投資建議

 

    近年來，國家連續(xù)發(fā)布多項(xiàng)政策支持社會(huì)力量進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭股作為連鎖復(fù)制黃金賽道，發(fā)展速度更為迅猛，民營眼科�？漆t(yī)院數(shù)量從2010 年的184 家快速增長至2019 年的890 家。眼科賽道陸續(xù)涌現(xiàn)出愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等優(yōu)質(zhì)上市公司，本文從財(cái)務(wù)指標(biāo)、收入結(jié)構(gòu)、區(qū)域分布、診療人次等維度進(jìn)行橫向?qū)Ρ�，�?duì)民營眼科連鎖公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、未來潛能、面臨的問題等方面展開探討，希望可以從全局視角為廣大投資者提供參考。

 

    從財(cái)務(wù)角度比較，得益于國家積極政策支持及人口老齡化進(jìn)程，眼科醫(yī)療服務(wù)企業(yè)擴(kuò)張步伐持續(xù)提速，“一超多強(qiáng)”競(jìng)爭(zhēng)格局形成。愛爾眼科概念股在總資產(chǎn)、營收、利潤體量上長期占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)，逐步成為行業(yè)龍頭企業(yè)，其他企業(yè)也多呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢(shì)，行業(yè)整體進(jìn)入加速發(fā)展期，運(yùn)行良好狀態(tài)下凈利率水平可達(dá)到16%左右。

 

    從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)角度比較，2021 年愛爾眼科在視光、屈光、白內(nèi)障三大業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)體量均處于領(lǐng)先，華廈眼科白內(nèi)障業(yè)務(wù)收入達(dá)7.6 億元，顯著高于其他公司。由于屈光、視光屬于強(qiáng)消費(fèi)屬性自費(fèi)項(xiàng)目，民營機(jī)構(gòu)多以此作為差異化競(jìng)爭(zhēng)的切入點(diǎn)和主要收入來源，而白內(nèi)障占比近年來均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

 

    從區(qū)域分布角度比較，受益于術(shù)式的發(fā)展，眼科服務(wù)易實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化推廣，但是目前除愛爾眼科、普瑞眼科率先實(shí)現(xiàn)全國連鎖網(wǎng)絡(luò)覆蓋外，其余公司多以單一地區(qū)為大本營向其他地區(qū)進(jìn)行小范圍輻射擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)區(qū)域性網(wǎng)絡(luò)覆蓋，如華廈眼科華東地區(qū)營收占比超過73%、何氏眼科遼寧省內(nèi)收入占比常年維持在98%左右。由于眼科市場(chǎng)潛力巨大，多家企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行區(qū)域布局加密，并向全國擴(kuò)張，擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)以享受賽道紅利。

 

    從診療量、客單價(jià)角度比較，受益于眼科醫(yī)療行業(yè)蓬勃發(fā)展，除2020 年受疫情影響以外，各家公司診療患者人數(shù)均保持上升趨勢(shì)，平均客單價(jià)的同樣持續(xù)小幅抬升，華廈眼科2021 年門診客單價(jià)達(dá)到1571 元，何氏眼科手術(shù)客單價(jià)達(dá)10233 元。

 

    從醫(yī)院貢獻(xiàn)集中度角度比較，隨著眼科企業(yè)擴(kuò)張步伐加快，區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)加劇，除華夏眼科凈利潤來源高度集中于廈門眼科中心，其余公司集中度低，如愛爾眼科利潤體量最大的長沙愛爾僅貢獻(xiàn)7%凈利潤。

 

    從醫(yī)生資源角度比較，持續(xù)獲醫(yī)能力是醫(yī)療服務(wù)企業(yè)長期擴(kuò)張的基石，近年醫(yī)生人均創(chuàng)收及人均薪資均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，醫(yī)生資源成為各大眼科企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，各企業(yè)通過校企合作、人才引進(jìn)等方式開展人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

 

    行業(yè)觀點(diǎn)

 

    當(dāng)前我國人均收入提升和老齡化程度加劇趨勢(shì)高度確定，對(duì)于眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)龍頭股具有顯著驅(qū)動(dòng)作用。宏觀背景下，政府持續(xù)支持社會(huì)辦醫(yī)與不斷更新的國民眼健康發(fā)展規(guī)劃相得益彰，從政策面進(jìn)一步催化眼科醫(yī)療行業(yè)快速發(fā)展。眼科連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)迎來上市潮，眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)龍頭股市場(chǎng)空間巨大，我們看好業(yè)務(wù)模式概念股可復(fù)制性強(qiáng)、區(qū)域龍頭地位穩(wěn)固的眼科醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，如愛爾眼科、華廈眼科概念股、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    社會(huì)化辦醫(yī)政策環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)；異地?cái)U(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；局部地區(qū)疫情反復(fù)，門診量下降的風(fēng)險(xiǎn)；眼科人才流失或不足風(fēng)險(xiǎn)。

 

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