本周重點關注

 

    　　事件一：8 月15 日，央行縮量續(xù)做MLF，但調降中標利率央行開展4000 億元中期借貸便利（MLF）操作（同月6000億MLF 到期）和20 億元公開市場逆回購操作龍頭股，同時下調中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中標利率10 個基點。

 

    　　點評：央行在下調MLF 及逆回購利率的同時MLF 縮量，體現(xiàn)當前國內穩(wěn)增長、穩(wěn)預期的壓力仍然較大，7 月金融概念股統(tǒng)計數(shù)據(jù)新增信貸龍頭股及社融增量數(shù)據(jù)不及預期同樣說明這一點。本次降息體現(xiàn)國內貨幣政策基調仍以穩(wěn)增長為主，流動性相對寬松的環(huán)境仍將繼續(xù)維持，利好二級市場交投活躍，券商經紀、做市業(yè)務將繼續(xù)受益。

 

    　　事件二：8 月18 日，據(jù)央視新聞，銀保監(jiān)會表示近期將出臺文件，推動專屬商業(yè)養(yǎng)老保險常態(tài)化經營。

 

    　　點評：此前，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險已于3 月將試點區(qū)域擴大到全國，并增加了試點公司。推動專屬商業(yè)養(yǎng)老保險常態(tài)化經營的相關文件出臺后，預計將推動更多符合條件的機構開展該業(yè)務，我國第三支柱養(yǎng)老金的建設有望為保險公司提供廣闊的發(fā)展空間。第七次全國人口普查結果顯示，我國60 歲及以上人口占總人口的比例已超過18%，我國人口老齡化程度不斷加深。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險做為保險公司參與我國第三支柱養(yǎng)老金的重要渠道，自去年6 月開始試點，至今已取得了較好的成效。銀保監(jiān)會統(tǒng)計顯示，截至2022 年7 月末，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險累計投保件數(shù)近21 萬件，累計保費23.5 億元，其中新經濟、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員和靈活就業(yè)人員投保近3 萬件。我國人口基數(shù)大，對養(yǎng)老金融產品的需求空間廣闊，隨著未來個人養(yǎng)老金制度逐步落地和專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點范圍的擴大，商業(yè)養(yǎng)老保險產品有望為險企的保費增長注入新的動力。

 

    　　事件三：8 月15 日，發(fā)改委公布企業(yè)債主承銷商信用評價結果。

 

    　　發(fā)改委辦公廳公布2021 年度企業(yè)債券主承銷商和信用評級機構信用評價結果。評主承銷商合計85 家，其中A 類主承銷商25 家，B 類主承銷商47 家，C 類主承銷商13 家。從變動情況來看，2021 年相較2020 年有12家券商評價結果上升，包括浙商證券、民生證券等；有10 家評級結果下降，包括銀河證券、五礦證券等。分券商來看，A 類主承銷商中天風、海通、財信、長江評分均在90 分以上，排名最為靠前。

 

    　　點評：評級靠前或上升券商的企業(yè)債承銷業(yè)務的開展將因此受益。發(fā)改委表示，本次評價結果將有配套的激勵和懲戒措施。將鼓勵和支持評價結果優(yōu)良的主承銷商和信用評級機構積極參與企業(yè)債券工作，發(fā)改委將在政策研究、品種創(chuàng)新概念股、業(yè)務指導等方面提供更多機會和條件。此外，對于本次信用評價結果為A 類或B 類且近兩個評價年度以獨立或牽頭主承銷商身份取得債券核準批復或注冊通知的承銷機構允許其擔任優(yōu)質企業(yè)債券的主承銷商，C 類及未參與測評的承銷機構則限制其擔任優(yōu)質企業(yè)債券的主承銷商。

 

    　　證券業(yè)觀點

 

    　　本周券商板塊震蕩，證券II（中信）指數(shù)-0.46%。分券商來看，41 家上市券商概念股中，本周股價上漲的僅有12家，股價下跌的有25 家。其中，華西證券（+2.3%）、光大證券（+1.9%）、浙商證券（+1.55%）的表現(xiàn)情況排名前三。

 

    　　8 月4 日以來券商板塊估值小幅修復，背后原因主要在于：宏觀經濟企穩(wěn)，穩(wěn)增長政策符合預期；以及市場對注冊制落地預期提升。7 月28 日政治局會議對經濟形勢的判斷總體偏謹慎，但我們認為，市場對證券板塊的估值已經充分考慮了下半年貨幣政策邊際寬松幅度有限的預期，板塊估值已經處于底部，截至2022 年8 月19 日，證券II（中信）市凈率1.27，位于2016 年10 月以來12.57%分位，安全邊際充足，繼續(xù)向下彈性很小，但向上修復的空間很大。8 月2 日證監(jiān)會主席在《求是》中表示，全面實行股票發(fā)行注冊制的條件已基本具備，下一步將以“繡花”功夫做好規(guī)則、業(yè)務和技術等各項準備，市場對注冊至落地預期有所提升。

 

    　　預計下半年券商板塊估值環(huán)境向好。主要依據(jù)是行業(yè)監(jiān)管政策的邊際變化：“落實中央經濟工作會議關于全面實行股票發(fā)行注冊制的決策部署，制定《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》、《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》等規(guī)章”是2022 年證監(jiān)會的首要立法目標，目前正在完善相關細節(jié)的過程中，下半年將加快立法速度。

 

    　　看好注冊制受益的券商：中金公司、華泰證券、廣發(fā)證券。

 

    　　保險業(yè)觀點

 

    　　A 股方面，本周中信保險II 指數(shù)-1.50%，跑輸非銀板塊，跑輸滬深300 指數(shù)。港股方面，本周香港保險II指數(shù)-2.68%，跑輸香港金融指數(shù)，跑輸恒生指數(shù)。

 

    　　投資端來看，截至2022 年8 月19 日，滬深300 指數(shù)較去年末-15.98%，較今年二季度末-7.45%。本周10年期國債收益率較上周末-14.72BP 至2.5875%，較去年末-19.80BP，較今年二季度末-23.30BP。此外，地產風險概念股對險企投資端傳導有限、風險總體可控。

 

    　　承保端來看，壽險方面，前7 月上市險企保費增速排名為：人保（+13.43%）>太保（+5.51%）>新華（+2.06%）>

 

    　　太平（+0.91%）>國壽（+0.15%）>平安（-2.52%），6 家上市險企合計保費同比+1.35%，較1-6 月的同比+1.12%有所改善。單7 月上市險企保費增速排名為：國壽（+13.69%）>太平（+11.02%）>太保（+6.64%）>新華（+3.11%）>

 

    　　人保（+1.62%）>平安（-4.31%），6 家上市險企合計保費同比+4.26%。財險方面，前7 月上市險企保費增速排　　名為：太保（+12.06%）>平安（+10.91%）>人保（+9.92%）>眾安（+2.55%）>太平（+1.32%），5 家上市險企合計保費同比+10.13%，較1-6 月的+10.04%基本持平。單7 月上市險企保費增速排名為：平安（+16.08%）>

 

    　　太保（+10.80%）>人保（+10.42%）>太平（-4.12%）>眾安（-12.88%），5 家上市險企合計保費同比+10.80%。

 

    　　眾安在線去年單7 月實現(xiàn)保費27.72 億元，同比+100.43%，高基數(shù)下當期增速承壓。

 

    　　當前主要上市險企仍處估值底部，安全邊際充足，建議關注保險板塊的結構性行情機會。壽險改革進入深水區(qū)，各家上市險企一方面迎合市場需求紛紛推出增額終身壽的產品升級版，另一方面亦在持續(xù)推進新的重疾產品投放，逐步走出自去年重定義以來的重疾銷售下滑、渠道改革人力下滑等“陰霾期”。當前P/EV 估值友邦1.47x、平安0.48x（A 股）/0.43x（H 股）、太保0.36x（A 股）/0.24x（H 股）、國壽0.58x（A 股）/0.20x（H股）、新華0.31x（A 股）/0.17x（H 股）；中國財險2021 年P/B 為0.64x，眾安在線P/B 為1.84x。財險方面，推薦中國財險（H）；壽險方面，中長期推薦基本面邊際彈性較大、仍處估值低位、業(yè)績相對穩(wěn)健的友邦保險（H）、中國平安（A/H）、中國太保（A/H）；短期推薦受益于投資端提振彈性較大的中國人壽（A/H）、新華保險（A/H）�；ヂ�(lián)網(wǎng)保險推薦高成長的眾安在線。

 

    　　推薦組合

 

    　　優(yōu)選龍頭Alpha：東方財富（A）、香港交易所概念股（H）、友邦保險（H）成長性與彈性：指南針（A）

 

    　　低估值與高賠率：廣發(fā)證券（A）、360 數(shù)科（N）下游增長確定性：中國財險概念股（H）、中銀航空租賃（H）估值邏輯有望切換：納斯達克交易所（N）

 

    　　風險提示

 

    　　海外因素發(fā)酵，權益市場波動，擾動非銀板塊估值。

 

數(shù)據(jù)推薦

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