核心要點：

 

    2022H1 業(yè)績梳理

 

    Bigpharma 龍頭公司存量產品集采因素顯現(xiàn)創(chuàng)新藥增速趨緩導致二季度業(yè)績下滑加�。捍媪繕I(yè)務龍頭股方面，隨著集采品種擴大，2022 年上半年集采品種收入同比下滑88%。創(chuàng)新藥方面，部分品種經歷第二輪醫(yī)保談判后，銷量彈性下降導致創(chuàng)新藥收入增長放緩。同時受到疫情影響，醫(yī)院手術相關科室麻醉概念股及造影售收入均出現(xiàn)25%以上幅度下滑。Biotech 單一產品驅動類公司，定位差異化創(chuàng)新，以改良劑型創(chuàng)新為突破口，其中產品商業(yè)化也相繼落地，依靠顯著的臨床優(yōu)勢，2021 年底獲批上市后，2022 上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7187.08 萬元，歸母凈利潤 6097.92 萬元，實現(xiàn)扭虧為盈。

 

    Pharma 轉型公司創(chuàng)新管線業(yè)績兌現(xiàn)：關注存量業(yè)務集采因素已體現(xiàn)至財務報表，創(chuàng)新管線商業(yè)化落地公司，麻醉創(chuàng)新產品環(huán)泊酚2022 年上半年銷售數(shù)量約 150 萬支，市占率達到了 10%以上，躍居靜脈麻醉領域同期上市新藥的首位。

 

    原料藥板塊咖啡因價格上漲帶動上市公司業(yè)績亮麗，龍頭公司二季度收入及歸母凈利潤同比增速分別實現(xiàn)69%、140%的高速增長。

 

    醫(yī)藥板塊跌幅較多，三地Biotech 均出現(xiàn)下跌本周醫(yī)藥生物下跌3.3%，位列一級行業(yè)跌幅第3 位，跑輸萬得全A 3 pct。

 

    三級行業(yè)方面，13 個子行業(yè)僅有線下，其中12 個細分子行業(yè)均呈現(xiàn)不同幅度下跌，其中生物藥、醫(yī)院跌幅居前，分別下跌9.1%、5.8%。三地Biotech呈現(xiàn)不同幅度下跌，恒生生物科技、內地及納斯達克生物分別下跌4.7%、4.1%及3.8%。估值方面，8 月22 日，國內、恒生生物科技龍頭股指數(shù)PB 分別為4.3、2.6X，估值位于近5 年負一倍標準差以下，恒生生物科技與國內生物科技PB 折價38%。

 

    投資建議

 

    本周醫(yī)藥板塊跌幅較多，Biotech 板塊跑輸醫(yī)藥板塊指數(shù)，熱門靶點CD47國產藥品國外大廠合作伙伴終止了在MDS/AML I 期臨床研究，CD47 擁擠靶點臨床推進遭遇挫折導致市場情緒回落，同時近期部分消費醫(yī)療領域潛在集采政策影響引發(fā)相關個股回調，生物藥領域浙江省公立醫(yī)療機構發(fā)布第三批藥品集采征求意見稿市場傳言可能涉及生長激素導致龍頭股大幅下跌，同時種植牙領域國家醫(yī)保局也發(fā)布了價格調查登記通知導致牙科醫(yī)療民營機構及牙科耗材產業(yè)鏈相關個股大幅下跌。醫(yī)保集采政策已經在藥品、醫(yī)療器械板塊相繼落地，此次延伸至消費醫(yī)療領域引起了市場一定波動，我們認為消費醫(yī)療細分行業(yè)屬于消費升級醫(yī)療需求，滲透率相對較低，除了關注可能價格變動外，建議投資者重視滲透率因子提升帶來盤子變大及后續(xù)產品升級推動行業(yè)規(guī)模擴大的行業(yè)變化，消費醫(yī)療板塊往往伴隨著人均GDP 不斷提 升需求不斷擴大，建議關注此次情緒波動導致過度悲觀潛在的左側布局機會。

 

    投資思路方面，我們梳理藥品行業(yè)已經披露中報公司情況，Biotech 主線建議關注已落地BIC 產品放量投資機會，Pharma 轉型主線我們明顯看到龍頭公司經歷了近三年戰(zhàn)略轉型初見成效，業(yè)績及產品管線均已釋放改善信號，建議關注麻精線及創(chuàng)新劑型領域邊際變化下的投資機會。

 

    中長期選股邏輯需要緊密把握醫(yī)藥生物產業(yè)全面升級，步入高質量發(fā)展的產業(yè)趨勢，我們跟蹤藥品制造業(yè)全產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)相關行業(yè)變化，梳理三大投資主線，建議關注前沿科技創(chuàng)新、Pharma 轉型創(chuàng)新、底層工藝創(chuàng)新。

 

    1、前沿科技創(chuàng)新主線：前沿技術平臺價值，建議關注布局ADC、雙抗及mRNA 三大技術平臺公司潛在投資機會。

 

    2、Pharma 轉型創(chuàng)新：看好存量業(yè)務龍頭股市占率提升保障持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流業(yè)務，創(chuàng)新差異化競爭策略個股。

 

    3、底層工藝創(chuàng)新主線：TO B 端隱形冠軍，建議關注生物藥產業(yè)鏈龍頭股上游高端分析儀器概念股、試劑及耗材等細分領域個股機會。

 

    風險提示

 

    1、創(chuàng)新藥臨床研發(fā)及醫(yī)藥采購政策低于預期。

 

    2、國際化進程低于預期。

 

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