47.42%，較上周減少4.01pcts，四川地區(qū)的三聚氰胺企業(yè)四川美青，四川玉龍，四川美豐等限電停產(chǎn)，河北九元，玉象洪澤，河南金山，昊華駿化，奎屯錦江，廣西川化天禾等廠家裝置停車檢修；四川玉象、山東合力泰降負(fù)荷生產(chǎn)；山西天澤裝置停車。近期四川以及安徽等地受限電影響，裝置陸續(xù)檢修或減產(chǎn)，市場(chǎng)整體供應(yīng)縮減。需求方面，下游膠板廠等剛需采購(gòu)為主。本周三聚氰胺(四川)價(jià)格上漲10.3%至7500 元/噸，同時(shí)三聚氰胺-尿素價(jià)差扭虧增至600 元/噸。

 

    　　投資策略

 

    　　海外政策收緊致需求邊際走弱，國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能投產(chǎn)在即，周期景氣或回落。海外各國(guó)后疫情時(shí)期的刺激逐步退卻，因通脹而逐步進(jìn)入收緊財(cái)政/貨幣政策通道，美國(guó)耐用品消費(fèi)已出現(xiàn)拐點(diǎn)；短期內(nèi)國(guó)內(nèi)政策托底經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，在“房住不炒”大背景下，地產(chǎn)相關(guān)化工品修復(fù)或相對(duì)緩慢，汽車消費(fèi)或可在國(guó)內(nèi)刺激政策下迎來修復(fù)，但整體上或仍難填補(bǔ)加息后海外需求的邊際下滑。綜合來看，化工品需求壓力較大，化纖等非耐用品相關(guān)化工品需求或好于耐用品相關(guān)化工品；供給方面，歷經(jīng)近兩年的景氣周期后，行業(yè)即將迎來新產(chǎn)能投放周期，供給存在增加預(yù)期。

 

    　　我們認(rèn)為2022 年下半年化工品普遍性的景氣或難再現(xiàn)，投資主線應(yīng)聚焦于盈利確定性較高的品種。綜上，把握2022 年下半年化工行業(yè)投資四大主線。

 

    　　從長(zhǎng)期價(jià)值出發(fā)，把握核心資產(chǎn)低估值時(shí)期：強(qiáng)者恒強(qiáng)仍為主旋律，當(dāng)前化企核心資產(chǎn)性價(jià)比凸顯。重點(diǎn)推薦：萬華化學(xué)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工；

 

    　　高油價(jià)背景下，盈利修復(fù)的預(yù)期差與確定性：煉化方面，中期維度來看其價(jià)格對(duì)原油成本傳導(dǎo)順暢；后疫情時(shí)期成品油盈利快速修復(fù)，其存在內(nèi)在市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，疊加成品油組分價(jià)值鏈支撐，高油價(jià)并不影響煉油利潤(rùn)；當(dāng)前行業(yè)處底部區(qū)間，后續(xù)存修復(fù)預(yù)期。長(zhǎng)絲方面，行業(yè)集中度提升帶動(dòng)龍頭單噸盈利中樞上移，前期需求遭受不可抗力致行業(yè)短期超跌，盈利修復(fù)動(dòng)力尚存；中期維度長(zhǎng)絲對(duì)原油成本傳導(dǎo)順暢，且隨疫情沖擊消弭，紡服需求修復(fù)有望帶動(dòng)產(chǎn)品回暖。重點(diǎn)推薦：民營(yíng)大煉化，滌綸長(zhǎng)絲；

 

    　　成本回落帶來盈利修復(fù)確定性，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)醞釀行業(yè)發(fā)展機(jī)遇：新材料方面，上游原材料概念股周期回落帶動(dòng)制品與精細(xì)化工品毛利端修復(fù)。從中長(zhǎng)期趨勢(shì)看，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與自主可控背景下，硬科技擴(kuò)產(chǎn)如火如荼，半導(dǎo)體材料、MLCC 材料、顯示材料需求受益擴(kuò)產(chǎn)后周期的國(guó)產(chǎn)替代；中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)配套完備，新材料不斷革新助力下游制造降本增效；“雙碳”

 

    　　上升為國(guó)家戰(zhàn)略，環(huán)保治理持續(xù)推進(jìn)，碳捕捉與尾氣治理相關(guān)的吸附、催化材料空間廣闊。重點(diǎn)推薦：功能膜、電子化學(xué)品、環(huán)保催化、新能源材料。傳統(tǒng)制品方面，原料成本回落及海運(yùn)價(jià)格下跌帶來輪胎行業(yè)盈利修復(fù)。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，國(guó)內(nèi)龍頭憑高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)不斷搶占全球市場(chǎng)份額，未來有望持續(xù)成長(zhǎng)。建議關(guān)注：賽輪輪胎、玲瓏輪胎。

 

    　　通脹背景下，需求剛需與供給減少帶來行業(yè)景氣可持續(xù)的確定性：農(nóng)產(chǎn)品高價(jià)刺激農(nóng)化需求，俄羅斯化肥出口禁令致供給減少，化肥景氣有望持續(xù)。磷礦石及鉀肥為資源型產(chǎn)品，依資源優(yōu)勢(shì)于行業(yè)景氣高位擷取高利潤(rùn)。重點(diǎn)推薦：磷肥產(chǎn)業(yè)鏈。

 

    　　重點(diǎn)公司：基礎(chǔ)化工：萬華化學(xué)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工、斯迪克、昊華科技、賽輪輪胎概念股、國(guó)瓷材料、華峰化學(xué)、中國(guó)巨石、聯(lián)化科技、天賜材料、新宙邦、福斯特、彤程新材等。石油化工：恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、桐昆股份、新鳳鳴、寶豐能源、衛(wèi)星化學(xué)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化工產(chǎn)品需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際油價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保落實(shí)不力的風(fēng)險(xiǎn)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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