本報(bào)告導(dǎo)讀：

 

    俄煤概念股受困開發(fā)不足，產(chǎn)能彈性小，22H1產(chǎn)量出現(xiàn)下降；俄烏沖突后，俄煤承受價(jià)格歧視，即使如此進(jìn)口到中國的成本價(jià)并無明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)，且運(yùn)力不足也將限制出口。

 

    摘要：

 

    俄羅斯煤炭：橫跨 亞歐的煤炭出口大國。1）供給端：開發(fā)不足，產(chǎn)能彈性較小。俄羅斯是全球煤炭儲(chǔ)量第二豐富的國家，回顧歷史受蘇聯(lián)解體及俄羅斯成立初期的動(dòng)蕩影響，俄羅斯煤炭產(chǎn)量至今剛恢復(fù)到1988 年的蘇聯(lián)水平。受限于產(chǎn)能，2022 上半年俄煤產(chǎn)量并沒有如期提升；2）需求端：

 

    以煤電為主，剛性需求提升。1987 年起俄羅斯煤炭消費(fèi)量持續(xù)下降，至2020 年達(dá)谷底，同期電力耗煤量不斷提升，需求變得更加剛性，由1985年的的17 %提升至2021 年62%，遠(yuǎn)期需求預(yù)計(jì)企穩(wěn)。3）國際貿(mào)易：中國需求提升，出口重心移至亞洲。2020 年末全球煤炭貿(mào)易格局出現(xiàn)重大變化，中國宣布停止向澳大利亞進(jìn)口煤炭，此后中國加大了向俄羅斯進(jìn)口煤炭的數(shù)量，從2020 年的1.0 艾焦耳，提升至1.5 艾焦耳。受中國進(jìn)口提升影響，2021 年俄羅斯煤炭出口量由5.7 提升至6.0 艾焦耳。

 

    俄烏沖突后，俄煤承受價(jià)格歧視。俄煤銷往歐洲的主要港口波羅的海港，自2022 年2 月俄烏沖突開啟后該港fob 價(jià)就嚴(yán)重背離北歐ARA港的到岸價(jià)，例如7 月底波羅的海離岸價(jià)約140 美元/噸，同期ARA 港到岸價(jià)達(dá)400 美元/噸。此外，俄羅斯銷往亞洲煤炭龍頭股的重要港口東方港，在俄烏沖突后也加大了與同樣以亞洲市場(chǎng)為主的歐洲紐卡斯?fàn)柛勖簝r(jià)的背離。此外，歐盟對(duì)俄羅斯煤炭及煤炭制品的制裁已于8 月第二周開啟。

 

    貿(mào)易重心轉(zhuǎn)向亞洲，短期運(yùn)力成為最大限制，遠(yuǎn)期力爭填補(bǔ)中國焦煤概念股稀缺市場(chǎng)。2022 上半年中國合計(jì)進(jìn)口俄羅斯煤炭2467 萬噸，同比下降1.4%，中國沒有大幅增加俄煤進(jìn)口的核心原因：1）運(yùn)力不匹配：2022H1 進(jìn)口焦煤845 萬噸，同比+92%。剔除焦煤概念股以外，進(jìn)口煤1622 萬噸，而2021 年同期為2061 萬噸，進(jìn)口量減少439 萬噸，在運(yùn)力有限的情況下，俄羅斯為了保證進(jìn)口更多具有更高附加值的焦煤從而減少了對(duì)中國的動(dòng)力的出口；2）無明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)：測(cè)算得俄羅斯遠(yuǎn)東地區(qū)煤炭海運(yùn)到中國的煤價(jià)與中國港口價(jià)相近。22 年7 月底，東方港到中國北方港成本價(jià)位1177 元/噸，彼時(shí)中國秦皇島Q5500 動(dòng)力煤的參考價(jià)為1160~1180 元/噸。為了增加對(duì)中國和亞洲其他地區(qū)的煤炭出口，俄羅斯正在擴(kuò)大其遠(yuǎn)東地區(qū)的出口能力，俄羅斯在建煤礦以焦煤為主，運(yùn)力提升后也將優(yōu)先出口焦煤。

 

    投資建議：“全球供給”+“國內(nèi)需求”核心邏輯持續(xù)演繹，行業(yè)基本面強(qiáng)勢(shì)難改，板塊盈利穩(wěn)定、估值極低、分紅可觀，長期高煤價(jià)下具備大幅提估值空間。推薦：1）穩(wěn)健龍頭：中國神華、陜西煤業(yè)；2）兼具成長：電投能源、華陽股份、靖遠(yuǎn)煤電；3）優(yōu)質(zhì)彈性：兗礦能源、中煤能源概念股、潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、山煤國際、昊華能源；4）穩(wěn)增長：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業(yè)、上海能源、盤江股份、首鋼資源、中國旭陽集團(tuán)概念股。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示。全球經(jīng)濟(jì)下行帶來的需求沖擊、全球供應(yīng)鏈恢復(fù)超預(yù)期

 

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