【本周關(guān)鍵詞】：國(guó)內(nèi)下調(diào)LPR，美聯(lián)儲(chǔ)9 月加息75bp 預(yù)期升溫

 

    行情回顧：1、國(guó)內(nèi)下調(diào)LPR；美聯(lián)儲(chǔ)9 月加息75bp 預(yù)期升溫：1）基本金屬龍頭股，美聯(lián)儲(chǔ)9 月加息75bp 預(yù)期升溫，國(guó)內(nèi)持續(xù)落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，基本金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)，具體來(lái)看： LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為0.5%、4.0%、-2.3%、1.9%、-0.8%、-1.8%；2）貴金屬，十年期美債實(shí)際收益率0.43%→0.47%， COMEX 黃金收1749.80 美元/盎司，環(huán)比下跌0.74%； SHFE 黃金收于391.28 元/克，環(huán)比上漲0.96%。金價(jià)與實(shí)際利率背離仍處于300-400 美元/盎司歷史極值水平，但經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下，金價(jià)底部或已探明。2、本周A股整體回落，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)收于5,422.42 點(diǎn)，環(huán)比上漲0.08%，跑贏上證綜指0.76 個(gè)百分點(diǎn)，黃金概念股、工業(yè)金屬、稀有金屬、金屬與非金屬新材料的漲跌幅分別為2.13%、-0.23%、-0.91%、-6.41%。

 

    宏觀(guān)“三因素”總結(jié)：國(guó)內(nèi)下調(diào)LPR；美國(guó)7 月核心PCE 物價(jià)指數(shù)同比有所回落；歐元區(qū)8 月制造業(yè)PMI 初值有所回落，疫情降溫。具體來(lái)看：1）國(guó)內(nèi)：本周披露國(guó)內(nèi)1 年起LPR 為3.65%（前值3.70%），5 年期LPR 為4.30%（前值4.45%）；7 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比-1.1%（前值1.0%）。2）美國(guó)：美國(guó)7 月新房銷(xiāo)售4.2 萬(wàn)套（前值5.0萬(wàn)套），環(huán)比-12.65%（前值-7.14%）；7 月核心PCE 物價(jià)指數(shù)同比4.56%（前值4.81%）；第二季度GDP 環(huán)比折年率預(yù)估-0.6%（前值-1.6%）；7 月個(gè)人消費(fèi)支出季調(diào)171,843 萬(wàn)億美元（前值171,606 萬(wàn)億美元）。3）歐元區(qū)：本周披露歐元區(qū)8 月歐元區(qū)制造業(yè)PMI 初值49.7（前值49.8，預(yù)期49.0），服務(wù)業(yè)PMI 初值50.2（前值51.2，預(yù)期50.5），綜合PMI 初值49.2（前值49.9，預(yù)期49.0）；本周英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)合計(jì)日均新增新冠確診71661.8 例，環(huán)比上周減少9171.0例，疫情降溫。4）7 月全球制造業(yè)PMI 為51.1，環(huán)比回落1.1，我們維持全球經(jīng)濟(jì)整體處于下行通道的判斷。

 

    貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)9 月加息75bp 預(yù)期升溫，金價(jià)有所承壓鮑威爾在杰克遜霍爾指出將繼續(xù)加息遏制通脹上漲，鷹派表態(tài)加重了貴金屬面臨的壓力，市場(chǎng)對(duì)9 月加息75bp 的預(yù)期升溫。當(dāng)前金價(jià)走勢(shì)取決于美國(guó)通脹和經(jīng)濟(jì)回落的相對(duì)強(qiáng)弱。在高通脹支撐下，使得真實(shí)收益率的定價(jià)模型的殘差處于350 美元左右的極值水平；另一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落難以避免，當(dāng)前2.8%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟(jì)底部對(duì)應(yīng)的1.5%左右仍有較大回落空間；根據(jù)我們測(cè)算，金價(jià)底部或在1700 美元左右，而當(dāng)通脹韌性較強(qiáng)時(shí)，金價(jià)有沖擊歷史新高的可能。

 

    金價(jià)預(yù)期由弱轉(zhuǎn)穩(wěn)，板塊內(nèi)成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的將會(huì)率先被重估。

 

    基本金屬：國(guó)內(nèi)持續(xù)落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策

 

    周內(nèi)，鮑威爾在杰克遜霍爾央行討論會(huì)上發(fā)表鷹派言論，市場(chǎng)預(yù)期有60%以上的概率美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9 月FOMC 議息會(huì)議上加息75bp；國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落地，為年內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)保駕護(hù)航。

 

    1、 對(duì)于電解銅，供給方面，高溫逐步降級(jí)，限電對(duì)于國(guó)內(nèi)電解銅供應(yīng)的影響有所緩和；需求方面，仍有待驗(yàn)證，受基建、新能源這兩大主力環(huán)節(jié)提振下環(huán)比改善，線(xiàn)纜端訂單基本保持穩(wěn)定，但周內(nèi)銅價(jià)回升，下游企業(yè)的觀(guān)望情緒有所提升。截至8 月26 日，上海、江蘇、廣東三地社會(huì)庫(kù)存6.54 萬(wàn)噸，較上周累庫(kù)0.72 萬(wàn)噸。

 

    2、 對(duì)于電解鋁，供給端，周內(nèi)四川電力緊張局面升級(jí)，本周電解鋁企業(yè)整體供應(yīng)繼續(xù)下降。云南個(gè)別企業(yè)繼續(xù)新投產(chǎn)進(jìn)程，四川由于限電政策升級(jí)，省內(nèi)電解鋁產(chǎn)能基本全部關(guān)停；重慶、河南亦受到電力不足影響，少量減產(chǎn)。周內(nèi)歐洲地區(qū)能源危機(jī)升級(jí)疊加罷工事件，多家鋁廠(chǎng)宣布減產(chǎn)計(jì)劃，后續(xù)歐洲鋁廠(chǎng)減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大，市場(chǎng)供應(yīng)端擔(dān)憂(yōu)加劇。需求端，周內(nèi)國(guó)內(nèi)下游加工企業(yè)開(kāi)工受限電、高溫及疫情等因素干擾，開(kāi)工有所下滑，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交清淡維持貼水狀態(tài)。周內(nèi)，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存67.9 萬(wàn)噸，較上周庫(kù)存減少0.1 萬(wàn)噸。盈利方面，本周鋁價(jià)上漲，電解鋁即時(shí)盈利能力增加。眼下國(guó)內(nèi)用電高峰期持續(xù)，且動(dòng)力煤開(kāi)工下滑的情況，電價(jià)短期難以下行，短期電解鋁成本偏強(qiáng)運(yùn)行為主。

 

    1) 氧化鋁價(jià)格2,929 元/噸，環(huán)比-0.14%，氧化鋁成本2,988 元/噸，環(huán)比上漲0.6%，噸毛利-59 元/噸，環(huán)比下降22 元/噸。

 

    2) 預(yù)焙陽(yáng)極方面，周內(nèi)均價(jià)7876 元/噸，環(huán)比持平，考慮1 個(gè)月原料庫(kù)存影響，周內(nèi)平均成本8063 元/噸，環(huán)比下降0.64%，周內(nèi)平均噸毛利-188 元/噸，環(huán)比上漲21.56%；如果不考慮原料庫(kù)存，陽(yáng)極周內(nèi)平均成本8004 元/噸，環(huán)比上漲0.13%，周內(nèi)平均噸毛利-128 元/噸，環(huán)比下降11 元/噸。

 

    3) 按即時(shí)原材料龍頭股價(jià)測(cè)算電解鋁即時(shí)成本18074 元/噸，環(huán)比上漲0.71%， 電解鋁長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)格18850 元/噸， 環(huán)比上漲2.39%，噸鋁盈利515 元，環(huán)比增加207 元/噸。

 

    3、 對(duì)于鋅錠，四川、湖南周內(nèi)繼續(xù)受限電影響，并于本周四開(kāi)始陸續(xù)恢復(fù)，需求方面， 8 月同樣較7 月出現(xiàn)了環(huán)比走弱，消費(fèi)減量主要由建筑類(lèi)鍍鋅板、壓鑄、氧化鋅提供，對(duì)應(yīng)走弱的終端仍舊是出口、房地產(chǎn)、輪胎等板塊，需求短期或難有改善。本周七地鋅錠庫(kù)存 12.54 萬(wàn)噸，較上周五去庫(kù)0.68 萬(wàn)噸。

 

    投資建議：給予貴金屬“增持”評(píng)級(jí)，維持基本金屬“中性”評(píng)級(jí)1、貴金屬，高通脹支撐下，真實(shí)收益率定價(jià)模型的殘差處于極值水平，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落難以避免，對(duì)金價(jià)形成支撐，金價(jià)預(yù)期由弱轉(zhuǎn)穩(wěn)，通脹具備韌性情形下，金價(jià)也將超預(yù)期上行，板塊內(nèi)成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的將會(huì)率先被重估。

 

    2、基本金屬，我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭”，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將持續(xù)出臺(tái)，支撐需求信心，但從全球來(lái)看：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期下，耐用品需求持續(xù)回落，非方向性資產(chǎn)中尋找供給變革帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

 

    核心標(biāo)的：

 

    1）貴金屬：山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金概念股、盛達(dá)資源等。

 

    2）基本金屬：云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)、索通發(fā)展、紫金礦業(yè)概念股、金誠(chéng)信、銅陵有色等。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)波動(dòng)、政策變動(dòng)、供需測(cè)算概念股的前提假設(shè)不及預(yù)期等。

 

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