疫情沖擊2Q22 業(yè)績(jī)，看好下半年經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇

 

    公司于8 月29 日發(fā)布2022 年半年報(bào)：1H22 營(yíng)收19.8 億元（+12.8%yoy）、歸母凈利潤(rùn)6.1 億元（+10.5%yoy）、扣非凈利潤(rùn)6.2 億元（+14.6%yoy）。

 

    考慮到國(guó)內(nèi)疫情逐步穩(wěn)定，公司供貨能力再?gòu)?qiáng)化，我們維持2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.5/16.6/19.5 億元，對(duì)應(yīng)基于16.17 億總股本的EPS 為0.83/1.03/1.21 元（前值1.08/1.33/1.56 元基于12.44 億總股本）。我們給予22 年32.65x PE（可比公司22 年Wind 一致預(yù)期PE 均值25.12x，公司在肝素原料藥和注射劑概念股出口擁有領(lǐng)先地位，但上半年CDMO 業(yè)務(wù)受疫情和創(chuàng)新藥行業(yè)性下行影響進(jìn)展有限，故將估值溢價(jià)由50%下調(diào)至30%），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至27.14 元（前值31.67 元基于總股本12.44 億股），維持“買(mǎi)入”。

 

    制劑：收入持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品概念股梯隊(duì)不斷擴(kuò)大公司制劑業(yè)務(wù)在2Q22 新冠疫情以及全球供應(yīng)鏈緩滯影響下持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭：

 

    1）上半年Meitheal 營(yíng)收5.4 億元（+16.1%yoy），當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)繼續(xù)推動(dòng)注射劑美國(guó)放量；2）上半年自美國(guó)FDA 獲得7 個(gè)ANDA 批準(zhǔn)，美國(guó)注射劑產(chǎn)品概念股梯隊(duì)合計(jì)超過(guò)40 個(gè)品種，共64 個(gè)品規(guī)；3）歐洲和發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)布局展開(kāi)。另一方面，隨著出口轉(zhuǎn)報(bào)國(guó)內(nèi)品種數(shù)量的增多，國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，截至1H22 合計(jì)12 個(gè)品種在國(guó)內(nèi)獲批，其中3 個(gè)品種在7M22 的第七批帶量采購(gòu)中中標(biāo)，有望自2H22 推動(dòng)國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)放量，依諾肝素則于4M22 通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，在后續(xù)潛在的肝素集采中占得先機(jī)。

 

    肝素原料藥概念股：預(yù)計(jì)收入繼續(xù)增長(zhǎng)，庫(kù)存管理高效公司在肝素原料藥領(lǐng)域的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力在市場(chǎng)價(jià)走低的背景下持續(xù)展現(xiàn)：1）Wind 數(shù)據(jù)顯示肝素原料藥單價(jià)1H21 至今波動(dòng)下行，而根據(jù)我們估算（結(jié)合收入和Meitheal 的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)），我們估計(jì)1H22 公司原料藥業(yè)務(wù)收入仍然保持小幅提升；2）1H22 存貨原材料27.2 億元，較2021 年底（28.1 億元）減少約3%，在成本增長(zhǎng)的背景下，公司的庫(kù)存管理策略效果顯現(xiàn)，面對(duì)價(jià)格下行可能引發(fā)的庫(kù)存周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)的安全墊加厚。

 

    經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健向上，產(chǎn)能概念股再擴(kuò)張?zhí)嵘先粘?/div>