核心觀點(diǎn)：

 

    外部環(huán)境變化導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向于儲(chǔ)蓄類，滿足居民概念股增長(zhǎng)的儲(chǔ)蓄需求，我們認(rèn)為儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品概念股有望延續(xù)，看好短期開門紅及長(zhǎng)期養(yǎng)老需求。

 

    一是疫情影響下居民收入及未來的預(yù)期，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄概念股意愿明顯提升。

 

    2022 上半年居民可支配收入為1.8 萬元，同比增速僅為3%，低于疫情前增速，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄意愿明顯提升，包括2022 上半年央行調(diào)研問卷中“更多儲(chǔ)蓄占比”提升至58.3%，達(dá)到2002 年以來最高點(diǎn)，另外包括2022 年5 月份四大行居民儲(chǔ)蓄余額中定期存款增速為19.1%，自疫情以來持續(xù)高增長(zhǎng)，均表明居民相比較消費(fèi)更愿意儲(chǔ)蓄應(yīng)付未來可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件的現(xiàn)金流。展望后續(xù)，疫情后居民的收入預(yù)期修復(fù)需要一定的時(shí)間，預(yù)計(jì)儲(chǔ)蓄需求仍將比較旺盛。

 

    二是銀行理財(cái)收益率下降及凈值化，保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力提升。

 

    從歷史經(jīng)驗(yàn)看，人身險(xiǎn)保費(fèi)增速與競(jìng)品類產(chǎn)品收益率存一定的負(fù)向關(guān)系，競(jìng)品包括銀行理財(cái)、存款、信托產(chǎn)品、余額寶等，但并不包括公募基金（和儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)偏好差異較大）。當(dāng)前市場(chǎng)利率較低，疊加資管新規(guī)后非標(biāo)配置的下降導(dǎo)致銀行理財(cái)及互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的收益率大幅下降，但萬能險(xiǎn)賬戶收益率及增額終身壽產(chǎn)品的收益率相對(duì)較高，另外保險(xiǎn)產(chǎn)品剛兌屬性在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的背景下受到客戶的青睞，綜合看當(dāng)前保險(xiǎn)產(chǎn)品的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力提升。展望未來，保險(xiǎn)產(chǎn)品的剛兌屬性及收益率相較于其他低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力有望延續(xù)，在儲(chǔ)蓄需求旺盛背景下預(yù)計(jì)可以持續(xù)。

 

    三是產(chǎn)品+服務(wù)的模式，提升保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。目前各家保險(xiǎn)公司紛紛推出“產(chǎn)品+服務(wù)”的模式來提升產(chǎn)品的需求，包括養(yǎng)老服務(wù)、保險(xiǎn)金信托服務(wù)等，解決高凈值客戶養(yǎng)老需求和財(cái)富傳承需求，而不是僅通過對(duì)比收益率來選擇產(chǎn)品，而更多是結(jié)合收益率和產(chǎn)品服務(wù)結(jié)合的模式來選擇產(chǎn)品，而在服務(wù)方面，保險(xiǎn)公司憑借大體量的長(zhǎng)久期負(fù)債可以打造全方位的服務(wù)體系，相對(duì)更有優(yōu)勢(shì)。

 

    四是從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，人口結(jié)構(gòu)的變化推動(dòng)養(yǎng)老需求，年金險(xiǎn)和終身壽等具有養(yǎng)老龍頭股屬性。海外成熟保險(xiǎn)國(guó)家的人身險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，包括美國(guó)、日本、德國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港，隨著65 歲以上人口占比的提升，年金險(xiǎn)、壽險(xiǎn)等產(chǎn)品的占比持續(xù)提升。當(dāng)前我國(guó)人口結(jié)構(gòu)老齡化和出生率下降，若未來10 年壽險(xiǎn)深度達(dá)到2020 年世界平均水平3.3%，則2031 年我國(guó)壽險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模有望達(dá)到5.97 萬億元，復(fù)合增速為9.7%。

 

    投資建議：短期看好2023 年開門紅保費(fèi)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看好養(yǎng)老需求釋放下的壽險(xiǎn)概念股保費(fèi)增速，推薦中國(guó)人壽概念股（A/H）、中國(guó)太保（A/H）。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)回暖不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致利率下滑等。

 

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