核心提要

 

    　　全球新型煙草監(jiān)管加強(qiáng)是大勢(shì)所趨，各國(guó)加熱煙草監(jiān)管方向相對(duì)一致，基本納入卷煙管理；霧化煙概念股監(jiān)管各國(guó)存在差異，監(jiān)管力度與電子煙市場(chǎng)發(fā)展水平相關(guān)，監(jiān)管重點(diǎn)在于銷(xiāo)售限制、青少年保護(hù)、尼古丁含量、稅收等方面。

 

    　　美國(guó)霧化電子煙市場(chǎng)最為成熟，F(xiàn)DA監(jiān)管對(duì)全球具有示范效應(yīng)，總體監(jiān)管框架完善、高門(mén)檻、強(qiáng)監(jiān)管

 

    　　美國(guó)電子煙監(jiān)管主要分為三個(gè)階段：2009年確立FDA的監(jiān)管地位，并從初期藥品監(jiān)管轉(zhuǎn)向煙草監(jiān)管；2012-2016年為政策規(guī)則制定期，多方博弈激烈，2016年監(jiān)管法規(guī)出臺(tái)；2016年-2020年，政策執(zhí)行過(guò)渡期，落地執(zhí)行時(shí)間反復(fù)，2021年之后執(zhí)行加速。

 

    　　目前美國(guó)建立了PMTA、SE、EX REQ等組成的全面的監(jiān)管體系：PMTA適用于所有新型煙草產(chǎn)品上市前申請(qǐng)，也是電子煙新產(chǎn)品上市的主要渠道，PMTA為市場(chǎng)準(zhǔn)入設(shè)立高門(mén)檻，具有標(biāo)準(zhǔn)高、費(fèi)用高、時(shí)間長(zhǎng)等特點(diǎn)。

 

    　　青少年保護(hù)是監(jiān)管底線：美國(guó)通過(guò)NYTS等連續(xù)的專(zhuān)業(yè)調(diào)查持續(xù)跟蹤青少年電子煙使用情況，口味對(duì)青少年的吸引直接導(dǎo)致口味禁令出臺(tái)。

 

    　　減害性是政策重要考量但尚無(wú)確定性論證：減害性是電子煙龍頭股的底層邏輯，而產(chǎn)品安全事故則會(huì)對(duì)電子煙市場(chǎng)形成直接沖擊，并導(dǎo)致監(jiān)管轉(zhuǎn)向、加速監(jiān)管進(jìn)程；電子煙肺炎事件導(dǎo)致2020年美國(guó)霧化市場(chǎng)較大下滑，同時(shí)電子煙肺炎在青少年中的高發(fā)病率也導(dǎo)致口味禁令的加速。

 

    　　英國(guó)對(duì)于霧化電子煙發(fā)展支持傾向明顯，政策立足于減害、青少年保護(hù)、輔助戒煙等因素考量；英國(guó)與WHO等在電子煙上的爭(zhēng)論和論證可能影響行業(yè)未來(lái)監(jiān)管方向

 

    　　英國(guó)對(duì)于電子煙的監(jiān)管是逐步完善的過(guò)程，經(jīng)歷了藥品監(jiān)管到煙草監(jiān)管，政策導(dǎo)向逐步積極。

 

    　　英國(guó)對(duì)于電子煙相關(guān)研究開(kāi)始時(shí)間早、成果豐富：2011年開(kāi)始，英國(guó)政府即對(duì)霧化電子煙持積極態(tài)度，從政府到相關(guān)學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)，陸續(xù)密集出臺(tái)相關(guān)政策和研究報(bào)告，支撐電子煙行業(yè)發(fā)展。

 

    　　對(duì)于世界衛(wèi)生組織等在霧化煙上的保留、偏負(fù)面態(tài)度，英國(guó)政府和相關(guān)機(jī)構(gòu)持續(xù)推進(jìn)行業(yè)討論，電子煙政策的發(fā)展可能有賴(lài)于以英國(guó)為代表的國(guó)家在政策關(guān)鍵點(diǎn)研究上的突破。

 

    　　英國(guó)與世衛(wèi)組織關(guān)于電子煙的爭(zhēng)論主要聚焦在健康風(fēng)險(xiǎn)、青少年保護(hù)、輔助戒煙等方面；世衛(wèi)組織主要擔(dān)憂(yōu)電子煙已有的風(fēng)險(xiǎn)暴露和長(zhǎng)期危害的不確定性，認(rèn)為現(xiàn)在對(duì)電子煙的長(zhǎng)期影響作判斷為時(shí)尚早；而英國(guó)則更多基于與傳統(tǒng)卷煙相比的危害，以及風(fēng)險(xiǎn)暴露水平的可控。

 

    　　中國(guó)電子煙監(jiān)管經(jīng)歷從無(wú)到有、逐步強(qiáng)化、加速合法化推進(jìn)的過(guò)程，短期需求受抑制，中長(zhǎng)期向合法化、規(guī)范化、穩(wěn)定發(fā)展

 

    　　青少年保護(hù)是監(jiān)管的首要出發(fā)點(diǎn)：2019年電子煙監(jiān)管層面首先出臺(tái)了線上銷(xiāo)售的禁令，以保護(hù)未成年人免受電子煙侵害。

 

    　　2021年之后，國(guó)內(nèi)監(jiān)管進(jìn)程逐漸加速，短期政策密集出臺(tái)，建立了以電子煙管理辦法和電子煙國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)的監(jiān)管體系。之后行業(yè)監(jiān)管細(xì)則逐步落地，過(guò)渡期內(nèi)生產(chǎn)、品牌、零售等牌照陸續(xù)發(fā)放，行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。

 

    　　短期受渠道調(diào)整、口味限制等影響，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受沖擊明顯；中長(zhǎng)期看，行業(yè)合法化、煙草味產(chǎn)品龍頭股持續(xù)迭代升級(jí)、集合店門(mén)店數(shù)量擴(kuò)增等催化，驅(qū)動(dòng)行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

 

    　　明確行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提高進(jìn)入門(mén)檻：對(duì)于口味、尼古丁含量等限制，反向?qū)Ξa(chǎn)品、研發(fā)提出更高要求，具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的公司大概率獲得先機(jī)，產(chǎn)品力或成突圍關(guān)鍵。

 

    　　參考海外其他國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，提高稅收是監(jiān)管措施的下一個(gè)可能方向。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策監(jiān)管超預(yù)期；新品研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期；其他替代產(chǎn)品上市；稅收風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)概念股并不具備完全可比性，報(bào)告中相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考。

 

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