本報(bào)告導(dǎo)讀：

 

    本報(bào)告通過復(fù)盤“煤改電”概念股始末，來探究我國能源消費(fèi)格局如何變化，并以此為鑒，預(yù)判在此輪歐洲能源轉(zhuǎn)型過程中，哪些中國企業(yè)將潛在受益。

 

    摘要：

 

    綜合效益高 疊加補(bǔ)貼力度高，推動熱泵龍頭股在“煤改電”時(shí)期快速滲透：我國“煤改電”工程經(jīng)歷4 大階段，在此過程中，空氣源熱泵的滲透率程度明顯好于其他采暖形式，例如，2016 年北京“煤改電”市場采暖設(shè)備中熱泵總占比為76.97%，其中空氣源熱泵占比為75.9%。主要原因?yàn)椋?）空氣源熱泵相較于其他采暖形式綜合效益更高；2）空氣源熱泵補(bǔ)貼力度較高。而歐洲多國自2020 年以來推出了針對熱泵的多項(xiàng)補(bǔ)貼政策，我們認(rèn)為其也能從一定程度上減弱消費(fèi)者對于空氣源熱泵初期投資成本較高的憂慮，加速歐洲空氣源熱泵的滲透。

 

    內(nèi)銷市場穩(wěn)中有升，出口市場增長強(qiáng)勁：2021年我國空氣源熱泵整體市場規(guī)模227.1 億元，同比+24.8%；其中內(nèi)銷178.5 億元，同比+13.8%；外銷48.6 億元，同比+93.6%，出口意大利、德國與澳大利亞的增速較高，分別為+194.4%/+193.9%/+140.6%。玩家層面，內(nèi)銷傳統(tǒng)空調(diào)白電龍頭海爾、美的、格力位居前三，出口市場芬尼市場份額第一，優(yōu)勢較為明顯。

 

    多玩家布局熱泵產(chǎn)業(yè)，三條路線各有側(cè)重：1）傳統(tǒng)家電廠商：在空調(diào)領(lǐng)域技術(shù)成熟，具備內(nèi)銷的品牌和渠道優(yōu)勢，如海爾、美的、格力、TCL；2）內(nèi)銷依托自主品牌、外銷代工為主的整機(jī)組：此類玩家一般在泳池、熱水器、特種空調(diào)等垂直領(lǐng)域具備優(yōu)勢，內(nèi)銷通過自主品牌觸達(dá)C 端用戶，外銷通過綁定海外本土知名客戶進(jìn)行ODM/OEM 代工，如日出東方、萬和電氣、申菱環(huán)境；3）布局上游的零部件廠商：如布局壓縮機(jī)的海立股份，布局閥件的三花智控、盾安環(huán)境；布局水泵的大元泵業(yè)。

 

    投資建議：以煤改電為鑒，歐洲當(dāng)下補(bǔ)貼亦能推動歐洲熱泵快速滲透，熱泵機(jī)組供應(yīng)商龍頭股及核心零部件企業(yè)有望深度受益：美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器、TCL、海立股份（空氣源熱泵、熱泵壓縮機(jī)）、三花智控（閥件、換熱器）、盾安環(huán)境（閥件）、大元泵業(yè)龍頭股（屏蔽泵）、萬和電氣、日出東方、迪森股份、冰山冷熱（空氣源熱泵機(jī)組）。個(gè)股方面推薦：收購科陸電子&合康新能布局戶儲，國內(nèi)家用熱泵龍頭美的集團(tuán)（2022 年P(guān)E：11.38×）；海外布局完善、熱泵技術(shù)深厚的海爾智家（15.58×）；收購三電控股，加速布局新能源車熱管理的海信家電（17.20×）。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：能源價(jià)格補(bǔ)貼對熱泵技術(shù)推廣或形成阻礙；熱泵出口龍頭股市場目前集中度較低，行業(yè)格局較差，競爭嚴(yán)峻。

 

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