潮玩行業(yè)龍頭股源于日本，全球、國內(nèi)市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。潮玩行業(yè)源自日本，21 世紀(jì)初被引入美國市場，2005 年引入中國，并由行業(yè)龍頭泡泡瑪特發(fā)力引爆國內(nèi)增長。據(jù)Frost&Sullivan：1）2016-2021 年，全球潮流玩具市場5 年CAGR 約24.5%，至2021 年市場規(guī)模約299 億美元，預(yù)計后續(xù)三年CAGR 約10-15%，并于2024 年達(dá)到448 億美元；2）同期，中國潮流玩具龍頭股市場規(guī)模5 年CAGR 約34.9%，至2021 年市場規(guī)模約366 億元，預(yù)計后續(xù)三年CAGR 約20-30%，并于2024 年突破700 億元。整體來看，全球及國內(nèi)潮玩市場均處于較快發(fā)展階段，規(guī)模不斷擴(kuò)大。

 

    　　從需求、供給端雙方來看，IP 運(yùn)營均為核心必爭地。潮玩產(chǎn)業(yè)鏈以IP 為源頭，產(chǎn)品概念股為運(yùn)營形式，渠道為最終銷售媒介。1）從需求端來看，我們認(rèn)為消費(fèi)者購買潮玩本質(zhì)是為精神需求和IP 買單——即消費(fèi)者出于對IP的偏好及部分依托于制作的產(chǎn)品形態(tài)認(rèn)可，形成下單行為，這是與傳統(tǒng)玩具行業(yè)的較大不同。2）從供給端來看，IP 運(yùn)營同樣為企業(yè)成敗核心。唯有優(yōu)質(zhì)IP 運(yùn)營能力才能幫助公司克服行業(yè)高投入、鋪貨時期長、IP 生命周期特點(diǎn)，帶動銷售、利潤穩(wěn)健增長（門店利潤率約差距15-20%）�；�于潮玩行業(yè)需求及供給端雙方特點(diǎn)，我們認(rèn)為，IP 運(yùn)營為核心必爭地。

 

    　　復(fù)盤海外龍頭，印證以上觀點(diǎn)。1）KAWS 及Be@rbrick 作為潮流IP 的成功代表，其之所以俘獲消費(fèi)者心智，與其“內(nèi)外兼修”的IP 運(yùn)營能力密不可分，其 IP 以認(rèn)知塑造、形象傳遞為基礎(chǔ)，以IP 為平臺融入不同的產(chǎn)品創(chuàng)作，不斷刺激IP 活性；2）從三麗鷗來看，IP 多樣化運(yùn)營及單一IP的多元化運(yùn)營是增長法寶，持續(xù)創(chuàng)作，并將優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、渠道等整體配合，構(gòu)建多元化圖譜；而樂高自身IP 則以載體形式存在，通過同大量外部IP合作，不斷強(qiáng)化自身形象。

 

    　　從泡泡瑪特看國內(nèi)潮玩龍頭IP-渠道-用戶的飛輪驅(qū)動。國內(nèi)市場當(dāng)前目標(biāo)群體職業(yè)以白領(lǐng)為主，學(xué)歷以大學(xué)為主，其占比分別為54.42%/83.83%，忠誠度較高、付費(fèi)意愿較強(qiáng)，其中27.6%的用戶愿意為潮玩支付高于500 元，且19.8%的人群購買超過5 次。我們認(rèn)為，于國內(nèi)潮玩市場而言，尚未廣泛的用戶認(rèn)知使得渠道成為早期的銷售解決方案，也是短期壁壘，而長期來看，IP 運(yùn)營能力仍為核心競爭力：而泡泡瑪特作為龍頭公司，其IP-渠道-用戶飛輪驅(qū)動在于：1）首先在IP 端公司深度綁定上游優(yōu)質(zhì)供給，從盲盒品類切入，實現(xiàn)爆品積累，通過自建渠道的高速拓張，搶占市場，并實現(xiàn)用戶積累及會員體系構(gòu)建；2）進(jìn)而憑借先發(fā)優(yōu)勢反哺上游，實現(xiàn)IP-渠道-用戶飛輪驅(qū)動，進(jìn)一步釋放品牌潛力。

 

    　　未來：人群為增長基礎(chǔ)，產(chǎn)品推新、業(yè)務(wù)多元化釋放潛力。未來：人群為增長基礎(chǔ)概念股，產(chǎn)品推新、業(yè)務(wù)多元化釋放潛力：1）從門店擴(kuò)張及用戶群體、付費(fèi)意愿概念股兩方面估算，我們預(yù)計國內(nèi)龍頭公司仍有數(shù)百家展店空間，對應(yīng)用戶群體擴(kuò)大、付費(fèi)意愿提升，國內(nèi)潮玩行業(yè)龍頭公司約200 億營收體量空間可期；2）從業(yè)務(wù)角度來看，高溢價產(chǎn)品系列拓展（以MEGA 為代表）、海外市場開拓，以及IP 產(chǎn)業(yè)鏈的延申都將是長期增長動力。

 

    　　風(fēng)險提示：IP 開發(fā)不及預(yù)期；門店經(jīng)營不及預(yù)期；疫情反復(fù)等。

 

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