本周重點關(guān)注

 

    　　事件一：8 月22 日，LPR 報價公布，1 年期LPR 調(diào)降5bps至3.65%；5 年期以上品種再次下調(diào)15bps，報4.30%。

 

    　　點評：在7 月的宏觀經(jīng)濟整體偏弱的背景下，此次降息為宏觀經(jīng)濟運行提供了更加寬松的融資環(huán)境，有助于提振對國內(nèi)經(jīng)濟未來走勢的預期。生產(chǎn)端，7 月的工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速均較6 月有所回落。投資端，7 月的制造業(yè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速亦較6 月分別回落0.5pct、1.0pct。消費端，7 月社零增速放緩0.4pct 至2.7%。整體來看，7 月宏觀經(jīng)濟運行仍面臨一定下行壓力，而此次降息中長期貸款利率下降幅度高于短期貸款，預計可對購房需求有一定提振作用，進而有助于維持房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定，為經(jīng)濟復蘇提供助力。

 

    　　事件二：8 月24 日，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策的接續(xù)政策措施。

 

    　　會議中決議增加政策性開發(fā)性金融工具額度，再次增發(fā)農(nóng)資補貼和支持發(fā)電企業(yè)發(fā)債融資；確定緩繳一批行政事業(yè)性收費和支持民營企業(yè)發(fā)展的舉措，重申“保就業(yè)”主線；決定向地方派出穩(wěn)住經(jīng)濟大盤督導和服務(wù)工作組，督促落實政策落地；部署進一步做好抗旱救災(zāi)工作，強化財力物力支持。

 

    　　點評：國常會再次實施19 項企穩(wěn)政策，續(xù)接穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策，尋求政策疊加組合效果。6 月初穩(wěn)經(jīng)濟政策組合實施以來，經(jīng)濟恢復穩(wěn)中向好，但仍需要鞏固恢復發(fā)展基礎(chǔ)，因此續(xù)接補充政策主要包括以下重點：1）延續(xù)再增3000 億政策性開發(fā)性金融工具，并在10 月底前發(fā)行完畢5000 多億元專項債地方結(jié)存限額；2）允許地方“一城一策”靈活運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求；3）鼓勵地方設(shè)立中小微企業(yè)和個體工商戶貸款風險補償基金，并派出督導工作組推進加快政策舉措落地；4）支持中央發(fā)電企業(yè)等發(fā)行2000 億元能源保供特別債以及100億元農(nóng)資補貼。

 

    　　事件三：8 月22 日，人民銀行行長、國務(wù)院金融委辦公室主任易綱主持召開部分金融機構(gòu)座談會，部署推進當前和下一階段貨幣信貸工作。

 

    　　點評：根據(jù)座談會公布數(shù)據(jù)，年初至7 月新增人民幣貸款達14.4 萬億元，同比+5161 億元；企業(yè)貸款利率為4.29%，同比下降0.34 個pct。截至22 年7 月末，M2、社會融資規(guī)模、人民幣貸款余額增速均保持在10%以上。因此，座談會強調(diào)，1）國有大型銀行需要帶頭保持貸款總量增長的穩(wěn)定性，增加對小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的實體經(jīng)濟貸款投放；2）保障房地產(chǎn)合理融資需求，加大對網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)升級、國家安全、城市以及農(nóng)業(yè)農(nóng)村等重點領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持力度；3）加大對平臺經(jīng)濟重點領(lǐng)域的金融支持，利用好政策性開發(fā)性金融工具。

 

    　　證券業(yè)觀點

 

    　　本周券商板塊持續(xù)震蕩，證券II（中信）指數(shù)-0.29%。分券商來看，41 家上市券商中，本周股價上漲的僅有14 家，股價下跌的有27 家。其中，華安證券（+5.77%）、興業(yè)證券（+4.13%）、東北證券（+3.55%）的表現(xiàn)情況排名前三。

 

    　　中報業(yè)績陸續(xù)發(fā)布，業(yè)績利空出盡在即。2022 年8 月23 日，證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了2022H1 券商的財務(wù)報表統(tǒng)計。在140 家證券公司中，有115 家實現(xiàn)盈利，占券商總數(shù)的82%，營業(yè)收入合計2059.19 億元，凈利潤811.95億元，同比-10.06%。其中，經(jīng)紀業(yè)務(wù)占營收比重的28.32%，同比+3.34%，穩(wěn)坐核心業(yè)務(wù)地位；自營業(yè)務(wù)收入占比20.87%，同比-9.16%；信用業(yè)務(wù)收入占比14.40%，同比+1.13%。截至2022 年8 月26 日，wind 數(shù)據(jù)顯示在23 家上市券商中，僅有5 家券商營收同比增長，僅有3 家券商歸母凈利潤同比增長，主要受信用規(guī)模壓降以及自營業(yè)績下行拖累。證券行業(yè)業(yè)績波動與資本市場波動高度相關(guān)，當前市場對經(jīng)濟前景的過度悲觀使得證券行業(yè)的估值下跌到2018 年以來的歷史低點，截至2022 年8 月26 日，證券II(中信)市凈率為1.27 倍，位于2016年10 月以來12.57%分位，安全邊際充足，繼續(xù)向下彈性很小，但向上修復的空間很大，但多重超預期利好將持續(xù)釋放，證券板塊或迎來超預期修復機會。

 

    　　全面注冊制落地有望提速，為證券板塊營造良好的交易環(huán)境。“落實中央經(jīng)濟工作會議關(guān)于全面實行股票發(fā)行注冊制的決策部署，制定《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》、《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》等規(guī)章”是2022 年證監(jiān)會的首要立法目標，8 月份易會滿主席發(fā)表講話，提出要努力建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場：

 

    　　其中提到注冊制的部分著重強調(diào)了十四五”規(guī)劃、2021 年中央經(jīng)濟工作會議和今年《政府工作報告》都對全面實行股票發(fā)行注冊制作出明確部署，要以“繡花”功夫做好規(guī)則、業(yè)務(wù)和技術(shù)等各項準備，確保這項重大改革平穩(wěn)落地。從近期證監(jiān)會的監(jiān)管動向來看，以提高資產(chǎn)管理行業(yè)、上市公司質(zhì)量為代表的政策也是為全面實行股票、債券注冊制做的具體準備，注冊制下，上市公司質(zhì)量愈加參差不齊，對于資本市場的定價功能要求更高，做好各類配套監(jiān)管規(guī)則，再行深化注冊制改革或更加有效，預計下半年將加快立法速度。看好注冊制受益的券商：中金公司、華泰證券、廣發(fā)證券。

 

    　　預計下半年的主要增量在經(jīng)紀和投行業(yè)務(wù)：1）經(jīng)紀：8 月以來，兩市成交活躍，泛財富管理行業(yè)景氣度依然處于上行通道。滬深股市月初至今日均交易額為10313 億元，同比-21.1%；年初至今日均交易額為9880 億元，同比-0.78%；Q2 各渠道的基金銷售保有規(guī)模整體回升，債基類增長強勁。排名前100 的銷售機構(gòu)非貨基保有規(guī)模8.68 萬億，環(huán)比+10.1%，偏股類基金保有規(guī)模6.34 萬億，環(huán)比+7.3%，二季度債基新發(fā)規(guī)模環(huán)比大增259%，權(quán)益凈值也小幅回升，帶來行業(yè)景氣度回暖，從保有情況來看，行業(yè)低迷期的調(diào)整并不明顯，整體依然處于長期上行通道的發(fā)展階段。2）投行：全面注冊制漸行漸近，IPO 和再融資常態(tài)化，發(fā)行節(jié)奏明顯加快。截至8 月20 日，8 月A 股首發(fā)上市公司數(shù)量已經(jīng)突破36 家，6-7 月分別為31 家和34 家，且8 月上市募資金額高達552　　億元，環(huán)比+43%；2022 年上半年，A 股募資總額同比+15%，其中上證主板同比-31%、深證主板+16%、科創(chuàng)板+55%、創(chuàng)業(yè)板+47%、北交所+6%，新經(jīng)濟動能為投行業(yè)務(wù)提供景氣度上行空間。

 

    　　保險業(yè)觀點

 

    　　A 股方面，本周中信保險II 指數(shù)+0.88%，跑贏非銀板塊，跑輸滬深300 指數(shù)。港股方面，本周香港保險II指數(shù)-0.91%，跑輸香港金融指數(shù)概念股，跑輸恒生指數(shù)。

 

    　　A 股方面，本周中信保險龍頭股II 指數(shù)+4.86%，跑贏非銀板塊，跑贏滬深300 指數(shù)。港股方面，本周香港保險概念股II指數(shù)+3.02%，跑贏香港金融指數(shù)，跑贏恒生指數(shù)。

 

    　　投資端來看，截至2022 年8 月26 日，滬深300 指數(shù)較去年末-16.86%，較今年二季度末-8.42%。本周10年期國債收益率較上周末+5.55BP 至2.6430%，較去年末-13.24BP，較今年二季度末-17.75BP。此外，地產(chǎn)風險對險企投資端傳導有限、風險總體可控。從上市險企發(fā)布的上半年業(yè)績來看，上半年宏觀經(jīng)濟及資本市場波動較大，對投資端表現(xiàn)形成壓力。平安/國壽/人保/眾安的總投資收益率分別同比-0.4pct/-1.48pct/-1.2pct/-3.2pct 至　　3.1%/4.21%/5.5%/0.3%，凈投資收益率分別同比+0.1pct/-0.18pct/-0.1pct/-0.2pct 至3.9%/4.15%/4.9%/1.1%。

 

    　　承保端來看，壽險方面，平安/國壽/友邦中國內(nèi)地上半年NBV 分別同比-28.5%/-13.8%/-13%（固定匯率），平安和人壽二季度NBV 增速均有環(huán)比改善，友邦中國內(nèi)地整體NBV 已于7 月重拾增長。代理人渠道改革方面，平安、國壽人力增速缺口均有所收窄，其中平安上半年月均代理人數(shù)量51.4 萬，同比-45.3%、QoQ 為-3.5%，基本企穩(wěn)；國壽截至6 月底總?cè)肆?4.6 萬、環(huán)比-4.4%，同比增速自2021 年-40.5%收窄至當前的-35.1%。友邦中國內(nèi)地業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，上半年的新招募代理人同比+8%。

 

    　　財險方面，平安車險業(yè)務(wù)利潤與增速向好，疫情沖擊部分非車業(yè)務(wù)品質(zhì)，上半年綜合成本率同比+1.4pct。

 

    　　眾安在線保費穩(wěn)健增長，綜合成本率持續(xù)優(yōu)化，較去年同期-0.2pct 至99.2%。實現(xiàn)承保盈利0.81 億元，同比+63.4%。

 

    　　中國財險承保利潤同比+52.5%，其中車險和非車險承保利潤分別同比+44.9%、+72.9%，且承保利潤增長是在未決賠款準備金計提較為謹慎的情況下實現(xiàn)的，全年承保利潤增長值得期待。

 

    　　當前主要上市險企仍處估值底部，安全邊際充足，建議關(guān)注保險板塊的結(jié)構(gòu)性行情機會。壽險改革進入深水區(qū)，各家上市險企一方面迎合市場需求紛紛推出增額終身壽的產(chǎn)品升級版，另一方面亦在持續(xù)推進新的重疾產(chǎn)品投放，逐步走出自去年重定義以來的重疾銷售下滑、渠道改革人力下滑等“陰霾期”。當前P/EV 估值友邦1.63x、平安0.52x（A 股）/0.46x（H 股）、太保0.36x（A 股）/0.24x（H 股）、國壽0.64x（A 股）/0.20x（H股）、新華0.31x（A 股）/0.17x（H 股）；中國財險2021 年P(guān)/B 為0.61x，眾安在線P/B 為1.59x。財險方面，推薦中國財險（H）；壽險方面，中長期推薦基本面邊際彈性較大、仍處估值低位、業(yè)績相對穩(wěn)健的友邦保險（H）、中國平安（A/H）、中國太保（A/H）；短期推薦受益于投資端提振彈性較大的中國人壽（A/H）、新華保險（A/H）�；ヂ�(lián)網(wǎng)保險推薦高成長的眾安在線。

 

    　　推票池

 

    　　優(yōu)選龍頭Alpha：東方財富（A）、香港交易所（H）、友邦保險（H）成長性與彈性：同花順（A）、指南針龍頭股（A）

 

    　　低估值與高賠率：廣發(fā)證券（A）、360 數(shù)科（N）下游增長確定性：中國財險（H）、中銀航空租賃龍頭股（H）估值邏輯有望切換：納斯達克交易所概念股（N）

 

    　　風險提示

 

    　　海外因素發(fā)酵，權(quán)益市場波動，擾動非銀板塊估值。

 

數(shù)據(jù)推薦

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