電力供需形勢趨于緊張是電力行業(yè)長期基本面，需要從增加供給、調(diào)節(jié)需求、加強(qiáng)互聯(lián)三方面共同出擊

 

    2021年煤炭價格保障引發(fā)近年來最嚴(yán)重電荒，其底層原因是自十三五以來我國電力供需形勢持續(xù)偏緊。從未來來看，雙碳目標(biāo)下電力將成為我國能源體系的核心，用電規(guī)模有望擴(kuò)大3~4倍。而煤電、水電、核電等傳統(tǒng)電源增速減緩，新能源增速較快但比例仍偏低，電量供需將持續(xù)偏緊。

 

    除電量角度外，負(fù)荷缺口更為棘手。由于第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電比例上升，最高負(fù)荷增速將持續(xù)快于用電量增速。但新能源具有“極熱無風(fēng)、晚峰無光”的特性，難以提供瞬時功率支撐，而傳統(tǒng)電源增速不足，導(dǎo)致未來我國晚高峰負(fù)荷缺口持續(xù)擴(kuò)大，錯峰用電或成為常態(tài)。

 

    缺電會對我國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)產(chǎn)生較大影響，解決缺電將是我國電力系統(tǒng)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，增加供給、調(diào)節(jié)需求、加強(qiáng)互聯(lián)是解決這一問題的三大核心切入點。

 

    增加供給：解決供需緊張的基礎(chǔ)，煤電仍將承擔(dān)最重要的保供責(zé)任

 

    水電、核電、氣電受資源限制難以快速增長。水電可開發(fā)資源相對有限，且開發(fā)周期長，短期難以大規(guī)模開發(fā)；核電受核電廠址和安全性限制，難以大規(guī)模建設(shè)，且內(nèi)陸核電開發(fā)尚未放開；氣電：是優(yōu)質(zhì)的頂峰和調(diào)峰電源，但受我國天然氣儲量限制，難以大規(guī)模建設(shè)。

 

    新能源可開發(fā)資源豐富，但新能源難以支撐瞬時負(fù)荷需求。受“極熱無風(fēng)、晚峰無光”特點影響，新能源只能滿足電量需求，對瞬時負(fù)荷的支撐能力有限，因此用新能源解決錯峰用電問題的能力嚴(yán)重不足。

 

    煤電在我國能源結(jié)構(gòu)中扮演極為重要的角色，但近幾年增速下滑嚴(yán)重。我國的資源稟賦決定了我國以煤電為主體的電力結(jié)構(gòu)，而且由于我國缺乏氣電等靈活性電源，中短期內(nèi)煤電在發(fā)展新能源的道路上仍不可或缺。在新能源裝機(jī)比例快速上升的背景下，煤電的作用不降反升，在新能源不可控的特性下，煤電承擔(dān)的保供壓力更重。由于2017年煤電供給側(cè)改革以及2021年煤價暴漲等因素，我國煤電裝機(jī)增速顯著下滑，十三五期間年均新增煤電36GW，顯著低于十二五的年均49GW和十一五的年均64GW。2021年新增28GW為15年來新低，2022年上半年僅投產(chǎn)7.4GW，煤電裝機(jī)增速快速下滑是我國近兩年缺電的根本原因之一。

 

    缺電更加凸顯煤電的重要性，煤電建設(shè)有望復(fù)蘇。年初高層定調(diào)“先立后破”的能源轉(zhuǎn)型路徑，加上近兩年先后出現(xiàn)較為嚴(yán)重的缺電現(xiàn)象，更加凸顯了煤電在電力保供方面的優(yōu)勢。近期國家給各省下達(dá)了新增煤電規(guī)劃建設(shè)指標(biāo)，廣東省將開工5個煤電項目共670萬千瓦。

 

    此外預(yù)計政策層面將設(shè)置容量電價轉(zhuǎn)變火電收益結(jié)構(gòu)，促進(jìn)煤電建設(shè)意愿，煤電建設(shè)有望復(fù)蘇。

 

    調(diào)節(jié)需求：儲能有效解決局部時段短缺問題，抽水蓄能有望迎來爆發(fā)式增長

 

    儲能概念股解決局部時段短缺問題，抽水蓄能是最主要的儲能手段，有望迎來爆發(fā)式增長。通過儲能手段，利用負(fù)荷低谷時段充電，并在負(fù)荷高峰時段放電，可以有效緩解高峰時段的用電緊張。同時，儲能也可以緩解我國以煤電為主、系統(tǒng)調(diào)峰能力缺乏的問題，減少棄風(fēng)棄光，提高新能源消概念股納率，抽水蓄能是最主要的儲能手段。

 

    抽水蓄能資源儲備龍頭股豐富，價格機(jī)制順暢，有望超預(yù)期建設(shè)。截止2021年底我國納入規(guī)劃的抽水蓄能裝機(jī)達(dá)814GW，建成抽水蓄能僅36GW，資源儲備豐富。2021年4月出臺的《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價格形成機(jī)制的意見》提供了抽水蓄能項目保底收益，價格機(jī)制順暢。根據(jù)《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃》，到2030年裝機(jī)將達(dá)到120GW。而根據(jù)國家能源局和抽水蓄能主要承建方中國電建的公開表示，十四五期間抽水蓄能有望開工達(dá)270GW，抽水蓄能建設(shè)有望大超預(yù)期。

 

    加強(qiáng)互聯(lián)：特高壓和柔性直流輸電同時解決局部地區(qū)電力短缺和三北地區(qū)新能源消納雙重問題

 

    資源稟賦決定了我國不同地區(qū)電力供需的形勢差異。我國各地區(qū)資源稟賦差異巨大，西北、華北地區(qū)煤炭、風(fēng)光資源豐富，電力供應(yīng)充足，而華中、華東、華南等地資源稟賦較差，電力供應(yīng)緊張。西南地區(qū)水電可開發(fā)資源不足，電力供應(yīng)也趨于緊張。因此在雙碳目標(biāo)下上述地區(qū)不可能僅通過自身手段解決電力短缺問題。三北地區(qū)風(fēng)光資源豐富但用電需求不足，新能源消納成為首要問題。

 

    特高壓和柔性直流輸電同時解決上述問題。我國幅員遼闊，且電網(wǎng)分區(qū)域運(yùn)行的特點決定了特高壓直流是解決跨區(qū)輸電的唯一解決方案。

 

    此外沿海地區(qū)海上風(fēng)電資源豐富，是解決缺電的重要手段，隨著海上風(fēng)電開發(fā)步入遠(yuǎn)海，柔性直流輸電的經(jīng)濟(jì)性凸顯，將成為遠(yuǎn)海海上風(fēng)電送出的重要手段。

 

    重點投資賽道分析

 

    我們認(rèn)為新建煤電機(jī)組龍頭股、大規(guī)模的特高壓建設(shè)和抽水蓄能仍是這三大核心切入點的最主要方向，在缺電大背景下，相關(guān)領(lǐng)域的建設(shè)將進(jìn)一步加快。重點推薦標(biāo)的：（1）電力運(yùn)營：缺電大背景下電力體制改革有望加速推進(jìn)，預(yù)期四季度改革落地后，火電盈利邏輯將得到充分修復(fù)。繼續(xù)看好煤電業(yè)績高彈性標(biāo)的華電國際，火電轉(zhuǎn)型新能源龍頭中國電力、國電電力。缺電形勢下利用小時數(shù)和電價有望保持，并且核電機(jī)組的核準(zhǔn)建設(shè)有望加快，建議關(guān)注中國核電。（2）煤電和抽水蓄能：東方電氣是我國煤電三大主機(jī)廠之一，同時也是兩大抽水蓄能水輪機(jī)供應(yīng)商之一，加上煤電“三改聯(lián)動”有望在十四五期間大規(guī)模展開，公司積極構(gòu)建裝備+服務(wù)雙輪驅(qū)動模式，盈利增長確定性和持續(xù)性大幅提高。（3）特高壓：特高壓直流和柔性直流輸電技術(shù)是解決我國中東部和南方地區(qū)電力短缺以及三北地區(qū)新能源消納的核心手段，許繼電氣是我國兩個同時具有直流換流閥和直流控保供貨能力的廠家之一，隨著特高壓和柔性直流大規(guī)模建設(shè)將充分受益；（4）電網(wǎng)設(shè)備：加強(qiáng)常規(guī)電網(wǎng)建設(shè)，緩解電網(wǎng)阻塞提高電力傳輸能力是電網(wǎng)建設(shè)的重點之一，思源電氣是我國民營電力設(shè)備企業(yè)龍頭，產(chǎn)品種類、電壓等級延伸、海外市場拓展是公司增長的重要驅(qū)動力，有望成為最具成長性的電力設(shè)備公司。

 

    風(fēng)險提示：用電需求疲軟，煤電建設(shè)不及預(yù)期，抽水蓄能建設(shè)不及預(yù)期，電網(wǎng)投資不及預(yù)期

 

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